2024年12月地方债发行情况分析：2万亿置换隐债专项债全面落地

2万亿置换隐债专项债全面落地 ——2024年12月地方债发行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2025年1月15日 2024年12月，用于置换存量隐债的再融资专项债持续发行，带动地方债发行量和净融资额同比显著增加，环比略有下降。截至12月底，2万亿再融资专项债券已发行完毕。另外，12月共有8个省市合计发行特殊再融资债948亿元。 从发行利率看，12月地方债各期限发行利率全线下行，各期限发行利差涨跌互现，长期限地方债发行利差被动走阔；湖南和西藏地方债发行利差水平相对较高。 从发行期限看，12月地方债发行期限整体较11月拉长1.36年，其中，新增一般债、新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别拉长2.30年、4.12年和1.30年。 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。12月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”三个领域的资金合计占比为62.80%，环比提升12.82个百分点。12月无未披露“一案两书”的特殊新增专项债发行。 12月共有26个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，湖北、河南、安徽发行规模位列前三；全年累计，江苏、山东、广东、四川地方债发行量居前。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、总体发行情况 （一）发行规模 2024年12月，地方债发行量和净融资额环比减少、同比显著增加。具体 来看，12月共发行地方债10913亿元，环比减少2228亿元，同比增加8957亿 元；当月净融资10504亿元，环比减少1346亿元，同比增加9522亿元。 12月再融资债发行同比放量。分券种来看，12月新增专项债发行量211亿 元，环比、同比分别减少645亿元和710亿元；新增一般债发行量242亿元， 环比、同比分别增加47亿元和57亿元；再融资债发行量10460亿元，环比减 少1630亿元、同比增加9610亿元。 12月，用于置换存量隐性债务的再融资专项债持续发行。截至12月底，2万亿元再融资专项债券全部落地。其中，江苏、湖南、河南发行规模最大。12月特殊再融资债仍有少量发行，当月共有8个省市发行特殊再融资债，合计发 行规模948亿元，环比、同比分别增加246亿元和720亿元；当月特殊再融资债发行量位居前三位的省份分别为湖北（268亿元）、北京（201亿元）和重庆 （138亿元），这也是本轮化债过程中北京首度重启发行特殊再融资债。 1-12月累计，新增专项债发行量40032亿元，同比增加588亿元，发行量 占全年新增专项债限额的102.6%；新增一般债发行量6986亿元，同比减少20 亿元；再融资债发行50742亿元，同比增加3939亿元，其中特殊再融资债发行 5183亿元。与去年发行的特殊再融资债相比，本轮特殊再融资债发行期限更长， 10年及以上期限发行占比达69.54%，比上年提高31.37pct。 图1地方债月度发行规模（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图2地方债月度发行与净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图32024年12月地方债发行结构（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表12024年置换存量隐性债务的再融资专项债发行情况（亿元） 地区 12月发行规模 总发行规模 江苏 0 2511 湖南 0 1288 河南 908.831 1227 贵州 0 1176 四川 354 1148 山东（不含青岛） 129.6751 1113 湖北 982 982 安徽 980 980 云南 323 878 天津 771 771 重庆 754 754 辽宁（不含大连） 200 667 内蒙古 572 572 浙江（不含宁波） 0 565 陕西 0 564 江西 551 551 广西 515 515 黑龙江 0 484 福建（不含厦门） 446 446 甘肃 72.3871 443 山西 385 385 吉林 385 385 河北 0 281 宁波 0 249 新疆 216 216 海南 152 152 青岛 0 142 宁夏 138 138 西藏 137 137 大连 0 104 青海 73 73 厦门 56 56 北京 47 47 合计 9147.8932 20000 资料来源：DM，东方金诚整理 表22024年1-12月特殊再融资债发行结构（亿元）（按发行量排序） 地区 分类型 分发行期限 2024年1-12 月发行量 2023年1-12 月发行量 一般债 专项债 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期 20年期 30年期 贵州 399.34 270.85 49.23 130.00 220.10 34.80 236.06 670.19 2148.83 江苏 327.00 298.00 327.00 298.00 625.00 261.00 天津 269.33 295.34 269.33 246.34 49.00 564.67 1286.33 湖北 140.00 128.00 140.00 128.00 268.00 92.00 浙江 121.00 111.00 151.00 81.00 232.00 0.00 四川 114.00 105.00 114.00 105.00 219.00 280.00 山东 105.00 96.00 105.00 96.00 201.00 282.00 北京 105.00 96.00 4.92 53.94 11.87 130.27 201.00 0.00 青海 164.88 13.38 159.88 18.38 178.26 96.00 上海 93.00 85.00 15.40 162.60 178.00 0.00 广东 119.25 50.00 54.00 65.25 50.00 169.25 0.00 湖南 78.00 71.00 149.00 149.00 1122.00 安徽 73.00 67.00 73.00 67.00 140.00 620.00 重庆 72.00 66.00 138.00 138.00 726.00 河北 71.00 65.00 71.00 65.00 136.00 277.00 陕西 66.00 61.00 66.00 61.00 127.00 100.00 江西 63.00 58.00 63.00 58.00 121.00 156.00 福建 56.00 51.00 107.00 107.00 282.00 云南 55.00 51.00 55.00 51.00 106.00 1256.00 新疆 47.00 43.00 90.00 90.00 56.00 河南 45.00 41.00 45.00 41.00 86.00 348.00 广西 37.00 34.00 37.00 34.00 71.00 623.00 甘肃 33.00 30.00 63.00 63.00 220.00 内蒙古 33.00 30.00 33.00 30.00 63.00 1067.00 宁波 23.00 21.00 44.00 44.00 25.00 山西 19.00 17.00 36.00 36.00 28.00 辽宁 15.00 14.00 15.00 14.00 29.00 870.42 深圳 13.00 12.00 13.00 12.00 25.00 0.00 青岛 12.00 11.00 23.00 23.00 0.00 黑龙江 12.00 11.00 23.00 23.00 303.00 海南 12.00 11.00 12.00 11.00 23.00 24.00 宁夏 9.00 9.00 18.00 18.00 80.00 吉林 17.00 0.00 17.00 16.00 17.00 892.00 厦门 7.00 6.00 13.00 13.00 0.00 西藏 5.00 4.00 9.00 9.00 0.00 大连 4.00 0.00 4.00 4.00 135.58 总计 2834.80 2332.57 4.92 539.50 1034.15 2195.94 251.00 122.80 1035.06 5167.37 13657.16 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行利率 12月，地方债加权平均发行利率环比大幅下行10.64bps至2.13%，各期限发行利率全线下行。具体看，12月3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别下行9.64bps、15.90bps、20.86bps、18.48bps、9.24bps、11.92bps和12.06bps。 图42024年12月各期限地方债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差 12月，各期限地方债发行利差涨跌互现。具体来看，3年期、7年期、10年期地方债发行利差环比分别收窄3.37bps、2.96bps、1.52bps，5年期、15年期、20年期、30年期地方债发行利差环比分别上行1.19bps、1.53bps、0.01bps、和1.22bps。分地区来看，12月湖南和西藏地方债发行利差水平相对较高，分别为19.84bps和17.35bps。 图52024年12月各期限地方债发行利差（bp） 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 表32024年12月各省市地方债发行利差（bp） 省份 2024年12月 2024年11月 12月较11月变动 湖南 19.84 14.89 4.95 西藏 17.35 12.06 5.29 云南 16.30 15.28 1.02 四川 15.99 13.49 2.50 青海 15.15 19.57 -4.43 天津 14.69 13.35 1.33 安徽 14.43 吉林 13.91 10.91 3.00 江西 13.45 甘肃 13.28 16.85 -3.57 宁夏 13.25 10.69 2.56 广西 12.79 内蒙古 12.74 6.43 6.31 河南 12.18 14.07 -1.89 福建（不含厦门） 12.10 9.97 2.13 海南 11.74 山西 10.58 7.79 2.79 山东（不含青岛） 10.46 12.48 -2.02 湖北 10.44 新疆（不含兵团） 10.39 17.35 -6.96 厦门 9.56 贵州 9.07 16.84 -7.77 重庆 9.01 辽宁（不含大连） 8.63 13.08 -4.45 深圳 7.90 北京 5.84 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 （四）发行期限 从发行期限看，12月地方政府债加权平均发行期限为18.37年，较11月拉长1.36年。具体来看，12月新增一般债、新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别拉长2.30年、4.12年和1.30年至12.06年、20.44年和18.47年。 图6地方政府债加权平均发行期限（年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从期限结构看，12月，3年期、7年期和10年期地方债发行占比较上月分别下降2.63pct、1.22pct和14.41pct；5年期和20年期发行占比环比分别提升4.40pct和13.93pct；其他期限发行占比与上月基本持平。 图7地方政府债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。12月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为69亿元，“交通基础设施”35亿元、“民生服务”28亿元，投向这三个领域的资金占比合计为62.80%，环比提升12.82个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”的资金