2024年11月地方债发行情况分析：隐债置换加速进行，再融资专项债发行放量

隐债置换加速进行，再融资专项债发行放量 ——2024年11月地方债发行情况分析 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳分析师姚宇彤分析师徐嘉琦 时间 2024年12月3日 2024年11月，用于置换存量隐债的再融资专项债开闸发行并迅速放量，带动地方债发行量和净融资额环比、同比均显著增加。截至11月底，共有25个省市（含计划单列市）发行或拟发行再融资专项债券，合计规模15734.4925亿元，其中16个省市完成发行，合计发行量10852.11亿元；另外，11月共有11个省市合计发行特殊再融资债702亿元。 从发行利率看，11月地方债各期限发行利率全线下行，下行速度不及国债收益率，各期限发行利差被动走阔；青海和新疆地方债发行利差水平相对较高。 从发行期限看，11月地方债发行期限整体较10月拉长1.43年，主因发行期限较长的用于置换隐债的再融资专项债发行量大幅增加，占当月发行总规模的82.61%。 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。当月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”三个领域的资金合计占比为49.98%，环比下降10.34个百分点。11月有3个省市发行未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的24.2%。 11月共有25个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、湖南、贵州发行规模位列前三；1-11月累计，江苏、山东、广东地方债发行量居前。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、总体发行情况 （一）发行规模 2024年11月，地方债发行量和净融资额环比、同比均显著增加。具体来 看，11月共发行地方债13141亿元，环比增加6310亿元，同比增加6469亿元； 当月净融资11850亿元，环比增加6085亿元，同比增加6475亿元。 11月再融资债发行放量，用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行占比达82.6%。分券种来看，11月新增专项债发行量856亿元，环比、同比分别减少2115亿元和995亿元；新增一般债发行量195亿元，环比、同比分别减少 189亿元和62亿元；再融资债发行量12089亿元，环比、同比分别增加8613 亿元和7526亿元。 11月，用于置换存量隐性债务的再融资专项债开闸发行并迅速放量。截至 11月底，共有25个省市（含计划单列市）发行或拟发行再融资专项债券，合 计规模15734.49亿元。11月共有16个省市完成再融资专项债发行，合计发行 量10852.11亿元，其中，贵州、江苏、湖南三省均已完成2次发行。值得一提的是，11月特殊再融资债仍有少量发行，当月共有11个省市发行特殊再融资债，合计发行规模702亿元，环比、同比分别减少1529亿元和2828亿元；当月特殊再融资债发行量位居前三位的省份分别为浙江（232亿元）、山东（201亿元）和云南（106亿元）。 1-11月累计，新增专项债发行量39821亿元，同比增加1299亿元，发行量 占全年新增专项债限额的102.1%；新增一般债发行量6744亿元，同比减少78 亿元；再融资债发行40283亿元，同比减少5670亿元，其中特殊再融资债发行 4235亿元。与去年发行的特殊再融资债相比，本轮特殊再融资债发行期限更长， 10年及以上期限发行占比达70.02%，比去年提高38.65pct。 图1地方债月度发行规模（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图2地方债月度发行与净融资（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 图32024年11月地方债发行结构（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 表12024年11月置换存量隐性债务的再融资专项债发行情况（亿元） 地区 拟发行规模 已发行规模 江苏 2511 2511 湖南 1288 1288 贵州 1176 1176 山东（不含青岛） 983.3249 983.3249 湖北 982 河南 922.5547 318.169 四川 794 794 重庆 754 辽宁（不含大连） 667 467 内蒙古 572 浙江（不含宁波） 565 565 陕西 564 564 云南 555 555 广西 515 黑龙江 484 484 福建（不含厦门） 446 山西 385 甘肃 370.6129 370.6129 河北 281 281 宁波 249 249 新疆（不含兵团） 216 海南 152 青岛 142 142 大连 104 104 厦门 56 合计 15734.4925 10852.1068 资料来源：DM，东方金诚整理 表22024年1-11月特殊再融资债发行结构（亿元）（按发行量排序） 地区 分类型 分发行期限 2024年1-11月发行量 2023年1-11月发行量 一般债 专项债 5年期 7年期 10年期 15年期 20年期 30年期 贵州 399.34 270.85 49.23 130.00 220.10 34.80 236.06 670.19 2148.83 江苏 327.00 298.00 327.00 298.00 625.00 261.00 天津 216.33 246.34 216.33 246.34 462.67 1286.33 浙江（不含宁波） 121.00 111.00 151.00 81.00 232.00 0.00 四川 114.00 105.00 114.00 105.00 219.00 280.00 山东（不含青岛） 105.00 96.00 105.00 96.00 201.00 282.00 青海 164.88 13.38 159.88 18.38 178.26 96.00 上海 93.00 85.00 15.40 162.60 178.00 0.00 广东（不含深圳） 119.25 50.00 54.00 65.25 50.00 169.25 0.00 湖南 78.00 71.00 149.00 149.00 1122.00 安徽 73.00 67.00 73.00 67.00 140.00 620.00 河北 71.00 65.00 71.00 65.00 136.00 277.00 陕西 66.00 61.00 66.00 61.00 127.00 100.00 江西 63.00 58.00 63.00 58.00 121.00 156.00 福建（不含厦门） 56.00 51.00 107.00 107.00 282.00 云南 55.00 51.00 55.00 51.00 106.00 1256.00 新疆 47.00 43.00 90.00 90.00 56.00 甘肃 33.00 30.00 63.00 63.00 220.00 宁波 23.00 21.00 44.00 44.00 25.00 山西 19.00 17.00 36.00 36.00 28.00 辽宁（不含大连） 15.00 14.00 15.00 14.00 29.00 870.42 深圳 13.00 12.00 13.00 12.00 25.00 0.00 青岛 12.00 11.00 23.00 23.00 0.00 黑龙江 12.00 11.00 23.00 23.00 303.00 海南 12.00 11.00 12.00 11.00 23.00 24.00 宁夏 9.00 9.00 18.00 18.00 80.00 吉林 14.00 0.00 14.00 14.00 892.00 厦门 7.00 6.00 13.00 13.00 0.00 西藏 5.00 4.00 9.00 9.00 0.00 大连 4.00 0.00 4.00 4.00 135.58 内蒙古 0.00 0.00 0.00 1067.00 广西 0.00 0.00 0.00 623.00 重庆 0.00 0.00 0.00 726.00 湖北 0.00 0.00 0.00 92.00 河南 0.00 0.00 0.00 348.00 总计 2346.80 1888.57 387.56 882.28 1854.67 123.00 92.80 895.06 4235.37 13657.16 资料来源：Wind，东方金诚整理 （二）发行利率 11月，地方债加权平均发行利率环比下行0.75bps至2.23%，各期限发行利率全线下行。具体看，11月3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别下行17.89bps、6.66bps、5.03bps、3.09bps、2.97bps、1.66bps和2.80bps。 图42024年11月各期限地方债发行利率变化（%） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差 11月，国债收益率快速下行，各期限地方债发行利差被动走阔，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期地方债发行利差环比分别上行7.19bps、3.40bps、8.85bps、5.86bps、7.32bps、7.00bps和9.34bps。分地区来看，11月青海和新疆地方债发行利差水平相对较高，分别为19.57bps和17.35bps。 图52024年11月各期限地方债发行利差（bp） 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 表32024年11月各省市地方债发行利差（bp） 省份 2024年11月 2024年10月 11月较10月变动 青海 19.57 7.62 11.95 新疆（不含兵团） 17.35 1.73 15.63 甘肃 16.85 6.40 10.45 贵州 16.84 4.94 11.91 云南 15.28 青岛 15.09 7.12 7.96 湖南 14.89 9.13 5.76 黑龙江 14.10 5.52 8.58 河南 14.07 1.65 12.42 陕西 13.94 6.54 7.40 河北 13.75 9.42 4.33 四川 13.49 7.37 6.13 天津 13.35 16.83 -3.48 辽宁（不含大连） 13.08 2.00 11.08 山东（不含青岛） 12.48 4.59 7.88 西藏 12.06 大连 11.21 吉林 10.91 2.24 8.68 宁夏 10.69 11.82 -1.13 福建（不含厦门） 9.97 3.90 6.07 江苏 8.26 1.34 6.91 宁波 8.24 山西 7.79 浙江（不含宁波） 7.57 1.61 5.96 内蒙古 6.43 8.16 -1.73 数据来源：Wind，东方金诚；注：发行利差=个券当期票面利率-发行当日同期限国债收益率 （四）发行期限 从发行期限看，11月地方政府债加权平均发行期限为17.01年，较10月拉 长1.43年，主因本月大规模发行的用于置换存量隐性债务的再融资债发行期限较长。具体来看，11月新增一般债和再融资债加权平均发行期限环比分别拉长 1.08年和4.79年至9.76年和17.17年，新增一般债发行期限则环比缩短3.87年至16.32年。 图6地方政府债加权平均发行期限（年） 资料来源：Wind，东方金诚整理 从期限结构看，11月，3年期、15年期、20年期和30年期地方债发行占比较上月分别提升1.42pct、10.73pct、1.38pct和2.75pct；5年期、7年期和10年期发行占比环比分别下降1.94pct、2.21pct、4.28pct和2.35pct；1年期和2年期发行占比与上月基本持平。 图7地方政府债发行期限分布（亿元） 资料来源：Wind，东方金诚整理 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。11月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为183亿元，“交通基础设施”139亿元、“民生服务”107亿元，投向这三个领域的资金占比合计为49.98%