产能突破释放成长，自主品牌渐露头角

佩蒂股份（300673）公司深度研究报告

一、行业背景

• 宠物经济蓬勃发展：中国宠物经济产业规模从2015年到2025年预计年复合增长率达15.1%。
• 国内市场现状：宠物市场规模快速增长，线上市场集中度较高，消费者更偏好主粮和零食。

二、公司概况

• 发展历程：佩蒂股份自成立以来，从咬胶产品起家，逐渐拓展至多品类，从代工转向自主品牌。
• 业务布局：
  • 咬胶：占公司总营收60%以上，毛利率最高，主要出口国外。
  • 主粮与零食：国内业务主要依靠自主品牌“爵宴”，在鸭肉干零食市场取得领先。
• 产能布局：
  • 国内：温州和平阳为主产地，江苏泰州工厂生产新型主粮和湿粮。
  • 海外：越南、柬埔寨、新西兰均有生产基地，利用当地原料降低成本。

三、未来展望

• 国内市场：抓住电商渠道红利，逐步转向主粮赛道，自主品牌的市场占有率和盈利能力持续提升。
• 国际市场：产能逐步落地，预计海外市场需求稳定增长。
• 财务表现：
  • 盈利预测：预计2024-2026年分别实现营收19.9亿、24.3亿、28.8亿，归母净利润分别为1.8亿、2.3亿、2.9亿。
  • 估值：当前股价对应PE分别为22、17、14倍。

四、风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本。
• 汇率波动：影响海外业务。
• 海外经营风险：海外市场存在不确定性。

关键数据总结

• 每股净资产：7.36元
• 资产负债率：35.88%
• 总股本：248.83百万股
• 流通A股：161.99百万股
• 市净率：2.19
• 流通A股市值：2,611.27百万元
• 总市值：4,011.10百万元

结论

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。