募资以扩大产能并升级智能仓储，海外业务增速稳健，国内自主品牌加速成长

证券研究报告公司研究公司点评中宠股份(002891.SZ)冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中宠股份(002891.SZ)：募资以扩大产能并升级智能仓储，海外业务增速稳健，国内自主 品牌加速成长 2022年11月3日 事件：中宠股份(002891.SZ)10月31日发布公开发行可转换公司债券发行结果公告。本次发行的可转债简称“中宠转2”，债券代码“127076.SZ”，可转债规模为人民币76,904.59万元，每张面值为人民币100元，按面值发行， 初始转股价格为28.35元/股，募投资金主要用于扩大产能和智能仓储升级。点评： 公司前三季度营业收入稳增,22Q3海外增速放缓。公司前三季度实现营 业收入24.42亿元，yoy+21.38%，归母净利1.15亿元，yoy+24.99%， 扣非归母净利1.14亿元，yoy+31.05%。我们预计前三季度海外收入增长约20%，境内增速25%以上；22Q3国内收入增长约30%，海外增速不到10%，主要受到海外消费疲软影响，销售承压。美国工厂以生产零食为主，我们预计三季度保持40%以上的增长。 22Q3归母净利稳中有增，费用率保持稳定。单季度来看，公司22Q3 实现营业收入8.53亿元（yoy+12.98%，qoq+7.03%）；归母净利4628.23万元（yoy+49.19%，qoq+2.97%），vs22Q24494.80万元，对应净利率5.43%（yoy+1.32pct，qoq-0.21pct）；扣非归母净利4703.72万元（yoy+49.93%，qoq+4.60%），vs22Q24496.99万元，对应净利率5.52%（yoy+1.36pct，qoq-0.13pct）。22Q3费用方面，销售/管理 /研发费用分别为6803/2758/1075万元，对应费用率为 7.98%/3.23%/1.26%，同比增长0.28/0.06/0.09pct。 宠物食品产能再加码，持续关注公司产能落地释放。2020年12月，公司年产3万吨宠物湿粮项目建成投产；公司预计2022年11月，年产2万吨宠物湿粮新西兰项目与年产6万吨宠物干粮项目将完工投产。10 月27日公司发行76,904.59万元可转债，按100元面值发行7,690,459 张，初始转股价格为28.35元/股。募集资金中2.30亿元投向年产6万 吨高品质宠物干粮项目（预计2024年投产），2.56亿元投向年产4万吨新型宠物湿粮项目（预计2024年投产），5,254.86万元投向年产2000吨冻干宠物食品项目（预计2023年投产）。公司尚有大量产能在建，料投产后宠物食品的生产能力将大幅提升，有望进一步催化业绩。 发力国内市场，提升公司自主品牌影响力。随着国内宠物食品市场逐步成熟，国产品牌替代国外品牌的趋势愈发明显。公司也加大国内市场上产品与品牌宣传投入，将国内市场开拓作为业务重点，用以消化未来提 升的产能。此前公司股东大会批准将前次募集剩余资金1.12亿元转用于永久补流，后期主要用于自主品牌的宣传推广。目前在国内的销售区域已覆盖31个省级行政区域，并投资了领先宠物、北京好氏、山东顽 宠、中宠华元等线上销售公司用以协同发展提升自有品牌竞争力。 投资建议：中宠股份22Q3业绩略低于预期，受制于海内外需求疲软，部分产能尚未投产未贡献业绩。随着22Q4新西兰与国内在建产线投产，海内外市场需求回暖，公司业绩有望进一步提升。根据11月2日wind一致预期， 预计公司22-24年营收35.81/44.00/54.30亿元，同比增长 24.28%/22.87%/23.40%；归母净利润1.62/2.27/3.17亿元，同比增速 40.25%/40.28%/39.28%，对应估值38.82x/27.67x/19.87xPE，建议重点关注。 风险因素：市场竞争加剧、行业景气度下行、行业政策变化、后续产能完工及投产时间不确定、表现不及预期等风险。 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。