债市跟踪周报：利率债基久期拉升

债市跟踪周报20241201 利率债基久期拉升 2024年12月01日 利率债基久期明显拉升 本周（11/25-11/29）债市演绎“供给高峰利空出尽”逻辑，随着地方置换 债发行逐步落地，市场对供给担忧有所缓解，央行通过8000亿买断式逆回购，2000亿国债净买入等工具呵护资金面平稳，叠加市场“抢跑”交易降准落地和跨年行情，利率继续下探，曲线进一步平坦化。对应观察到，本周中长期利率债基久期较前一周明显回升，信用债基久期较前一周基本持平。 本周利率债基久期呈现回升。截至11月29日，偏利率债基久期中位数为 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 2.63年，较前一周上升0.18年。纯利率债基久期中位数为2.66年，较前一周上升0.11年。 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 本周信用债基久期基本持平。截至11月29日，偏信用债基久期中位数为 1.84年，较前一周基本持平。 相关研究1.利率专题：一文全览“地方债ETF”-2024 银行间债市杠杆率小幅回升 /11/28 本周银行间债市杠杆率小幅回升。截至11月29日，银行间债市杠杆率为108.0%，较前一周上升0.04pct。本周交易所债市杠杆率有所上升。截至11月 29日，交易所债市杠杆率为122.8%，较前一周上升0.28pct。 2.信用专题：央企加杠杆？-2024/11/283.利率专题：债市调整启示录-2024/11/264.信用策略周报20241124：信用抢跑布局2025？-2024/11/24 利率债发行情况 2024.12.02-12.06，利率债已披露待发行6687亿元，净融资5892亿元。 5.批文审核周度跟踪20241124：本周城投通过批文增加而终止减少-2024/11/24 其中，国债发行1010亿元，到期200亿元，净融资810亿元。地方债发行5487亿元，到期95亿元，净融资5392亿元。政金债发行190亿元，到期500亿元，净融资-310亿元。 从发行进度来看：截至11月29日，今年新增地方债合计发行46565亿元，全年发行任务基 本完成。其中：今年新增一般债发行6744亿元，累计发行进度为93.7%。 今年新增专项债发行39821亿元,累计发行进度为102.1%，高于去年同 期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为99.6%，接近去年同期水平。 截至11月29日，今年国债发行规模118002亿元，到期规模74070亿元， 净融资规模43931亿元，国债累计净发行进度为101.2%，高于历史同期水平。 截至11月29日，今年政金债发行规模55189亿元，政金债累计发行进度 为92.0%，低于历史同期水平。 地方债发行计划 截至11月29日，34个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债 券发行计划，四季度计划发行规模合计18253亿元，其中，新增一般债1001亿元，新增专项债4069亿元，再融资债一般债2359亿元，再融资专项债10825亿元。 分地区来看，11-12月再融资专项债计划发行规模前三分别为：江苏2511 亿元、安徽980亿元、重庆820亿元。四季度地方债计划发行规模前三分别为：江苏3136亿元、浙江1243亿元、重庆1156亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1利率债基久期明显拉升3 2银行间债市杠杆率小幅回升5 3利率债发行跟踪6 4地方债发行计划8 5风险提示10 插图目录11 表格目录11 1利率债基久期明显拉升 本周（11/25-11/29）债市演绎“供给高峰利空出尽”逻辑，随着地方置换债发行逐步落地，市场对供给担忧有所缓解，央行通过8000亿买断式逆回购， 2000亿国债净买入等工具呵护资金面平稳，叠加市场“抢跑”交易降准落地和跨年行情，利率继续下探，曲线进一步平坦化。 图1：国债收益率变化（BP，%）图2：国债期限利差收窄（BP） 120 100 80 60 40 20 3-07-08 08-07 -06 6 0 10Y-1Y10Y-2Y10Y-3Y10Y-5Y 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 对应观察到，本周中长期利率债基久期较前一周明显回升，信用债基久期较前一周基本持平。 本周利率债基久期呈现回升。截至11月29日，偏利率债基久期中位数为2.63 年，较前一周上升0.18年。纯利率债基久期中位数为2.66年，较前一周上升0.11 年。 图3：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型（年，%） 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 2020-11 1.8 4.0 10年国债收率 偏利率久期中位数 久期：偏利率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2024-11 0.5 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期基本持平。截至11月29日，偏信用债基久期中位数为1.84 年，较前一周基本持平。 图4：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型（年，%） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2020-11 1.4 5.0 中1年 偏信用久期中位数 久期：偏信用 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024-11 0.0 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优与应用》，考虑到利率债和信用债的久期异，我们将利率债含同业存单持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 2银行间债市杠杆率小幅回升 本周银行间债市杠杆率小幅回升。截至11月29日，银行间债市杠杆率为 108.0%，较前一周上升0.04pct。 本周交易所债市杠杆率有所上升。截至11月29日，交易所债市杠杆率为 122.8%，较前一周上升0.28pct。 图5：债市杠杆率（%）图6：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 100 银行间债市杠杆率计交易所债市杠杆率计 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 01-01 0 2021202220232024 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/债券总托管量-待购回债券余额*100% 3利率债发行跟踪 2024.12.02-12.06，利率债已披露待发行6687亿元，净融资5892亿元。 其中，国债发行1010亿元，到期200亿元，净融资810亿元。 地方债发行5487亿元，到期95亿元，净融资5392亿元。其中，新增一般 债1亿元，再融资一般债265亿元，新增专项债111亿元，再融资专项债5110 亿元。 政金债发行190亿元，到期500亿元，净融资-310亿元。其中，国开行债 0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债190亿元。 表1：利率债发行与到期情况（亿元） 11.18-11.22 11.25-11.29 12.02-12.06 发行 到期 净融资 发行 到期 净融资 发行 到期 净融资 国债 合计 3136 300 2836 602 300 302 1010 200 810 合计 2748 161 2587 9413 91 9321 5487 95 5392 新增一般债 145 38 107 16 50 -34 1 5 -4 地方债 再融资一般债 251 72 179 166 18 148 265 0 265 新增专项债 401 51 350 404 23 381 111 90 21 再融资专项债 1950 0 1950 8827 0 8827 5110 0 5110 合计 1640 480 1160 1471 20 1451 190 500 -310 政金债 国开 进出口 450675 460 0 -10675 480370 00 480370 00 0 470 0 -470 农发 515 20 495 621 20 601 190 30 160 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：统计时间截至2024/11/30，国债剔除储蓄国债，全周到期情况含当周末到期规模含节假日；下周发行情况根据已披露计划整理。 从发行进度来看：截至11月29日，今年新增地方债合计发行46565亿元， 全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6744亿元，累计发行进度为93.7%。今年新增专项债发行39821亿元,累计发行进度为102.1%，高于去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度 4万亿元，累计发行进度为99.6%，接近去年同期水平。 图7：新增一般债发行进度（%）图8：新增专项债发行进度（%） 2021 2022 2023 2024 2021202220232024 120% 100% 80% 120% 100% 80% 60% 60% 40%40% 20%20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至11月29日，今年国债发行规模118002亿元，到期规模74070亿元，净融资规模43931亿元，国债累计净发行进度为101.2%，高于历史同期水平。 截至11月29日，今年政金债发行规模55189亿元，政金债累计发行进度为 92.0%，低于历史同期水平。 图9：国债净发行进度（%）图10：政金债发行进度（%） 2021202220232024 2021202220232024 120% 120% 100% 100% 80% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 4地方债发行计划 截至11月29日，34个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债券 发行计划，四季度计划发行规模合计18253亿元，其中，新增一般债1001亿元， 新增专项债4069亿元，再融资债一般债2359亿元，再融资专项债10825亿元。 分地区来看，11-12月再融资专项债计划发行规模前三分别为：江苏2511亿元、安徽980亿元、重庆820亿元。四季度地方债计划发行规模前三分别为：江 苏3136亿元、浙江1243亿元、重庆1156亿元。 图11：2023和2024Q4地方债发行计划对比（亿元） 3500 2023Q4地方债2024Q4地方债