债市跟踪周报：利率债基久期继续上升

债市跟踪周报20241229 利率债基久期继续上升 2024年12月29日 利率债基久期继续上升 本周中长期利率债基久期较前一周有所上升，信用债基久期较前一周有所回 落。 本周利率债基久期继续上升。截至12月27日，偏利率债基久期中位数为 2.63年，较前一周上升0.05年。纯利率债基久期中位数为2.73年，较前一周基本持平。 本周信用债基久期出现回落。截至12月27日，偏信用债基久期中位数为 1.82年，较前一周小幅下降0.02年。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 银行间债市杠杆率回升 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 本周银行间债市杠杆率有所回升。本周银行间质押式回购成交量先升后降， 银行间债市杠杆率总体上升。截至12月27日，银行间债市杠杆率为108.9%， 相关研究 较前一周上升0.36pct。 1.信用策略周报20241229：信用补涨路上依 本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月27日，交易所债市杠杆率为 123.9%，较前一周上升0.13pct。 旧首选二永-2024/12/292.批文审核周度跟踪20241229：本周交易所通过批文增加而协会继续减少-2024/12/29 利率债发行情况 3.高频数据跟踪周报20241228：PTA开工率 2024/12/30-2025/1/3，利率债已披露待发行970亿元，净融资653亿元。其中，国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元。地方债发行0亿元，到期17亿元，净融资-17亿元。政金债发行970亿元，到期0亿元，净 融资970亿元。 环周下降-2024/12/284.固收周度点评20241228：跨年后债市主线在哪？-2024/12/28 5.流动性跟踪周报20241228：本周存单发行 利率普遍上行-2024/12/28 从发行进度来看：截至12月27日，今年新增地方债合计发行47019亿元，全年发行任务基 本完成。其中：今年新增一般债发行6986亿元，累计发行进度为97.0%。今年新增专项债发行40032亿元,累计发行进度为102.6%，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为100.0%。 截至12月27日，今年国债发行规模124761亿元，到期规模79596亿元， 净融资规模45166亿元，国债累计净发行进度为104.1%，高于历史同期水平。 截至12月27日，今年政金债发行规模56789亿元，政金债累计发行进度 为94.6%，低于历史同期水平。 2025Q1地方债发行计划 截至2024/12/27，14个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债 券发行计划，一季度计划发行规模合计5895亿元。 分月份来看，1月地方债计划发行1636亿元，再融资专项债发行771亿 元；2月地方债计划发行2103亿元，再融资专项债发行1318亿元；3月地方债计划发行2156亿元，再融资专项债发行678亿元。 分地区来看，2025年一季度地方债计划发行规模前三分别为：四川1495亿 元，重庆1011亿元，湖南543亿元；一季度再融资专项债计划发行规模前三分别为重庆511亿元，四川507亿元、甘肃443亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1利率债基久期继续上升3 2银行间债市杠杆率回升5 3利率债发行跟踪6 42025Q1地方债发行计划8 5风险提示10 插图目录11 表格目录11 1利率债基久期继续上升 本周中长期利率债基久期较前一周有所上升，信用债基久期较前一周有所回 落。 本周利率债基久期继续上升。截至12月27日，偏利率债基久期中位数为2.63 年，较前一周上升0.05年。纯利率债基久期中位数为2.73年，较前一周基本持平。 图1：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型（年，%） 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 2020-12 1.4 10年国债收率 纯利率久期中位数 性久期：纯利率 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024-12 0.0 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期出现回落。截至12月27日，偏信用债基久期中位数为1.82 年，较前一周小幅下降0.02年。 图2：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型（年，%） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2020-12 1.4 5.0 中1年 偏信用久期中位数 性久期：偏信用 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024-12 0.0 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期异，我们将利率债含同业存单持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率有所回升。本周银行间质押式回购成交量先升后降，银行间债市杠杆率总体上升。截至12月27日，银行间债市杠杆率为108.9%，较前一周上升0.36pct。 本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月27日，交易所债市杠杆率为 123.9%，较前一周上升0.13pct。 图3：债市杠杆率（%）图4：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 100 银行间债市杠杆率计交易所债市杠杆率计 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 01-01 0 2021202220232024 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/债券总托管量-待购回债券余额*100% 3利率债发行跟踪 2024/12/30-2025/1/3，利率债已披露待发行970亿元，净融资653亿元。 其中，国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元。 地方债发行0亿元，到期17亿元，净融资-17亿元。其中，新增一般债0亿 元，再融资一般债0亿元，新增专项债0亿元，再融资专项债0亿元。 政金债发行970亿元，到期0亿元，净融资970亿元。其中，国开行债680 亿元，进出口银行债290亿元，农发行债0亿元。 表1：利率债发行与到期情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：统计时间截至2024/12/27，国债剔除储蓄国债，全周到期情况含当周末到期规模含节假日；下周发行情况根据已披露计划整理。 从发行进度来看：截至12月27日，今年新增地方债合计发行47019亿元， 全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6986亿元，累计发行进度为97.0%。今年新增专项债发行40032亿元,累计发行进度为102.6%，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度 4万亿元，累计发行进度为100.0%。 图5：新增一般债发行进度（%）图6：新增专项债发行进度（%） 120% 100% 80% 60% 2021202220232024 120% 100% 80% 60% 2021202220232024 40% 40% 20%20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至12月27日，今年国债发行规模124761亿元，到期规模79596亿元，净融资规模45166亿元，国债累计净发行进度为104.1%，高于历史同期水平。 截至12月27日，今年政金债发行规模56789亿元，政金债累计发行进度为 94.6%，低于历史同期水平。 图7：国债净发行进度（%）图8：政金债发行进度（%） 2021202220232024 2021202220232024 120% 120% 100% 100% 80% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 42025Q1地方债发行计划 截至2024/12/27，14个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计5895亿元。 分月份来看，1月地方债计划发行1636亿元，再融资专项债发行771亿元； 2月地方债计划发行2103亿元，再融资专项债发行1318亿元；3月地方债计划 发行2156亿元，再融资专项债发行678亿元。 分地区来看，2025年一季度地方债计划发行规模前三分别为：四川1495亿元，重庆1011亿元，湖南543亿元；一季度再融资专项债计划发行规模前三分 别为重庆511亿元，四川507亿元、甘肃443亿元。 图9：2025Q1地方债发行计划（亿元） 新增专项新增一般再融资专项再融资一般债地方债合计 2156 1636 1500 2103 2500 1000 2000 1500 1000 500 500 00 1月2月3月 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：2024Q1和2025Q1地方债发行计划对比（亿元） 2024Q1再融资专项债2025Q1再融资专项债 600 400 200 0 重四甘山山宁海贵河厦云湖江安内江辽天浙河北广福广湖新黑庆川肃西东波南州北门南南苏徽蒙西宁津江南京东建西北疆龙 古江 资料来源：wind，民生证券研究院 表2：2025年一季度地方债发行计划（亿元） 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 5风险提示 1）政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化； 2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。 插图目录 图1：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型年，%3 图2：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型年，%3 图3：债市杠杆率%5 图4：银行间质押式回购成交量亿元5 图5：新增一般债发行进度%6 图6：新增专项债发行进度%6 图7：国债净发行进度%7 图8：政金债发行进度%7 图9：2025Q1地方债发行计划亿元8 图10：2024Q1和2025Q1地方债发行计划对比亿元8 表格目录 表1：利率债发行与到期情况亿元6 表2：2025年一季度地方债发行计划亿元9 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰