债市跟踪周报：债基继续拉久期

债市跟踪周报20250217 债基继续拉久期 2025年02月17日 理财存续规模小幅增长 截至2月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为302万亿元，环 周上升48亿元。分投资性质来看，固收类理财产品存续规模上升幅度最大。 截至2月16日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，每日开放型 产品的业绩比较基准为202，环周下降043pct；1个月3个月（含）产品的业绩比较基准为235，环周下降013pct。本周理财产品平均年化收益率有所回落，现金管理类理财平均年化收益率为19，较上周下降001pct；固收类平均年化收益率为323，较上周下降005pct。本周理财产品破净率有所下降， 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyimingmszqcom研究助理谢瑶 理财产品单位净值破净率066，较上周下降012pct。 执业证书：S0100123070021 银行间债市杠杆率维持低位 邮箱：xieyaomszqcom 本周银行间债市杠杆率有所回落。资金紧平衡状态下，债市杠杆率明显回落。截至2月14日，银行间债市杠杆率为1059，较前一周下降076pct，处于较 相关研究1可转债周报20250216：估值渐近高位，关 低水平。本周交易所债市杠杆率有所下降。截至2月14日，交易所债市杠杆率 注偏防御策略20250216 为1248，较前一周下降037pct。 2信用策略周报20250216：信用仍在配置区 利率债基继续拉久期 本周（210214）债市逆风因素有所积蓄，一是资金维持紧平衡，隔夜与 间202502163固收周度点评20250216：信贷开门红与资金紧平衡，怎么看？20250216 7天资金利率倒挂加深；二是股市表现偏强，股债“跷跷板”效应下，对债市形 4流动性跟踪周报20250215：资金面或仍有 成一定压制；三是社融信贷实现开门红，对债市形成一定利空，利率债收益率普 压力20250215 遍上行，短端调整幅度较大，长端在配置力量支撑下表现相对平稳，曲线熊平。考虑到债市低利率环境下，1年、10年国债收益率与资金利率出现倒挂，票 5高频数据跟踪周报20250215：有色金属价格环周上涨20250215 息收益低于持有成本，久期策略仍然是占优选择，对应观察到机构继续向久期要收益。 本周利率债基久期保持高位。截至2月14日，偏利率债基久期中位数为 370年，较前一周上升006年。纯利率债基久期中位数为380年，较前一周上升008年。本周信用债基久期出现上升。截至2月14日，偏信用债基久期中位数为219年，较前一周上升003年。 置换债发行进度达356 202502170221，利率债已披露发行6425亿元，净融资5601亿元。 其中，国债发行880亿元，净融资78亿元。地方债发行5275亿元，净融资5253亿元。政金债发行270亿元，净融资270亿元。 从发行进度来看：截至2月14日，今年置换债已发行和已披露计划发行规 模合计为7115亿元，累计发行进度为356。2月17日21日，多地披露发行置换债达3335亿元。湖北披露发行置换债249亿元，甘肃373亿元，福建446亿元，四川507亿元，江苏1000亿元，江西544亿元，新疆216亿元。 2025Q1地方债发行计划 截至2025214，33个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府 债券发行计划，一季度计划发行规模合计22736亿元。分月份来看，2月地方债计划发行11513亿元，再融资专项债发行7183亿元；3月地方债计划发行6047亿元，再融资专项债发行2386亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财存续规模小幅增长3 2银行间债市杠杆率维持低位5 3利率债基继续拉久期6 4置换债发行进度达3568 52025Q1地方债发行计划10 6风险提示12 插图目录13 表格目录13 1理财存续规模小幅增长 截至2月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为302万亿元，环周 上升48亿元。 分投资性质来看，固收类理财产品存续规模上升幅度最大。截至2月16日， 现金管理类理财存续规模为7214476亿元，较上周下降52327亿元；固收类存 续规模为22360982亿元，较上周上升55308亿元；混合类存续规模为577866 亿元，较上周上升199亿元；权益类存续规模为28741亿元，较上周下降304 亿元；商品及衍生品类存续规模为14103亿元，较上周上升125亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 图1：理财存续规模（亿元，只） 350000 300000 250000 20231029 200000 存续产品（）存续规模 42000 41500 41000 40500 40000 39500 39000 38500 38000 37500 37000 20250216 36500 20231126 20231224 20240121 20240218 20240317 20240414 20240512 20240609 20240707 20240804 20240901 20240929 20241027 20241124 20241222 20250119 资料来源：普益标准，民生证券研究院 图2：理财存续规模环比变动（亿元）图3：理财存续规模环比变动分投资性质（亿元） 6000 4000 2000 0 2000 4000 理财存续规模环比变动 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 020202090216 20241006 20241013 20241020 20241027 20241103 20241110 20241117 20241124 20241201 20241208 20241215 20241222 20241229 20250105 20250112 20250119 20250126 20250202 20250209 20250216 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周上升，截至2月9日，其中理财公司的新发规模 36197亿元，股份行0亿元，城商行2052亿元，农商行1181亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，截至2月16日，每日开放型产品的业绩比较基准为202，环周下降043pct；1个月3个月（含）产品的业绩比较基准为235，环周下降013pct；3个月6个月（含）产品的业绩比较基准为237，环周持平0pct；6个月1年（含）产品的业绩比较基准为258，环周上升001pct；1年3年（含）产品的业绩比较基准为286，环周下降002pct。 图4：理财新发规模分机构（亿元）图5：新发产品业绩比较基准分期限（） 2000 国有行股份行城商行农商行资银行 理财公司每日开放型1个月（含）以下1个月3个月（含） 3个月6个月（含）6个月1年（含）1年3年（含） 3年以上 1500 1000 500 1103 10 0 70 60 50 40 30 20 10 20216 0416 16 00 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率有所回落，截至2月16日，现金管理类理财平均年化收益率为19，较上周下降001pct；固收类平均年化收益率为323，较上周下降005pct；混合类平均年化收益率216，较上周下降001pct；权益类平均年化收益率为498，较上周上升31pct。 本周理财产品破净率有所下降，截至2月16日，理财产品单位净值破净率066，较上周下降012pct；理财产品累计净值破净率058，较上周下降014pct。 图6：理财产品平均年化收益率（）图7：理财破净率（） 平均年化收益率现金管理类固定收益类单位净值破净率累计净值破净率 50 40 30 20 10 00 混合类权益类（） 100 50 00 50 20231016 20231116 20231216 20240116 20240216 20240316 20240416 20240516 20240616 20240716 20240816 20240916 20241016 20241116 20241216 20250116 20250216 100 700 600 500 400 300 200 100 20230716 20230816 20230916 20231016 20231116 20231216 20240116 20240216 20240316 20240416 20240516 20240616 20240716 20240816 20240916 20241016 20241116 20241216 20250116 20250216 000 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率维持低位 本周银行间债市杠杆率有所回落。资金紧平衡状态下，债市杠杆率明显回落。截至2月14日，银行间债市杠杆率为1059，较前一周下降076pct，处于较低水平。 本周交易所债市杠杆率有所下降。截至2月14日，交易所债市杠杆率为 1248，较前一周下降037pct。 图8：债市杠杆率（）图9：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 100 银行间债市杠杆率估计值交易所债市杠杆率估计值（） 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 0101 0 2022202320242025 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率债券总托管量（债券总托管量待购回债券余额）100 3利率债基继续拉久期 本周（210214）债市逆风因素有所积蓄，一是资金维持紧平衡，隔夜与7天资金利率的倒挂现象加深；二是股市表现偏强，股债“跷跷板”效应下，对债市形成一定压制；三是社融信贷实现开门红，对债市形成一定利空，利率债收益率普遍上行，其中短端调整幅度较大，长端在配置力量支撑下，表现相对平稳，曲线演绎熊平。 考虑到债市低利率环境下，1年、10年国债收益率与资金利率出现倒挂，票息收益低于持有成本，久期策略仍然是占优选择，对应观察到机构继续向久期要收益。 图10：债市变化（BP，）图11：10年国债与DR007（，BP） 157 124 95 86 51 40 18 24 180 160 140 120 100 80 60 40 20 00 变化（）2025020720250214 30 25 20 15 10 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10国债007（）00710国债 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 80 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期保持高位。截至2月