债市跟踪周报：利率债基久期继续抬升

债市跟踪周报20241208 利率债基久期继续抬升 2024年12月08日 利率债基久期继续抬升 本周（12/2-12/6）非银同业存款利率规范落地提振债市情绪，地方置换债 发行高峰已至，后续供给压力相对可控，资金面维持均衡宽松，而政策预期和止盈压力带来一定扰动。债市表现整体仍较强，各期限收益率有所下行，10年国债收益率下破2%，进入“1%+”时代。对应观察到，本周中长期利率债基久期较前一周延续回升，信用债基久期较前一周小幅回落。 本周利率债基久期继续回升。截至12月6日，偏利率债基久期中位数为 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 2.68年，较前一周上升0.05年。纯利率债基久期中位数为2.77年，较前一周上升0.10年。本周信用债基久期小幅回落。截至12月6日，偏信用债基久期中位 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 数为1.81年，较前一周下降0.02年。 银行间债市杠杆率先升后降 相关研究1.信用策略周报20241208：信用还能追吗？ 本周银行间债市杠杆率先升后降。本周银行间质押式回购成交量先上升再下 -2024/12/08 降，银行间债市杠杆率先上行而后回落。截至12月6日，银行间债市杠杆率为108.1%，较前一周小幅上升0.02pct。本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月6日，交易所债市杠杆率为122.9%，较前一周上升0.14pct。 2.批文审核周度跟踪20241208：本周通过和 终止批文均减少-2024/12/08 3.流动性跟踪周报20241207：下周政府债净 缴款6996亿元-2024/12/07 利率债发行情况 4.固收周度点评20241207：中央经济工作会 2024.12.09-12.13，利率债已披露待发行7137亿元，净融资5618亿元。 其中，国债发行2400亿元，到期750亿元，净融资1650亿元。地方债发行4587亿元，到期39亿元，净融资4548亿元。政金债发行150亿元，到期730 议前瞻-2024/12/075.高频数据跟踪周报20241207：螺纹钢价格环周转升-2024/12/07 亿元，净融资-580亿元。 从发行进度来看：截至12月6日，今年新增地方债合计发行46677亿元，全年发行任务基本 完成。其中：今年新增一般债发行6745亿元，累计发行进度为93.7%。 今年新增专项债发行39932亿元,累计发行进度为102.4%，接近去年同 期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为99.8%。 截至12月6日，今年国债发行规模119012亿元，到期规模74270亿元， 净融资规模44741亿元，国债累计净发行进度为103.1%，高于历史同期水平。 截至12月6日，今年政金债发行规模56029亿元，政金债累计发行进度为 93.4%，低于历史同期水平。 地方债发行情况 截至12月6日，目前四季度地方债规模合计30046亿元，其中，新增一 般债639亿元，新增专项债3945亿元，再融资债一般债2768亿元，再融资专项债22692亿元，地方置换债披露发行规模已达19953亿元。 分月份来看，11月地方债实际发行13141亿元，再融资专项债发行11451 亿元；12月地方债计划发行10074亿元，再融资专项债发行9574亿元。 分地区来看，11-12月地方置换债发行规模前三分别为：江苏2511亿元、 河南1442亿元、湖南1288亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1利率债基久期继续抬升3 2银行间债市杠杆率先升后降5 3利率债发行跟踪6 4地方债发行情况8 5风险提示9 插图目录10 表格目录10 1利率债基久期继续抬升 本周（12/2-12/6）非银同业存款利率规范落地提振债市情绪，地方置换债发行高峰已至，后续供给压力相对可控，资金面维持均衡宽松，而政策预期和止盈压力带来一定扰动。债市表现整体仍较强，各期限收益率有所下行，10年国债收益率下破2%，进入“1%+”时代。 图1：国债收益率变化（BP，%）图2：国债期限利差（BP） 120 100 80 60 40 20 3-07-15 08-14 -13 3 0 10Y-1Y10Y-2Y10Y-3Y10Y-5Y 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 对应观察到，本周中长期利率债基久期较前一周延续回升，信用债基久期较前一周小幅回落。 本周利率债基久期继续回升。截至12月6日，偏利率债基久期中位数为2.68 年，较前一周上升0.05年。纯利率债基久期中位数为2.77年，较前一周上升0.10 年。 图3：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型（年，%） 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 2020-12 1.8 4.0 10年国债收率 偏利率久期中位数 性久期：偏利率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2024-12 0.5 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期小幅回落。截至12月6日，偏信用债基久期中位数为1.81 年，较前一周下降0.02年。 图4：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型（年，%） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2020-12 1.4 5.0 中1年 偏信用久期中位数 性久期：偏信用 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024-12 0.0 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优与应用》，考虑到利率债和信用债的久期异，我们将利率债含同业存单持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 2银行间债市杠杆率先升后降 本周银行间债市杠杆率先升后降。本周银行间质押式回购成交量先上升再下降，银行间债市杠杆率先上行而后回落。截至12月6日，银行间债市杠杆率为108.1%，较前一周小幅上升0.02pct。 本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月6日，交易所债市杠杆率为 122.9%，较前一周上升0.14pct。 图5：债市杠杆率（%）图6：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 100 银行间债市杠杆率计交易所债市杠杆率计 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 01-01 0 2021202220232024 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/债券总托管量-待购回债券余额*100% 3利率债发行跟踪 2024.12.09-12.13，利率债已披露待发行7137亿元，净融资5618亿元。 其中，国债发行2400亿元，到期750亿元，净融资1650亿元。 地方债发行4587亿元，到期39亿元，净融资4548亿元。其中，新增一般 债59亿元，再融资一般债56亿元，新增专项债8亿元，再融资专项债4464亿元。 政金债发行150亿元，到期730亿元，净融资-580亿元。其中，国开行债 0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债150亿元。 表1：利率债发行与到期情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：统计时间截至2024/12/06，国债剔除储蓄国债，全周到期情况含当周末到期规模含节假日；下周发行情况根据已披露计划整理。 从发行进度来看：截至12月6日，今年新增地方债合计发行46677亿元， 全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6745亿元，累计发行进度为93.7%。今年新增专项债发行39932亿元,累计发行进度为102.4%，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度 4万亿元，累计发行进度为99.8%。 图7：新增一般债发行进度（%）图8：新增专项债发行进度（%） 2021 2022 2023 2024 2021202220232024 120% 100% 80% 60% 120% 100% 80% 60% 40% 40% 20%20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至12月6日，今年国债发行规模119012亿元，到期规模74270亿元，净融资规模44741亿元，国债累计净发行进度为103.1%，高于历史同期水平。 截至12月6日，今年政金债发行规模56029亿元，政金债累计发行进度为 93.4%，低于历史同期水平。 图9：国债净发行进度（%）图10：政金债发行进度（%） 2021202220232024 2021202220232024 120% 120% 100% 100% 80% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 4地方债发行情况 截至12月6日，目前四季度地方债规模合计30046亿元，其中，新增一般 债639亿元，新增专项债3945亿元，再融资债一般债2768亿元，再融资专项 债22692亿元，地方置换债发行规模已达19953亿元。 分月份来看，11月地方债实际发行13141亿元，再融资专项债发行11451 亿元；12月地方债计划发行10074亿元，再融资专项债发行9574亿元。 分地区来看，11-12月地方置换债发行规模前三分别为：江苏2511亿元、河南1442亿元、湖南1288亿元。 图11：2024年11-12月地方债发行（亿元） 新增专项新增一般再融资专项再融资一般债地方债合计 14000 13141 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：2024年11-12月地方置换债发行（亿元） 2024年发行规模 3000 2500 2000 1500 1000 500 Ⓒ y 南新y河 ę $ ]江江 ƒ江 ½y ž南 湖 湖南河南江苏 0 资料来源：wind，民生证券研究院 5风险提示 1）政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期； 2）基本面变化超预期：经济基本面可能超预期。 插图目录 图1：国债收率(BP，%)3 图2：国债期限利收窄(BP)3 图3：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型(年，%)3 图4：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型(年，%)4 图5：债市杠杆率(%)