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债市跟踪周报：债市背离，利率信用债基久期分化

2024-09-22 谭逸鸣,谢瑶民生证券洪

债市背离现象：近期债市出现双重背离，一是短债与资金、同业存单走势分化（“短债下，资金上”），二是信用债收益率与利率走势背离（“利率再创新低，信用修复较慢”）。
利率债与信用债走势分化：进入9月，利率债收益率持续下探至新低（10Y国债利率破2.10%，30Y国债利率破2.15%），但信用债估值未大幅修复，带动信用利差走扩。9月仍面临政府债供给高峰、跨季资金面收敛、理财赎回压力，信用债流动性修复缓慢，短期内信用利差或继续走扩。
未来展望：跨季结束后，资金面边际转松、存单利率下行、理财市场增量资金等因素将有利于信用债估值修复，信用与利率背离或缓和。
基金久期分化：本周利率债基久期延续上行（偏利率债基中位数为2.73年，纯利率债基中位数为2.78年），信用债基久期出现下降（偏信用债基中位数为1.75年）。
银行间债市杠杆率回落：本周银行间债市杠杆率下行（107.4%），交易所债市杠杆率小幅回落（121.4%）。
利率债发行情况：下周利率债待发行9733亿元，净融资7882亿元。截至9月20日，国债净融资额32015亿元，净发行进度73.8%（高于历史同期）；新增一般债发行进度79.6%，新增专项债发行进度75.2%（低于历史同期）。
地方债发行计划：四季度地方债计划发行规模3291亿元，其中新增一般债251亿元，新增专项债1986亿元。分地区看，浙江、福建、北京计划发行规模居前。
风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期。