债市跟踪周报：债基久期先升后降

债市跟踪周报20241222 债基久期先升后降 2024年12月22日 债基久期先升后降 本周（12/16-12/20）债市表现偏强，波动加大，经济数据显示基本面维持 波浪式修复，年末机构配置需求仍在，以及市场定价宽货币预期等因素交织下，债市利率继续下行，短端表现强势，1年、10年国债收益率分别下行至0.98%、1.70%；周中《金融时报》报道央行提示部分机构重视利率风险，对债市形成一定扰动，尤其是长端和超长端利率反应明显。 分析师谭逸鸣 对应观察到，本周中长期利率债基久期先升后降，相比前一周仍有所上升。本周利率债基久期先升后降。截至12月20日，偏利率债基久期中位数为 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 2.59年，较前一周上升0.02年。纯利率债基久期中位数为2.73年，较前一周上升0.01年。本周信用债基久期先上后下。截至12月20日，偏信用债基久期中 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 位数为1.84年，较前一周小幅上升。 银行间债市杠杆率回升 相关研究1.批文审核周度跟踪20241222：本周通过、 本周银行间债市杠杆率有所回升。本周银行间质押式回购成交量总体上升， 终止批文均减少且终止占比明显下降-2024/ 银行间债市杠杆率有所回升。截至12月20日，银行间债市杠杆率为108.5%，较前一周上升0.36pct。本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月20日，交易所债市杠杆率为123.8%，较前一周上升0.47pct。 12/222.2024年11月中债登和上清所托管数据：广义基金增配中票短融，商业银行全面减配-2024/12/22 利率债发行情况 3.固收周度点评20241221：1年国债1%， 2024/12/23-12/27，利率债已披露待发行1390亿元，净融资-1428亿元。其中，国债发行1300亿元，到期2730亿元，净融资-1430亿元。地方债发行90亿元，到期58亿元，净融资32亿元。政金债发行0亿元，到期30亿 几点关注-2024/12/214.高频数据跟踪周报20241221：有色金属价格环周回落-2024/12/21 5.流动性跟踪周报20241221：下周同业存单 元，净融资-30亿元。 到期7127亿元-2024/12/21 从发行进度来看：截至12月20日，今年新增地方债合计发行46805亿元， 全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6804亿元，累计发行进度为94.5%。今年新增专项债发行40002亿元,累计发行进度为102.6%，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为100.0%。 截至12月20日，今年国债发行规模122841亿元，到期规模76203亿元， 净融资规模46638亿元，国债累计净发行进度为107.5%，高于历史同期水平。 截至12月20日，今年政金债发行规模56789亿元，政金债累计发行进度 为94.6%，低于历史同期水平。 2025Q1地方债发行计划 截至2024/12/20，8个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债 券发行计划，一季度计划发行规模合计3122亿元。 分月份来看，1月地方债计划发行832亿元，再融资专项债发行175亿元； 2月地方债计划发行1060亿元，再融资专项债发行600亿元；3月地方债计划发行1230亿元，再融资专项债发行433亿元。 分地区来看，2025年一季度地方债计划发行规模前三分别为：四川1495亿 元，福建446亿元，甘肃443亿元；一季度再融资专项债计划发行规模前三分别为四川507亿元、甘肃443亿元、海南84亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1债基久期先升后降3 2银行间债市杠杆率回升5 3利率债发行跟踪6 42025Q1地方债发行计划8 5风险提示10 插图目录11 表格目录11 1债基久期先升后降 本周（12/16-12/20）债市表现偏强，波动加大，经济数据显示基本面维持波浪式修复，年末机构配置需求仍在，以及市场定价宽货币预期等因素交织下，债市利率继续下行，短端表现强势，1年、10年国债收益率分别下行至0.98%、1.70%；周中《金融时报》报道央行提示部分机构重视利率风险，对债市形成一定扰动，尤其是长端和超长端利率反应明显。 图1：国债收益率变化（BP，%）图2：国债期限利差（BP） 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 (‡)2024-12-132024-12-20 -2.4 -4.3 -6.3 -5.2 -7.5 -10.6 -13.5 -17.8 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 120 100 80 60 40 20 3-07-29 08-28 -27 7 0 10Y-1Y10Y-2Y10Y-3Y10Y-5Y 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 对应观察到，本周中长期利率债基久期先升后降，相比前一周仍有所上升。 本周利率债基久期先升后降。截至12月20日，偏利率债基久期中位数为2.59 年，较前一周上升0.02年。纯利率债基久期中位数为2.73年，较前一周上升0.01 年。 图3：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型（年，%） 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 2020-12 1.8 4.0 () 10年国债收率() 偏利率久期中位数 性久期：偏利率() 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2024-12 0.5 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期先上后下。截至12月20日，偏信用债基久期中位数为1.84 年，较前一周小幅上升。 图4：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型（年，%） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2020-12 1.4 5.0 () 中票1年() 偏信用久期中位数 性久期：偏信用() 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024-12 0.0 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优与应用》，考虑到利率债和信用债的久期异，我们将利率债(含同业存单)持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率有所回升。本周银行间质押式回购成交量总体上升，银行间债市杠杆率有所回升。截至12月20日，银行间债市杠杆率为108.5%，较前一周上升0.36pct。 本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月20日，交易所债市杠杆率为 123.8%，较前一周上升0.47pct。 图5：债市杠杆率（%）图6：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 100 银行间债市杠杆率计交易所债市杠杆率计() 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 01-01 0 2021202220232024 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/(债券总托管量-待购回债券余额)*100% 3利率债发行跟踪 2024/12/23-12/27，利率债已披露待发行1390亿元，净融资-1428亿元。其中，国债发行1300亿元，到期2730亿元，净融资-1430亿元。 地方债发行90亿元，到期58亿元，净融资32亿元。其中，新增一般债59 亿元，再融资一般债0亿元，新增专项债31亿元，再融资专项债0亿元。 政金债发行0亿元，到期30亿元，净融资-30亿元。其中，国开行债0亿 元，进出口银行债0亿元，农发行债0亿元。 表1：利率债发行与到期情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：统计时间截至2024/12/20，国债剔除储蓄国债，全周到期情况含当周末到期规模(含节假日)；下周发行情况根据已披露计划整理。 从发行进度来看：截至12月20日，今年新增地方债合计发行46805亿元， 全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6804亿元，累计发行进度为94.5%。今年新增专项债发行40002亿元,累计发行进度为102.6%，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度 4万亿元，累计发行进度为100.0%。 图7：新增一般债发行进度（%）图8：新增专项债发行进度（%） 120% 100% 80% 60% 2021202220232024 120% 100% 80% 60% 2021202220232024 40% 40% 20%20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至12月20日，今年国债发行规模122841亿元，到期规模76203亿元，净融资规模46638亿元，国债累计净发行进度为107.5%，高于历史同期水平。 截至12月20日，今年政金债发行规模56789亿元，政金债累计发行进度为 94.6%，低于历史同期水平。 图9：国债净发行进度（%）图10：政金债发行进度（%） 2021202220232024 2021202220232024 120% 120% 100% 100% 80% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 42025Q1地方债发行计划 截至2024/12/20，8个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计3122亿元。 分月份来看，1月地方债计划发行832亿元，再融资专项债发行175亿元； 2月地方债计划发行1060亿元，再融资专项债发行600亿元；3月地方债计划发 行1230亿元，再融资专项债发行433亿元。 分地区来看，2025年一季度地方债计划发行规模前三分别为：四川1495亿元，福建446亿元，甘肃443亿元；一季度再融资专项债计划发行规模前三分别 为四川507亿元、甘肃443亿元、海南84亿元。 图11：2025Q1地方债发行计划（亿元） 新增专项新增一般再融资专项再融资一般债地方债合计 1060 1230 832 15001500 10001000 500500 00 1月2月3月 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：2024Q1和2025Q1地