债市跟踪周报：债基久期先升后降

债市跟踪周报20241222 债基久期先升后降 2024年12月22日 债基久期先升后降 本周（12161220）债市表现偏强，波动加大，经济数据显示基本面维持 波浪式修复，年末机构配置需求仍在，以及市场定价宽货币预期等因素交织下，债市利率继续下行，短端表现强势，1年、10年国债收益率分别下行至098、170；周中《金融时报》报道央行提示部分机构重视利率风险，对债市形成一定扰动，尤其是长端和超长端利率反应明显。 分析师谭逸鸣 对应观察到，本周中长期利率债基久期先升后降，相比前一周仍有所上升。本周利率债基久期先升后降。截至12月20日，偏利率债基久期中位数为 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyimingmszqcom研究助理谢瑶 259年，较前一周上升002年。纯利率债基久期中位数为273年，较前一周上升001年。本周信用债基久期先上后下。截至12月20日，偏信用债基久期中 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyaomszqcom 位数为184年，较前一周小幅上升。 银行间债市杠杆率回升 相关研究1批文审核周度跟踪20241222：本周通过、 本周银行间债市杠杆率有所回升。本周银行间质押式回购成交量总体上升， 终止批文均减少且终止占比明显下降2024 银行间债市杠杆率有所回升。截至12月20日，银行间债市杠杆率为1085，较前一周上升036pct。本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月20日，交易所债市杠杆率为1238，较前一周上升047pct。 122222024年11月中债登和上清所托管数据：广义基金增配中票短融，商业银行全面减配20241222 利率债发行情况 3固收周度点评20241221：1年国债1， 202412231227，利率债已披露待发行1390亿元，净融资1428亿元。其中，国债发行1300亿元，到期2730亿元，净融资1430亿元。地方债发行90亿元，到期58亿元，净融资32亿元。政金债发行0亿元，到期30亿 几点关注202412214高频数据跟踪周报20241221：有色金属价格环周回落20241221 5流动性跟踪周报20241221：下周同业存单 元，净融资30亿元。 到期7127亿元20241221 从发行进度来看：截至12月20日，今年新增地方债合计发行46805亿元， 全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6804亿元，累计发行进度为945。今年新增专项债发行40002亿元累计发行进度为1026，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度4万亿元，累计发行进度为1000。 截至12月20日，今年国债发行规模122841亿元，到期规模76203亿元， 净融资规模46638亿元，国债累计净发行进度为1075，高于历史同期水平。 截至12月20日，今年政金债发行规模56789亿元，政金债累计发行进度 为946，低于历史同期水平。 2025Q1地方债发行计划 截至20241220，8个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债 券发行计划，一季度计划发行规模合计3122亿元。 分月份来看，1月地方债计划发行832亿元，再融资专项债发行175亿元； 2月地方债计划发行1060亿元，再融资专项债发行600亿元；3月地方债计划发行1230亿元，再融资专项债发行433亿元。 分地区来看，2025年一季度地方债计划发行规模前三分别为：四川1495亿 元，福建446亿元，甘肃443亿元；一季度再融资专项债计划发行规模前三分别为四川507亿元、甘肃443亿元、海南84亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1债基久期先升后降3 2银行间债市杠杆率回升5 3利率债发行跟踪6 42025Q1地方债发行计划8 5风险提示10 插图目录11 表格目录11 1债基久期先升后降 本周（12161220）债市表现偏强，波动加大，经济数据显示基本面维持波浪式修复，年末机构配置需求仍在，以及市场定价宽货币预期等因素交织下，债市利率继续下行，短端表现强势，1年、10年国债收益率分别下行至098、170；周中《金融时报》报道央行提示部分机构重视利率风险，对债市形成一定扰动，尤其是长端和超长端利率反应明显。 图1：国债收益率变化（BP，）图2：国债期限利差（BP） 00 50 100 150 200 2024121320241220 24 43 63 52 75 106 135 178 30 25 20 15 10 120 100 80 60 40 20 30729 0828 27 7 0 10Y1Y10Y2Y10Y3Y10Y5Y 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 对应观察到，本周中长期利率债基久期先升后降，相比前一周仍有所上升。 本周利率债基久期先升后降。截至12月20日，偏利率债基久期中位数为259 年，较前一周上升002年。纯利率债基久期中位数为273年，较前一周上升001 年。 图3：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型（年，） 30 28 26 24 22 20 202012 18 40 10年国债收率 偏利率久期中位数 性久期：偏利率 35 30 25 20 15 10 202412 05 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期先上后下。截至12月20日，偏信用债基久期中位数为184 年，较前一周小幅上升。 图4：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型（年，） 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 202012 14 50 中票1年 偏信用久期中位数 性久期：偏信用 45 40 35 30 25 20 15 10 05 202412 00 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优与应用》，考虑到利率债和信用债的久期异，我们将利率债含同业存单持仓在70以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70以上的，划分为偏信用债基。 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率有所回升。本周银行间质押式回购成交量总体上升，银行间债市杠杆率有所回升。截至12月20日，银行间债市杠杆率为1085，较前一周上升036pct。 本周交易所债市杠杆率有所上升。截至12月20日，交易所债市杠杆率为 1238，较前一周上升047pct。 图5：债市杠杆率（）图6：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 202012 202104 202108 202112 202204 100 银行间债市杠杆率计交易所债市杠杆率计 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 0101 0 2021202220232024 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 202412 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率债券总托管量债券总托管量待购回债券余额100 3利率债发行跟踪 202412231227，利率债已披露待发行1390亿元，净融资1428亿元。其中，国债发行1300亿元，到期2730亿元，净融资1430亿元。 地方债发行90亿元，到期58亿元，净融资32亿元。其中，新增一般债59 亿元，再融资一般债0亿元，新增专项债31亿元，再融资专项债0亿元。 政金债发行0亿元，到期30亿元，净融资30亿元。其中，国开行债0亿 元，进出口银行债0亿元，农发行债0亿元。 表1：利率债发行与到期情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：统计时间截至20241220，国债剔除储蓄国债，全周到期情况含当周末到期规模含节假日；下周发行情况根据已披露计划整理。 从发行进度来看：截至12月20日，今年新增地方债合计发行46805亿元， 全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6804亿元，累计发行进度为945。今年新增专项债发行40002亿元累计发行进度为1026，接近去年同期水平；考虑上年结转1000亿，今年财政部下达各地2024年新增专项债额度 4万亿元，累计发行进度为1000。 图7：新增一般债发行进度（）图8：新增专项债发行进度（） 120 100 80 60 2021202220232024 120 100 80 60 2021202220232024 40 40 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至12月20日，今年国债发行规模122841亿元，到期规模76203亿元，净融资规模46638亿元，国债累计净发行进度为1075，高于历史同期水平。 截至12月20日，今年政金债发行规模56789亿元，政金债累计发行进度为 946，低于历史同期水平。 图9：国债净发行进度（）图10：政金债发行进度（） 2021202220232024 2021202220232024 120 120 100 100 80 80 60 40 20 0 20 60 40 20 0 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 42025Q1地方债发行计划 截至20241220，8个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计3122亿元。 分月份来看，1月地方债计划发行832亿元，再融资专项债发行175亿元； 2月地方债计划发行1060亿元，再融资专项债发行600亿元；3月地方债计划发 行1230亿元，再融资专项债发行433亿元。 分地区来看，2025年一季度地方债计划发行规模前三分别为：四川1495亿元，福建446亿元，甘肃443亿元；一季度再融资专项债计划发行规模前三分别 为四川507亿元、甘肃443亿元、海南84亿元。 图11：2025Q1地方债发行计划（亿元） 新增专项新增一般再融资专项再融资一般债地方债合计 1060 1230 832 15001500 10001000 500500 00 1月2月3月 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：2024Q1和2025Q1地方债发行计划对比（亿元） 2000 2024Q1地方债2025Q1地方债 1500 1000 500 0 四福甘贵海云厦河山广浙江湖河安江黑广天重北辽内宁山青深新陕青吉宁大川建肃州南南门北东东江苏北南徽西龙西津庆京宁蒙波西岛圳疆西海林夏连 江古 资料来源：wind，民生证券研究院 表2：2025年一季度地方债发行计划（亿元） 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 5风险提示 1）政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期； 2）基本面变化超预期：经济基本面可能超预期。 插图目录 图1：国债收率BP，3 图2：国债期限利3BP3 图3：中长期纯债基久期中位数：偏利率类