债市跟踪周报：利率债基久期回落

债市跟踪周报20250317 利率债基久期回落 2025年03月17日 理财存续规模转降 截至3月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为301万亿元，环 周下降2080亿元。分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模回落幅度较大。截至3月16日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数下降，每日开放型产品的业绩比较基准为21，环周下降005pct；6个月1年（含）产品的业绩比较基准为252，环周下降003pct。本周理财产品平均年化收益率继续下降，现金管理类理财平均年化收益率为186，较上周下降0pct；固收类平均 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyimingmszqcom研究助理谢瑶 年化收益率为289，较上周下降008pct。本周理财产品破净率明显抬升，理 执业证书：S0100123070021 财产品单位净值破净率302，较上周上升096pct。 邮箱：xieyaomszqcom 银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率有所回升。资金面维持均衡状态，隔夜资金一度下破 相关研究1信用策略周报20250316：曲线走陡，继续 18点位，银行资金融出规模增加，银行质押式回购成交量上升，对应看到债市 短信用20250316 杠杆率有所回升。截至3月14日，银行间债市杠杆率为1067，较前一周上 2可转债周报20250316：AIIDETrae 升031pct。本周交易所债市杠杆率高位回落。截至3月14日，交易所债市杠 技术平权下的投研革新20250316 杆率为1246，较前一周下降039pct。 中长期债基久期继续回落 3固收周度点评20250316：货币宽松预期再 修正？20250316 4流动性跟踪周报20250315：资金面压力趋 本周（310314）债市主要继续围绕资金面、股市表现和机构行为进行交 缓？20250315 易，资金利率维持18上下，但市场对此预期仍相对不稳，权益市场走强一定程度压制债市情绪，基金抛售压力之下，再度触发“负反馈”担忧，债市调整幅 5高频数据跟踪周报20250315：有色金属价格环周上涨20250315 度较大，后续随着货币宽松预期有所升温，债市出现修复。对应观察到，本周中长期债基久期中枢继续回落。 本周利率债基久期小幅回落。截至3月14日，偏利率债基久期中位数为 360年，较前一周下降001年。纯利率债基久期中位数为368年，较前一周下降002年。本周信用债基久期基本持平。截至3月14日，偏信用债基久期中位数为216年，较前一周基本持平。 置换债发行进度达558 2025317321，利率债已披露待发行3451亿元，净融资441亿元。其 中，国债发行1670亿元，到期402亿元，净融资1268亿元。地方债发行1571亿元，到期253亿元，净融资1318亿元。政金债发行210亿元，到期2355亿元，净融资2145亿元。 从发行进度来看：截至3月14日，今年置换债已发行和已披露计划发行规 模合计为11118亿元，累计发行进度为558。 截至3月14日，今年新增一般债已发行2427亿元，累计发行进度为303； 新增专项债已发行6610亿元累计发行进度为150。 2025Q1地方债发行计划 截至2025314，34个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债 券发行计划，一季度计划发行规模合计25258亿元。其中，3月地方债计划发行8545亿元，再融资专项债发行3457亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财存续规模转降3 2银行间债市杠杆率回升5 3中长期债基久期继续回落6 4置换债发行进度达5588 52025Q1地方债发行计划10 6风险提示12 插图目录13 表格目录13 1理财存续规模转降 截至3月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为301万亿元，环周 下降2080亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模回落幅度较大。截至3月 16日，现金管理类理财存续规模为7157314亿元，较上周下降27854亿元；固 收类存续规模为22252706亿元，较上周下降175901亿元；混合类存续规模为 579274亿元，较上周下降4555亿元；权益类存续规模为2848亿元，较上周 下降062亿元；商品及衍生品类存续规模13168亿元，较上周上升398亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 图1：理财存续规模（亿元，只） 350000 300000 250000 20231126 200000 存续规模存续产品（） 42000 41500 41000 40500 40000 39500 39000 38500 38000 37500 37000 20250316 36500 20231224 20240121 20240218 20240317 20240414 20240512 20240609 20240707 20240804 20240901 20240929 20241027 20241124 20241222 20250119 20250216 资料来源：普益标准，民生证券研究院 图2：理财存续规模环比变动（亿元）图3：理财存续规模环比变动分投资性质（亿元） 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 理财存续规模环比变动 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 030203090316 20241103 20241110 20241117 20241124 20241201 20241208 20241215 20241222 20241229 20250105 20250112 20250119 20250126 20250202 20250209 20250216 20250223 20250302 20250309 20250316 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至3月9日，其中理财公司的新发规模 53889亿元，股份行0亿元，城商行4328亿元，农商行1032亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准多数下降，截至3月16日，每日开放型产品的业绩比较基准为21，环周下降005pct；1个月3个月（含）产品的业绩比较基准为246，环周上升007pct；3个月6个月（含）产品的业绩比较基准为237，环周持平0pct；6个月1年（含）产品的业绩比较基准为252，环周下降003pct；1年3年（含）产品的业绩比较基准为288，环周下降003pct。 图4：理财新发规模分机构（亿元）图5：新发产品业绩比较基准分期限（） 2000 国有行股份行城商行农商行资银行理财公司每日开放型1个月（含）以下1个月3个月（含） 3个月6个月（含）6个月1年（含）1年3年（含） 3年以上 1500 1000 500 1201 08 0 70 60 50 40 30 20 10 20316 0516 16 00 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率继续下降，截至3月16日，现金管理类理财平均年化收益率为186，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为289，较上周下降008pct；混合类平均年化收益率195，较上周下降027pct；权益类平均年化收益率为279，较上周下降049pct。 本周理财产品破净率明显抬升，截至3月16日，理财产品单位净值破净率 302，较上周上升096pct；理财产品累计净值破净率254，较上周上升 069pct。 图6：理财产品平均年化收益率（）图7：理财破净率（） 平均年化收益率现金管理类固定收益类单位净值破净率累计净值破净率 50 40 30 20 10 00 混合类权益类（） 100 50 00 50 20231116 20231216 20240116 20240216 20240316 20240416 20240516 20240616 20240716 20240816 20240916 20241016 20241116 20241216 20250116 20250216 20250316 100 700 600 500 400 300 200 100 20230816 20230916 20231016 20231116 20231216 20240116 20240216 20240316 20240416 20240516 20240616 20240716 20240816 20240916 20241016 20241116 20241216 20250116 20250216 20250316 000 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率有所回升。资金面维持均衡状态，隔夜资金一度下破18点位，银行资金融出规模增加，银行质押式回购成交量上升，对应看到债市杠杆率有所回升。截至3月14日，银行间债市杠杆率为1067，较前一周上升031pct。 本周交易所债市杠杆率高位回落。截至3月14日，交易所债市杠杆率为 1246，较前一周下降039pct。 图8：债市杠杆率（）图9：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 202103 100 银行间债市杠杆率计值交易所债市杠杆率计值（） 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 0101 0 2022202320242025 202107 202111 202203 202207 202211 202303 202307 202311 202403 202407 202411 202503 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率债券总托管量（债券总托管量待购回债券余额）100 3中长期债基久期继续回落 本周（310314）债市主要继续围绕资金面、股市表现和机构行为进行交易，资金利率维持18上下，但市场对此预期仍相对不稳，权益市场走强一定程度压制债市情绪，基金抛售压力之下，再度触发“负反馈”担忧，债市调整幅度较大，后续随着货币宽松预期有所升温，债市出现修复。 随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略，对应观察到，本周中长期债基久期中枢继续回落。 图10：债市变化（BP，）图11：10年国债与1年国债走势（，BP） 80 60 40 20 00 20 40 变化（）2025030720250314 65 58 40 29 32 08 26 国债1国债2国债3国债5国债10国债20国债30 30 25 20 15 10 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 09 20240314 07 101（）10国债1国债 200 150 100 50 20250114 20250214 20250314 0 20240414 20240514 20240614 20240714 20240814 20240914 20241014 20241114 20241214 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期小幅回落。截至3月14日，偏利率债基久期中位数为360 年，较前