本周观点
煤价调整接近尾声，关注板块估值提升。本周港口及产地煤价均有所下滑。基本面来看：
- 供给端：全国及主产地供应小幅增量。据CCTD数据，11月上旬和中旬，全国及晋陕蒙新产量环比10月上中旬增速分别为+1.7%/+2.8%/-0.2%/+2.1%/+0.7%。
- 发运及库存端：大秦线周内日均运量环比下降3.0%至120.9万吨，唐呼线周内日均运量环比上升2.1%至26.0万吨，均维持中高位水平。港口库存持续增量，截至11月29日北方港口库存2843.8万吨，周环比上升140.5万吨(+5.2%)，同比上升206.1万吨(+7.8%)。
- 需求端：电煤需求方面，11月中旬火电日均发电量160.10亿千瓦时，同比增速+2.30%。本周电厂周均日耗环比有所上升，后半周下滑，11月28日当周二十五省电厂周均日耗570.5万吨，周环比上升12.3万吨(+2.2%)，同比下降2.8万吨(-5.0%)；截至11月28日二十五省库存可用天数周环比上升1.2天至24.5天，高于去年同期2.3天。非电需求方面，化工耗煤需求环比微降、同比延续高增速，截至11月29日当周化工行业合计耗煤660.89万吨，同比增长7.8%，周环比下降0.4%。
我们认为，当前非电化工耗煤维持高增速，电煤需求增长缓慢但旺季支撑较强，煤价短期不具备大涨基础，下跌空间亦有限，本轮调整已接近尾声。动力煤基本面稳中向好+板块业绩稳健、高股息，弱经济背景下投资价值凸显，煤价有底基础上，建议关注板块估值提升行情。
港口及产地煤价
港口及产地煤价下跌。截至11月29日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于820元/吨，周环比下跌7元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于700元/吨，周环比下跌6元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于713元/吨，周环比下跌11元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于640元/吨，周环比下跌10元/吨。
重点港口库存、电厂日耗和可用天数
港口方面，截至11月29日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为1509万吨，周环比上升38万吨。电厂日耗方面，截至11月28日二十五省的电厂日耗为559.1万吨/天，周环比下降24.1万吨/天，低于去年同期23.1万吨/天；可用天数24.5天，周环比上升1.2天，高于去年同期2.3天。
钢厂利润及焦煤价格
钢厂利润略有好转，焦煤价格或持稳运行。本周焦煤供应有所增量，需求端日均铁水产量233.87万吨，环比减少1.93万吨，同比减少0.58万吨，受钢材价格小幅上调、钢厂利润略有好转影响，焦炭四轮提降暂时搁置。当前多数煤种已降至年内低点，短期焦煤价格或持稳运行。
港口焦煤价格平稳，产地价格下跌。截至11月29日，京唐港主焦煤价格为1640元/吨，周环比持平。截至11月28日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为216.10美元/吨，周环比下跌1.15美元/吨。产地方面，山西高硫周环比下跌65元/吨，灵石肥煤周环比下跌50元/吨，长治喷吹煤周环比下跌30元/吨，山西低硫、柳林低硫和济宁气煤周环比持平。
焦炭市场
基本面略宽松，焦炭市场弱稳运行。本周焦炭价格暂稳，原料端让利焦企利润有支撑，开工保持高稳；需求端铁水产量周环比小幅下降，但因钢价略有回暖预计短期降幅有限。当前钢厂厂内焦炭库存尚可，焦炭刚需承压，短期价格稳中偏弱运行，后续关注成材利润情况。
焦炭价格暂稳。截至11月29日，唐山二级冶金焦市场价报收于1650元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1485元/吨，周环比下跌50元/吨。港口方面，11月29日天津港一级冶金焦价格为1880元/吨，周环比持平。
投资建议
- 弹性标的迎估值修复：建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。
- 行业龙头业绩稳健：建议关注中国神华和陕西煤业。
- 煤化或煤电一体成长型标的：建议关注中煤能源和新集能源。
- 业绩稳健、多业务布局成长可期：建议关注淮北矿业。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 煤价大幅下跌风险。
- 政策变化风险。
