投资策略专题：开源金股，12月推荐

2024年11月28日 策略研究团队 开源金股，12月推荐 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 当下已经处于“牛市第二阶段”的市场，我们需要“坚定政策信心，降低斜率预期”。在海外新一轮经济周期和政治周期中，需要坚定“以我为主”。 金融工程：基于行业轮动模型的12月行业多头 基于行业轮动模型，12月行业多头为：家用电器，银行，国防军工，非银金融，钢铁，公用事业，传媒，汽车，基础化工，商贸零售。 非银金融：财通证券（601108.SH） 浙江省属券商，区位优势突出，区域龙头做大做强动力充足。 农林牧渔：巨星农牧（603477.SH） 公司成本持续领先，2025年出栏量有望实现高增长；冬季猪肉消费旺季有望推升猪价，北方疫病是可能的催化因素。 相关研究报告 电子：长电科技（600584.SH） 公司加速对高性能计算、存储、汽车电子、5G通信等高附加值市场布局，进一 步提升核心竞争力。 《以AI为主攻，聚焦三大赛道—通信 行业2025年年度投资策略》 -2024.11.14 《内销看政策支持，外销看创新能力 —可选消费2025年度投资策略》 -2024.11.12 《长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段—策略行业2025年度投资策略》 -2024.11.10 有色钢铁：山东黄金（600547.SH） 水口山资源禀赋优异，黄金盈利强劲。公司80万吨采选产能目前处于技改阶段， 预计2025年可满产，为公司带来矿产增量。 传媒：姚记科技（002605.SZ） 公司在扑克牌市场居于领先地位，随扑克牌生产项目建成后投产，市占率有望进一步提升。 食品饮料：甘源食品（002991.SZ） 公司收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献。 海外：比亚迪电子（0285.HK） 2025年估值低位、低关注度恰是配置机会，2025年利润或存在上修空间。 公用事业：平高电气（600312.SH） 特高压及主网建设持续推进，2024年底有望迎来提速。 计算机：金山办公（688111.SH） 公司锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。 医药：毕得医药（688073.SH） 通过优化产品结构，增加高价值产品比重，2024Q3公司毛利率环比与同比均有较大提升，盈利能力显著增强。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 策略研究 投资策略专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、开源金股，12月推荐3 2、核心观点3 2.1、策略：坚定政策信心，降低斜率预期3 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的12月行业多头3 2.3、非银金融：财通证券（601108.SH）4 2.4、农林牧渔：巨星农牧（603477.SH）4 2.5、电子：长电科技（600584.SH）4 2.6、有色钢铁：山东黄金（600547.SH）4 2.7、传媒：姚记科技（002605.SZ）5 2.8、食品饮料：甘源食品（002991.SZ）5 2.9、海外：比亚迪电子（0285.HK）5 2.10、公用事业：平高电气（600312.SH）5 2.11、计算机：金山办公（688111.SH）6 2.12、医药：毕得医药（688073.SH）6 3、风险提示6 表1：开源金股，12月推荐3 表1：开源金股，12月推荐 1、开源金股，12月推荐 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2024.11.27，港股股价换算汇率1RMB=1.0737HKD） 2、核心观点 2.1、策略：坚定政策信心，降低斜率预期 当下已经处于“牛市第二阶段”的市场，我们需要“坚定政策信心，降低斜率预期”。本轮政策的优先层级是先解决存量问题，再突破增量上限。往后看，政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。因此，我们在“坚定政策信心”的同时，需要“降低斜率预期”，即后续政策的释放是有节奏的，大超预期的政策集合一次性出现的概率很低。后续的财政政策发力和以前可能会有什么不同？“见效快”的政策非常重要，因此本次稳增长政策中消费类政策的力度相较于过去或是边际增加最大的。 往后看，慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，国内政策会持续带领2025年 DDM三要素改善。在海外新一轮经济周期和政治周期中，需要坚定“以我为主”。 短期：（1）科技风格&高弹性成长方向：关注半导体、信创；（2）成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药。 中长期：（4）受益于促进消费政策的后周期消费品种，以及贵金属品种：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的12月行业多头 开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、 《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是 动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2024年11月22日的数据， 开源金工行业动力学模型给出的12月行业组合为：家用电器，银行，国防军工，非银金融，钢铁，公用事业，传媒，汽车，基础化工，商贸零售。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 2.3、非银金融：财通证券（601108.SH） 公司具有如下优势：（1）浙江省属券商，区位优势突出，区域龙头做大做强动力充足；（2）投行投资补短板，母子公司内生增长多线发力；（3）与蚂蚁深度绑定，财管和资管优势突出，互联网获客能力较强，本轮行情有望驱动公司开户市占率提升。 催化剂：三方导流政策落地、市场交易量提升、外延收购。 风险提示：市场波动风险、财富管理及资产管理增长不及预期。 2.4、农林牧渔：巨星农牧（603477.SH） 公司成本持续领先，2025年出栏量有望实现高增长；冬季猪肉消费旺季有望推升猪价，北方疫病是可能的催化因素。 催化剂：生猪疫病、消费刺激政策。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。 2.5、电子：长电科技（600584.SH） 公司是半导体封测龙头，稼动率持续回升，公司控股股东持续回购，彰显对未来信心，目前公司估值处于低位，空间较大。公司加速对高性能计算、存储、汽车电子、5G通信等高附加值市场布局，进一步提升核心竞争力。 催化剂：下游订单增加、先进封装技术研发超预期。 风险提示：国内AI产业链发展不及预期、市场竞争加剧、技术研发不及预期。 2.6、有色钢铁：山东黄金（600547.SH） 水口山资源禀赋优异，黄金盈利强劲。公司80万吨采选产能目前处于技改阶段， 预计2025年可满产，为公司带来矿产增量。 催化剂：海外二次通胀预期再起、俄乌冲突稳态再次打破。 风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。 2.7、传媒：姚记科技（002605.SZ） 公司在扑克牌市场居于领先地位，随扑克牌生产项目建成后投产，市占率有望进一步提升。公司核心捕鱼游戏品类优势明显，核心产品表现稳健，随产品后续更新迭代，有望带来流水回暖。公司投资的卡淘旗下球星卡业务快速增长，有望带来业绩增量。 催化剂：游戏后续新版本更新、扑克牌业务产能释放、球星卡业务数据超预期。风险提示：游戏流水下滑、扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。 2.8、食品饮料：甘源食品（002991.SZ） 公司收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献；传统商超经过二季度调整经销转直营，已止住下滑趋势；会员店方面，近期公司在山姆已新上架新款蚕豆产品，预计后续仍有新品在高端会员店布局；电商方面新团队正在规划旺季产品组合方案，为四季度春节档旺季提前布局。公司东南亚出海越南市场增长迅速，目前在越南现代渠道零售终端持续布局，公司后续在印尼、马来、泰国均有较大成长潜力，为公司开辟远期增长的蓝海市场。 催化剂：出海营收增长、零售量贩渠道持续放量。 风险提示：食品安全风险、原材料涨价风险、海外市场动销不及预期风险。 2.9、海外：比亚迪电子（0285.HK） 2025年估值低位、低关注度恰是配置机会，2025年利润或存在上修空间，比亚迪智驾元年、AMR机器人及AI服务器正式放量、以及海外大客户潜在进展有望再次吸晴提振估值。 催化剂：比亚迪智驾渗透、AI服务器放量、AMR机器人量产。风险提示：电动车渗透放缓、行业竞争加剧、客户拓展低于预期。 2.10、公用事业：平高电气（600312.SH） 特高压及主网建设持续推进，2024年底有望迎来提速。2024年1-9月电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。公司高附加值的特高压/超高压产品交付同比增加，精益管理持续深入，提质增效成果显著，利润率大幅提升。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为24.3/11.7%，分别同比提升4.3/3.3pct。 催化剂：2024Q4电网招标提速、交付旺季公司高毛利产品占比提升。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期。 2.11、计算机：金山办公（688111.SH） 公司有以下几大优势：（1）办公是人工智能落地的重要场景之一，金山作为国产龙头有望受益；（2）公司锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight （知识洞察）三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。催化剂：AI产业浪潮加速、AI相关功能上线。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。 2.12、医药：毕得医药（688073.SH） 通过优化产品结构，增加高价值产品比重，2024Q3公司毛利率环比与同比均有较大提升，盈利能力显著增强。公司海外市场快速拓展，海外收入占比持续提升；受益于海外投融资先于国内恢复，海外业务预计维持稳健增长。公司降本增效持续推进，控费成果显著，利润端2024Q3环比增长较快。 催化剂：公司持续拓展海外市场，对北美仓储进行了扩容和智能化建设，预计2025年上半年投入使用。公司业绩环比稳健增长，毛利率环比持续提升，随着海外业务的拓展，业绩将迎来边际拐点。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。 3、风险提示 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配