投资策略专题：开源金股，12月推荐

策略：静待情绪面压力缓解，市场或重拾反转行情 目前市场情绪受到“两座大山”的压制：疫情形势严峻和海外通胀反复。静待情绪面波动率回落，市场大概率回归基本面逻辑，预计A股仍有望走出较为明显的反转行情。未来我们需要关注情绪面指标包括：一方面，新增疫情确诊人数的加速度、速度及绝对值等确认出现“见顶回落”。另一方面，只有观察到美国失业率明显上升，产能利用率明显回落，美国通胀下行的趋势方才会逐步明朗，届时，海外对于国内流动性的掣肘担忧亦将逐步化解。 金融工程：基于行业轮动模型的12月行业多头 基于行业轮动模型，12月行业多头为：医药生物，商贸零售，社会服务，非银金融，食品饮料，传媒，计算机，基础化工。 机械设备：宇环数控（002903.SZ）、信捷电气（603416.SH） 宇环数控是国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备，业绩增量来自三方面：果链增量、新能车增量、半导体增量； 信捷电气的产品有壁垒，业绩有支撑，估值有空间，自主可控重点方向。 电力设备与新能源：快可电子（301278.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ） 公司是光伏连接器国产代替先锋，在大宗商品降价背景下，盈利改善确定性高； 鹏辉能源户储电池全球前二，大储电池放量在即，有望随户储持续放量。 中小盘：奥普特（688686.SH） 在下游新应用领域驱动以及高性价比和本土化服务优势的带动下，公司将充分受益国产替代的加速。 计算机：中亦科技（301208.SZ）、高凌信息（688175.SH） 中亦科技是信创服务领军，未来有望受益金融信创行业景气度提升；高凌信息是国内军用电信网通信设备龙头和网络内容安全领域核心供应商，有望受益军队IMS网络建设带来的增长机会。 医药生物：国际医学（000516.SZ） IVF牌照获批，康复医院预计年底前开业，由此加大消费医疗布局，提升盈利能力天花板。 社会服务：米奥会展（300795.SZ） 米奥会展业务因属于出入境商旅业务，恢复确定性强，2022Q4为经营旺季，同时公司疫情期间完成了两笔收购，成长性亦较为明显。 传媒：腾讯控股（0700.HK） 随版号重新开始发放与加强出海布局，国内外游戏有望加速上线，带动游戏业务重回增长。数字支付及云服务空间仍广阔，金科企服业务或成为新的增长引擎。 风险提示：海外通胀超预期；国内疫情反复；工业用电明显下滑。 1、开源金股，12月推荐 图1：开源金股，12月推荐 2、核心观点 2.1、策略：静待情绪面压力缓解，市场或重拾反转行情 情绪面“两座大山”压制下市场风险偏好或阶段性维持在较低水平。目前万得全A的ERP水平仍处于“1倍标准差上限”附近，为历史较高水平，市场情绪波动较大掣肘A股表现。主因市场情绪仍受到“两座大山”压制：（1）疫情形势严峻，近期新冠疫情新增确诊病例和无症状感染病例均大幅回升，各地疫情复发引发市场对经济基本面担忧加剧；（2）海外通胀或有反复，维持较高水平，虽然2022年10月美国CPI和核心CPI均低于市场预期，但在美国经济韧性及物价粘性的影响下，未来通胀或仍存在出现反复的可能。具体来看：一方面，短期疫情反复之下，市场对经济基本面的担忧有所上升。近期多地疫情频繁，截至11月26日新增确诊病例和无症状感染比例共约3.95万人，按周环比上升63%。我们判断国内或正处于疫情政策优化，感染病症快速爬升的“阵痛期”。参考新加坡和越南的疫情政策放开后基本面的修复经验，感染病例或在短期内出现小高峰，导致经济基本面有所承压，尤其是消费受到的冲击或更为明显。然而，伴随疫情确诊人数回落，基本面将继续延续修复趋势。这里我们以新加坡为例，2022年初在奥密克戎的影响下新加坡新冠确诊人数创新历史新高，新加坡消费修复趋势被短暂“打断”，2022年2月零售销售指数同比下滑4.6%，在保持连续三个月的正增长之后又降为负增长。但是，在确诊人数回落之后消费快速重拾上升趋势，截至2022年5月新加坡零售销售指数同比增速已高达14.1%，相比2022年2月显著回升。另一方面，海外通胀或有反复，将增加市场对于人民币汇率贬值担忧。主要基于：（1）短期来看美国经济仍具备韧性，产能利用率维持高位、就业市场维持强劲，美联储货币政策或难以出现快速转向。从美国通胀结构来看，其涨价已经逐步由商品扩散至服务，呈现涨价扩散的特征，而这亦将加大美国物价上涨的粘性。在经济韧性和物价粘性之下未来美国通胀或仍存在出现反复的可能，这意味着我们较难在短时间内看到美国紧缩货币政策转向。与此同时，（2）在防范地产风险的背景下，国内货币政策或持续维持宽松。继11月23日国务院常务会议再提降准之后，11月25日央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元。验证了我们在报告《看好A股反转行情，“政策市”或将转向基本面策略》中，关于近期“降息、降准”有望落地，宏观资金成本或将维持低位运行的预期。同时，我们预计后续国内仍有“降息”可能。在国内货币政策宽松与经济弱复苏的背景下，预计我国实际利率亦维持在较低水平。 综上，中美货币政策持续背离下，市场仍旧担心中美实际收益率利差仍有收窄压力，导致人民币汇率再次贬值、资金持续流出，从而对国内市场流动性形成掣肘。 静待情绪面波动率回落，市场将大概率回归基本面逻辑，预计A股仍有望走出较为明显的反转行情。未来我们需要关注情绪面指标包括：一方面，新增疫情确诊人数的加速度、速度及绝对值等确认出现“见顶回落”。目前中国疫苗接种率（至少一剂次）达91%，甚至已经超过2021年10月新加坡约80%疫苗接种率水平，鉴于新加坡疫情政策放开后新增病例上升至“峰值”周期约为1个月左右，同时，考虑到奥密克戎病毒变异后传播性增强，意味着本轮疫情感染增速上升的“阵痛期”对于A股情绪面的冲击影响或最快在12月中下旬将逐步缓解。另一方面，基于《路径推演：2023年美国通胀如何实现高位回落》的核心结论，参考80年代里根时期解决通胀高企的路径，根本是需要牺牲本国经济，降低需求以抑制通胀。因此，只有观察到美国失业率明显上升，产能利用率明显回落，美国通胀下行的趋势方才会逐步明朗，届时，海外对于国内流动性的掣肘担忧亦将逐步化解。 一旦悲观情绪影响化解，市场或大概率回归基本面逻辑，基于《重视“阵痛期”过渡后中小盘成长占优的趋势行情》的核心结论：（1）宏观经济有望持续回暖，制造业率先复苏，叠加后续疫情改善将带动就业、薪资的持续回升，进而促进居民消费意愿和能力的修复，最终带动增量需求回暖，实现“投资-内需”正向循环；（2）宏观流动性或维持偏宽松，市场剩余流动性有望持续释放；（3）中长期来看，市场风险偏好有望回升；（4）目前A股估值相对较低。届时，A股将有望走出较为明显的反转行情。 12月配置建议：（一）中小盘成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局有基本面回暖迹象的出行消费，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：海外通胀超预期；国内疫情反复；工业用电明显下滑。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的12月行业多头 开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2022年11月25日的数据，开源金工动量模型给出的12月行业组合为：医药生物，商贸零售，社会服务，非银金融，食品饮料，传媒，计算机，基础化工。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 图2：行业配置模型下的ETF，金融工程12月推荐 2.3、机械设备：宇环数控（002903.SZ）、信捷电气（603416.SH） 2.3.1、宇环数控（002903.SZ） 公司是国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备，业绩增量来自三方面：（1）果链增量：苹果链代工厂产能加速由台系向大陆系转移，带来新增设备需求；国内代工新势力获得玻璃盖板订单，其中研磨抛光设备2-3千台潜在需求；2023年新机型或采用钛合金有望带来新一轮设备大更新。（2）新能车增量：为比亚迪新能源汽车提供设备用于打磨中控屏、门把手、后视镜及阀片等部件，增速翻倍。（3）半导体增量：有望为比亚迪半导体提供IGBT研磨设备，用于晶圆减薄等环节。 催化剂：工业母机政策预期；订单预期；半导体设备突破。 风险提示：下游需求波动、地缘政治及供应链风险、公司研发送样进度不及预期。 2.3.2、信捷电气（603416.SH） （1）公司产品有壁垒。PLC是运动控制系统的大脑，研发难度大、客户切换成本高、毛利率水平高。公司是国产小型PLC龙头，铸就了较高的壁垒。（2）公司业绩有支撑，以PLC带动伺服技术路径有优势、业绩持续兑现。预计未来业绩潜在增长点：下游需求复苏；市场份额提升；横向开拓光伏等新领域；产品方面向中型PLC进军；驱动及整体解决方案等增长。（3）估值有空间。目前公司估值明显低于可比公司平均估值。 催化剂：自主可控政策预期；通用自动化复苏预期。 风险提示：通用自动化景气度仍下行，新市场拓展、中型PLC研发不及预期。 2.4、电力设备与新能源：快可电子（301278.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ） 2.4.1、快可电子（301278.SZ） 公司是光伏连接器与光伏接线盒领军企业。公司在光伏连接器环节掌握了包括高精密模具开发、模具热流道技术、金属件插针插套冲压和关键材料处理等在内的多项核心技术，产品性能已接近行业标杆史陶比尔MC连接器水平。根据公司问询函披露截至2021H1，其光伏连接器在天合光能和晶澳科技中的份额分别高达77.3%与49.2%，得到了天合和晶澳的大范围推广。公司有望凭借自身在光伏连接器的优势带动其光伏接线盒的销量。 催化剂：光伏行业需求持续超预期。 风险提示：主要客户放量不及预期、原材料价格上涨超预期。 2.4.2、鹏辉能源（300438.SZ） 鹏辉能源是最早一批进入储能的电池企业，2019年起战略聚焦储能，2021年实现全球储能电池出货量第二，公司户储电芯产能全球前二，已成为户储集成商的首选供应商，目前在手订单充裕，2022年合计含在建储能产能超15GWh。同时在大型储能电池客户有阳光电源、三峡电能、中节能、智光电气、天合光能、特变电工等。 储能业务收入占比从2020年的18%上升至2022H1的50%，公司远期规划储能业务收入占比达到80%。 催化剂：户储需求持续超预期。 风险提示：原材料价格波动风险、储能装机不及预期风险。 2.5、中小盘：奥普特（688686.SH） 奥普特作为国内机器视觉的龙头，在上游光源、镜头、相机、视觉分析软件以及中游的整体解决方案实现了技术突破，并且实现了和下游龙头客户的绑定。在下游新应用领域驱动以及高性价比和本土化服务优势的带动下，公司将充分受益国产替代的加速。 催化剂：与宁德时代、比亚迪合作持续深化。 风险提示：大客户流失风险、产品毛利率下降风险、市场竞争加剧风险。 2.6、计算机：中亦