综合分析与交易策略
综合分析
- 高硫燃料油：供应紧张预期逐步缓解，中国高硫进料需求预期随新原油配额下发而环比减弱。俄罗斯炼厂检修量下行，高硫供应逐步回归；欧洲高硫市场因中东及美国地区高硫到港而供应紧张缓解；美湾燃料油市场关注墨西哥炼厂检修及美国炼厂开工及进料需求环比回归。
- 低硫燃料油：新加坡短期内供应充足，11月到货量预计高位。Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位，Dangote二次投产持续延期打破非洲供应减量预期。国内供需平衡，后期需观测炼厂产量及进口情况。
策略
- 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动及宏观风险套利，关注FU1-5正套机会。期权：无。
第二章核心逻辑分析
- 俄罗斯炼厂检修回归：11月计划停产180万吨，较10月大幅下降。Tuapse炼油厂恢复运营，燃料油出口预期增长。物流端出口维持在季节性水平，后期关注炼厂开工情况。
- 墨西哥炼厂恢复生产：Dos Bocas炼厂恢复生产，但Pemex整体检修量增加，产能下行。Tula炼厂新焦化装置投产，燃料油产量预期下行。
- 欧洲高硫供应缓解：中东高硫到港高位，美国往鹿特丹高硫出口回升。希腊科林斯炼油厂CDU装置回归延迟，影响出口供应约10万吨。
- 中东炼厂检修环比上行：Baiji、Basrah、YASREF炼厂检修，影响CDU产能约83%。影子船队打击未明显影响伊朗出口。中东11月出口约97万吨，环比上行。
- 高硫船燃需求支撑：DNV数据显示近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘，月均增幅24.1艘。新加坡10月高硫船燃加注反弹11%至184万吨，同比高位。鹿特丹三季度高硫船燃加注量及占比均达IMO2020以来最高。
- 进料需求：中国进料需求环比下行，原油配额使用率达98.5%。美国炼厂开工继续回升至91.4%。
- 夏季发电需求消退：中东气温下行，发电需求消退。沙特、埃及燃料油进口下行。
- 低硫燃料油：新加坡供应充足，Al-Zour炼厂检修影响较小。科威特Al-Zour炼厂低硫出港高位，KPC发布新招标。Dangote炼厂低硫出口预期回升。
- 中国低硫市场：9月起炼厂主动减产，10月保税低硫产量下行至74万吨。低硫内外套利窗口持续打开，四季度进口仍将持续，12月面临较大供应缺口。
高硫燃料油跨区跨期价差
- 航运运速参考：MOPS、Ex-wharf、Delivered。
- 现货库存：新加坡燃料油库存环比+1.8%至289.0万吨，ARA、美湾、中东地区库存均环比微增，日本总燃料油库存-0.5%。
终端销售结构
- 10月新加坡船燃销量487.9万吨，环比+11.3%，同比+10.8%。高硫船燃销量184.1万吨，占比37.8%；低硫船燃销量263.4万吨。
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