燃料油周报：伊朗油供应扰动增加，高硫油结构维持强势

期货研究报告|燃料油周报2024-12-22 伊朗油供应扰动增加，高硫油结构维持强势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。 投资逻辑 ■市场分析 随着海外进入圣诞假期，市场逐渐转淡，油价进入低波动时期。近期市场关注的焦点将围绕在伊朗上，随着美国对伊朗石油一揽子制裁的生效，伊朗石油�口面临困难，尤其是部分炼厂与码头拒绝接受影子油轮运送的船货，导致运力吃紧，部分已有伊朗在岸货物也面临着需要清库的窘境，伊朗石油供应链受到的影响程度将会是近期影响市场的主要因素。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临市场供过于求带来的下行压力。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强走势，已接近历史高位水平。除了我们此前提及的炼厂端检修外，近期伊朗油供应的扰动是重要的影响因素，高硫燃料油供应端整体受到抑制，在估值高位的背景下增量却有限。具体来看，伊朗11月高硫燃料油发货量估计为111.6万吨，环比10月减少 9.3万吨；（剔除没有明确目的港的船舶后）发货量为94.5万吨，环比10月下降10.2万吨。如果把时间继续拉近，12月份供应的收紧则更为明显。根据Kpler数据，伊朗12月高硫燃料油发货量预计仅有35万吨，环比11月下降76万吨；（剔除没有明确目的港的船舶后）的12月发货量为16.5万吨，环比11月减少78万吨。在�口量下滑的同时，伊朗高硫燃料油浮仓库存也在近一两个月显著攀升，反映制裁确实对伊朗燃料油供应造成了影响，并导致亚洲高硫油市场边际收紧，伊朗原油与燃料油贴水走 强，内盘FU更是受到额外提振。往后需要继续关注伊朗船货的流通情况。 低硫燃料油方面，近期市场表现偏弱，高低硫价差已收缩至历史低位区间。目前市场的支撑因素在于四季度�口配额偏紧、国产量大幅下滑。据隆众资讯统计，11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量48.2万吨，产量环比减少28.8万吨。12月份各集团2024年度低硫燃料油�口配额余量紧张，预计主营炼厂总产量仍处于年内偏低位水平。但与此同时，低硫燃料油外盘表现较差，压制市场的因素在于海外剩余产能相对充裕，近期供应增量较多。其中，科威特11月低硫燃料油发货量达到73万吨，为历史最高水平。此外，印尼、马来西亚供应也呈现增长态势。近期低硫燃料油裂解与月差弱势 运行，反映海外供应增量足以覆盖国产量的下滑。站在中期视角，剩余产能充裕、下 游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，尤其明年1月开始地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。但进入冬季，日本等地电厂对低硫燃料油需求将�现季节性增长，或对市场起到一定支撑作用。 策略 单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/12/222024/12/152024/11/22 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/12 3700 3200 2700 2200 1700 1200 03/202508/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 180000主力合约持仓量（左轴） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024/122024/122024/122024/122024/122024/12 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/122024/122024/122024/122024/122024/12 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/07/122024/09/122024/11/12 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/08/262024/09/262024/10/262024/11/26 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/12/222024/12/152024/11/22 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/6/22023/10/22024/2/22024/6/22024/10/2 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 01/202503/202505/202507/202509/202511/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/112024/112024/122024/122024/12 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 250000 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 200000 150000 100000 50000 0 2024/112024/112024/122024/12 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 601000 50900 40 800 30 700 20 10600 0 2024/08/262024/09/262024/10/262024/11/26 500 2024/11/52024/11/192024/12/32024/12/17 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1000 800 600 400 200 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 300 250 200 150 100 50 0 2023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/100 -50 2024/62024/92024/12 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 40 600 30 500 20 400 10 300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 2000 2024/0