燃料油投资策略月报：新加坡高硫燃油贴水上涨，高硫供应短期趋紧

新加坡高硫燃油贴水上涨高硫供应短期趋紧 观点策略 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间2700，3300，LU主力运行区间在3800，4300。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可2011年1444号 燃料油投资策略月报2024年1月8日 1全球重油趋势化的格局未变，但需关注OPEC会否有深化减 冯献中（F3082965Z0017646） 产等举措。 1供给端，中东地区未被制裁的高硫燃料油相对有限；中东低 能硫燃料油炼厂近期有增加输出计划，全球低硫供应有增长预期，但我国部分低硫炼厂有检修计划，料国内产量依然偏低。 源 22024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，国内市 工 化场有需求增加预期。暖冬预期下，低硫燃料油发电取暖需求走弱。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。 组预计短期宽幅震荡走势，成本驱动为主，关注红海危机事态发 展。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 fxzzcfuturescom 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼200120 一、上月行情回顾 23年12月，燃料油表现为先抑后扬走势，其中FU2403收于2928元吨，月跌幅达893；LU2404合约收于4051，月跌幅为455。单边驱动除了来自于成本端原油之外，由于红海危机的产生，使得低硫燃料油船用需求走强，事件影响的几日涨幅较好；此外，也受到了低硫燃料油供应偏紧的支撑。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 20210422 20210622 20210822 20211022 20211222 20220222 20220422 20220622 20220822 20221022 20221222 20230222 20230422 20230622 20230822 20231022 20231222 000 期货收盘价活跃合约燃料油 现货价中间价燃料油高硫380FOB新加坡 期货收盘价活跃合约INE低硫燃料油 现货价中间价船用油05低硫燃料油新加坡 图3新加坡高硫纸货价格（美元吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元吨） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 000 2019102520201025202110252022102520231025 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、原油处于供需博弈状态，关注地缘政治风险 随着红海危机事件的影响逐渐消弥，市场再度回到了有关供需的博弈状态。供给端，市场质疑“自愿减产”的执行情况，担忧安拉哥退出后，OPEC成员会效仿。而需求端，全球宏观经济依然不景气，似乎对于多头也未有明显的支撑逻辑。 但12月美国非农数据表现较好，降息周期的打开或会提前，则对于原油这种风险资产有着利多影响。 同时，中东地缘政治风险仍未完全消退，巴以冲突还在继续，因此，预计油价在1月仍处于宽幅震荡走势，单边操作仍需等待其它驱动。 三、油品重质化趋势未变，燃料油供应仍有增加 31全球低硫燃料油依然有增加风险 低硫燃料油产出继续环比回落。据隆众资讯统计，2023年11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量8480万吨，产量环比下降730万吨，或793；一方面，出口配额使用率继续升高，部分单位配额不足，但另一方面下游需求和炼厂生产利润欠佳，当月仍有炼厂缩减产量，导致全国总产量继续下滑。而12月份将受到出口配额限制，中石油炼厂产量或大幅缩减，同时有 炼厂检修政策，预计低硫燃料油产量将继续下滑，据隆众预测或达到约67万吨。 对于2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出 口配额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得 低硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获 得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得低 硫燃料油出口配额6万吨。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。23年科威特的AlZour炼厂、沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置使得市场增加了约120万桶日的增量。而据悉，中东的炼厂有在本月增加输出的计划，则全球的低硫燃料油面临供给压力。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 202211 202221 202231 202241 202251 202261 202271 202281 202291 2022101 2022111 2022121 202311 202321 202331 202341 202351 202361 202371 202381 202391 2023101 2023111 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 32高硫供应或增加 由于OPEC宣布1季度“自愿减产”，市场对实际的减产情况产生质疑。不久，非洲国家安哥拉，宣布退出OPEC组织，退出的原因，在于2024年产量配额问题上存在严重分歧，向市场释放了不太好的信号，一是OPEC的内部矛盾；二是担忧其它产油国效仿。安拉哥退出OPEC后，自由生产，同样也会带来产量的增加，重质化趋势还在进行中。近期油价下跌，OPEC重申了对市场稳定的承诺，但从目前油价的表现来看，市场并未买账，需进一步关注俄罗斯的产量，毕竟对于减产执行率确有未达标的“前科”。 23年国内燃料油供应量进一步高增，主要源于国内炼厂高利润带来的吸引，11月燃料油产量继续同比增加，录得434万吨，同比增长83；111月燃料油累计产量为50149万吨， 同比增长6 随着国内原油进口配额的消耗，预计原油加工量或环比回落，产出的燃料油亦有下滑风险，但燃料油进口量增加，57号燃料油110月进口量达191925万吨，同比涨幅高达11299，甚至11月商务部公布非国营贸易进口允许量增加300万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加。 图6：国内炼厂开工情况（）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 60000 50000 40000 30000 20000 20220811 20220911 20221011 20221111 20221211 20230111 20230211 20230311 20230411 20230511 20230611 20230711 20230811 20230911 20231011 20231111 20231211 10000 000 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 炼油厂开工率山东地炼常减压装置 产能利用率成品油主营炼厂中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、船用需求恢复平淡 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期海岬型运费指数上涨后回落，该船型市场紧张局面缓解。中长期来看，全球经济仍面临较大的下行压力，船运需求恐依然不容乐观。但区域视角，中美关系的缓和，有利于中美两国贸易量的增加，需求关注具体增量能否兑现。 随着红海危机的影响逐步消退，航运公司先后发布将重回红海航线，则短期的利多因素也将消弥。但市场对中东地缘政治危机仍有隐忧，关注后续进展。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000000030000000 5000000025000000 4000000020000000 3000000015000000 2000000010000000 100000005000000 12 115 128 215 228 313 326 49 422 58 521 63 617 628 711 724 86 819 830 912 926 1016 1029 1111 1122 125 1218 12 115 128 215 228 313 326 49 422 58 521 63 617 628 711 724 86 819 830 912 926 1016 1029 1111 1122 125 1218 0000000000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主， 但这个冬天暖冬预期增强，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 而巴基斯坦，出于经济的考量，鼓励国内发电公司使用更便宜的燃料来源，特别是煤炭和核电厂，因此燃料油需求在23年出现下滑。据悉，巴基斯坦11月份燃料油消费量为8万吨，较上年同期的114万吨下降了40。 炼厂利润方面，24年1月4日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为446元吨， 较上周期441元吨涨5元吨，涨幅113；周内焦化料原料均价微涨，成品议价涨跌互现，且原料涨幅不及成品，焦化利润表现微涨。山东地炼燃料油样本催化利润为123元吨，较上周期120元吨跌3元吨，跌幅250；催化利润下跌的主要原因是催化装置原料下行，成品价格跌多涨少，且原料跌幅微弱于成品跌幅，催化利润表现下跌。当周焦化和催化利润涨跌互现，主要来源于原料与成品价格涨跌不一致，随着国内燃料油进口量的增加，原料充沛，利润短期或难以大幅上涨。 图10：国内二次加工利润（元吨） 1500 1000 500 0 500 1000 1500 催化利润元吨）焦化化利润元吨 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格已经回落，且暖冬已经逐步变成事实，一方面取暖需求减少，同时能源危机发生概率更低。柴油裂解回落，替代性减弱；且欧洲经济表现不佳，与基建关联性更高的柴油或受到影响而裂解价差持续下行。 图12：英国天然气期货收盘价图13：ICE柴油裂解价差 60060 50050 40040 30030 20020 10010 0 2020313202131320223132023313 0 2020430202143020224302023430 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、库存压力不明显 最新一周，新加坡地区（环比上涨58）和ARA（86）环比上涨，而富查伊拉地区（环比下降19）库存回落。由于货源有限，高硫燃料油在富查伊拉市场得有更强支撑；而低硫燃料油供给增量也没有激增，主要是科威特炼厂商品量有限。 国内方面，2023122920240104期间，山东油浆市场库存率127，较上周期涨04个百分点。山东地区渣油库存率119，较上周期涨05个百分点，山东地区蜡油库存率09，较上周期跌05个百分点。山东国产燃料油样本库存率平均85，处于2023年以来的低位水平，