综合分析
新加坡高硫现货贴水高位震荡。俄罗斯供应扰动增加，但暂未影响实际供应量；周四地区炼厂受袭起火，俄罗斯影子油轮受损及漏油事件或引发进一步关注及制裁。中东地区12月炼厂检修产能下行，供应预期环比增长。墨西哥供应扰动平息，当周高硫出港高位。欧洲高硫维持充足，中东及印度高硫货到港高位，周内价差平稳。中国高硫进料需求预期随原油新配额下发而环比减弱。
低硫燃料油供应维持充足，弱势震荡。新加坡超低硫燃料油到货量预计高位。尼日利亚低硫原料往亚洲出港增长，哈克特CDU1已开始运营加工产出低硫燃料油。科威特Al-Zour炼厂对外低硫供应预期随产能提升继续增长。国内低硫燃料油12月份各集团炼厂按剩余配额排产，预计总产量较11月增长。需求端，发电需求预期冬季增长，欧洲天然气价格上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。
策略
单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。套利：观望。期权：无。
核心逻辑分析
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俄罗斯供应扰动增加，暂未影响实际供应量
- 物流端：12月俄罗斯高硫出港高位，预期12月总出港量约330万吨以上，环比+11%。
- 地缘：俄罗斯炼厂Novoshakhtinsk受袭起火，影响燃料油供应约8-10万吨/月。
- 影子船队：三艘老旧俄罗斯油轮受损，欧盟新增52艘船舶制裁，总数达79艘。
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墨西哥供应扰动平息，逐步恢复稳定
- 近期暂无新供应扰动消息，11月末炼厂装置逐步恢复。
- 物流端：12月墨西哥高硫出港高位，预期12月总供应维持在700万吨左右。
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欧洲高硫维持充足，周内价差平稳
- 欧洲高硫到港充足，11月中东高硫到港达历史高位86万吨，环比+120%。
- 美国往鹿特丹出口恢复，11月环比上行2.5万吨至12.5万吨。
- ARA进口量创3年来新高，11月从苏伊士运河以东地区进口量达12.6万桶/日。
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中东炼厂检修回归但制裁风险仍存
- 中东周度物流数据如预期上修，12月共出港约220万吨，其中约70万吨流往泛新加坡地区。
- 炼厂检修产能逐步回归，仅剩伊拉克Basrah炼厂一套CDU3仍在检修。
- 美国对伊朗新一轮制裁，21艘油轮及14家公司被制裁。
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中国进料需求环比下行，美国无驱动
- 中国高硫到港持续低位，截至19日仅到港约27万吨，主要来自俄罗斯。
- 2024年底将向12家民营炼厂增发584万吨原油进口配额。
- 美国炼厂开工高位维持，截至12月13日为91.8%，整体进料到港量仍低位。
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11月高硫船燃消费比重环比下行
- 近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘。
- 新加坡11月高硫船燃加注下行15%至159.7万吨，占总消费占比35.8%。
- 富查伊拉石油工业区11月高硫燃油销量下滑-11.8%至17.7万立方米。
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低硫燃料油
- 供应维持充足，弱势震荡。新加坡超低硫燃料油到货量预计高位。
- 尼日利亚低硫原料往亚洲出港增长，哈克特CDU1已开始运营。
- 科威特Al-Zour炼厂对外低硫供应预期继续增长。
- 国内低硫燃料油12月份各集团炼厂按剩余配额排产，预计总产量较11月增长。
- 需求端，发电需求预期冬季增长，欧洲天然气价格上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油。
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科威特Al-Zour炼厂低硫出港量持续上行
- FGE预期Al-Zour开工率上行至550kb/d以上，低硫燃料油出口预期继续增长。
- 中东12月共出口约37万吨，主要流往阿联酋地区，暂无往泛新加坡流量。
- 11月Al-Zour出港量上行至历史最高位87万吨，环比+19%，其中往新加坡流量增长至16万吨。
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尼日利亚低硫原料往亚洲出口增长
- 11月尼日利亚原油出口往亚洲增量明显，+38万吨至151万吨，达到年内最高水平。
- Dangote炼厂已向喀麦隆出口第一批汽油。
- Harcourt炼厂CDU1已启动，预计到2025年第四季度可供应约24kbd燃油。
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中国低硫市场
- 9月起各炼厂主动减产，2024年11月保税低硫产量环比大幅减少至48.2万吨。
- 12月份各集团炼厂按剩余配额排产，预计整体产量在67万吨左右。
航运运速参考
- MOPS：未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨。
- Ex-wharf：未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨。
- Delivered：未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨。
现货库存
- 新加坡燃料油在岸库存环比+61.6%至456.2万吨。
- ARA地区燃料油库存环比-0.8%，柴油库存+2.7%，汽油+0.9%。
- 美湾地区燃料油库存环比+2.7%。
- 中东地区燃料油库存环比+34.9%。
- 日本高硫燃料油-0.5%，低硫燃料油+0.4%，总库存-0.2%。
终端销售结构
- 11月新加坡船燃销量446.3万吨，环比-9.3%，同比+4.6%。
- 高硫船燃销量159.7万吨，环比-15.4%，同比+3.5%，占总船燃35.8%。
- 低硫船燃销量249.9万吨，环比-5.4%，同比+4.1%。
