综合分析
- 外盘高硫燃料油：新加坡高硫现货贴水持续下行，市场供过于求，高硫现货窗口买方报价低位。俄罗斯和中东地区12月炼厂检修产能下行，供应预期环比增长。墨西哥高硫供应小幅回升至16万吨左右。欧洲高硫维持充足，周内价差平稳。中国高硫进料需求预期随原油新配额下发而环比减弱。
- 低硫燃料油：供应维持充足，弱势震荡。新加坡超低硫燃料油到货量高位，尼日利亚旧炼厂哈克特CDU1已开始运营，科威特Al-Zour炼厂对外低硫供应预期增长。国内低硫燃料油12月份产量预计较11月增长。需求端，发电需求预期冬季增长，但欧洲天然气价格上行其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。
策略
- 单边：观望，注意成本端原油价格大幅波动及地缘风险。
- 套利：观望。
- 期权：无。
核心逻辑分析
- 俄罗斯炼厂：闲置产能继续减少，产品出口量上行。12月12日当周出口约92万吨高硫燃料油，环比+24万吨（+35%），主要流向印度和泛新加坡地区。俄罗斯计划12月初级离线炼油产能为110万吨，环比11月下行54%。11月石油加工量环比上行6%至2210万公吨。
- 墨西哥高硫供应：小幅回升至16万吨左右。Olmeca奥尔梅卡新炼油厂高硫供应暂无回归预期，10月份未加工任何原油。Pemex旗下两起火炼油厂暂无更新消息。
- 欧洲高硫：维持充足，周内价差平稳。11月中东高硫燃料油到港达到历史高位86万吨，环比+77万吨，同比+47万吨。美国往鹿特丹出口恢复，周均出口5万吨左右。希腊科林斯炼油厂停产装置回归延迟，影响不大。
- 中国进料需求：预期随新一批原油配额下发和成品油需求疲弱而环比下行。12月中国高硫到港持续低位，仅到港约20万吨来自俄罗斯。2024年底将向12家民营炼厂增发原油进口配额，总计584万吨。美国炼厂开工高位维持，截至12月6日为92.4%。
- 高硫船燃需求：支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘。新加坡10月高硫船燃加注反弹11%至184万吨，同比高位+38万吨。鹿特丹三季度高硫船燃加注量及占比均达到自IMO2020以来最高。
- 低硫燃料油
- 科威特：Al-Zour炼厂开工率上行至550kb/d以上，低硫燃料油出口预期继续增长。12月共出口约22万吨，主要流往阿联酋。11月出港量上行至历史最高位71万吨，环比+11%。
- 尼日利亚：当前暂无新低硫出口物流。Dangote炼厂已向喀麦隆出口第一批汽油，Harcourt炼厂开始运营，产能约20kbd。
- 中国低硫市场：9月起各炼厂主动减产，11月保税低硫产量环比大幅减少至48.2万吨。12月份各集团炼厂按剩余配额排产，预计整体产量在67万吨左右。
高硫燃料油跨区跨期价差
- 航运运速参考：MOPS、Ex-wharf、Delivered。
- 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比-4.6%至282.2万吨，ARA地区燃料油库存环比-4.2%，美湾地区环比+3.2%，中东地区环比-25.1%，日本总燃料油库存+0.2%。
- 西北欧库存结构：无详细数据。
- 终端销售结构：10月新加坡船燃销量487.9万吨，环比+49.4万吨（+11.3%），高硫船燃销量184.1万吨，占总船燃占比37.8%。
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