海外周报：便宜才是硬道理，海外中国资产依然处于混沌期

海外周报 便宜才是硬道理，海外中国资产依然处于混沌期 2024年11月17日 本期观点&投资建议：1）短期政策博弈和海外中国资产三季报交叉演绎，国内外政策、事件多重影响，但是资产的基本面还是混沌不清，选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们相对看多电商平台，建议关注阿里巴巴、拼多多、京东及唯品会；2）中长期看好资产交易平台，富途、老虎证券、港交所等交易平台跟中国资产的波动挂钩，波动交易起量，业绩预期向好。另外我们看好虚拟资产，Robinhood、IBKR等海外资产交易平台的中长期逻辑扎实；3）看好国内政策的持续落地，看好政策外溢至地产交易链，看好国内最大的地产交易平台贝壳-W，已经满足入通条件；4）建议关注瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜等海外优质中国资产；5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZM等）。消费大板块，1）教育：教培龙头发布暑期业绩，高基数下维持较好增长，其中各家K9新业务保持高增，高中、出国等传统业务保持较好增速。截至8月31日，新东方/好未来递延收入余额同比增速24%/59%。2）奢侈品：从各奢侈品集团Q3表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时奢侈品集团开始重新考虑定价策略，试图挽回入门级消费者。建议积极关注奢侈品集团销售触底回升，关注新秀丽、普拉达、雅诗兰黛等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，目前开店节奏放缓下，Q4SSSG有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注；关注后续财政更为积极，线下消费基本面变化带来的餐饮复苏。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价，整个双十一期间品牌消费表现佳；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，电商CMR边际改善，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。海外科技，1）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金收入+利息收入为主要营收来源，渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。老虎证券Q3收入创历史新高，利润创近3年新高，展望Q4，10月交易量和佣金收入为历史以来最高单月，11月截至目前表现优异。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）汽车服务：官媒集体关注途虎养车进博会动态，点赞汽后市场新质生产力，建议关注途虎-W。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：乐欣户外、派格生物、盛威时代、舒宝国 际、聚水潭、诺比侃科技。②美股：数智时代、鼎信生态、迈克丽、小马智行、宝泰控股、微巴士。本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。成功上市：①港股：国富氢能。②美股：无。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 EPS（元/港元/美元）PE（倍） 代码简称股价 2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级 9901.HK新东方-S42.450.230.340.44351612推荐TAL.N好未来9.840.140.280.55/3518/9690.HK途虎-W23.250.590.941.46442315推荐9961.HK携程集团-S468.0019.1224.1528.08191815推荐9988.HK阿里巴巴-W87.208.277.638.5810119推荐FUTU富途控股89.0830.5937.1647.24141915/ 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为2024年11月15日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用Bloomberg一致预期；汇率1USD=7.79HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应FY2024、FY2025E、FY2026E。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师徐熠雯执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com分析师柴梦婷执业证书：S0100523100005邮箱：chaimengting@mszq.com分析师李华熠执业证书：S0100524070002邮箱：lihuayi@mszq.com研究助理周芷西执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@mszq.com 相关研究1.阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告：战略理顺，主业聚焦重启增长-2024/9/112.途虎养车股份有限公司（9690.HK）深度系列（二）：途虎养车核心十一问-2024/08/013.新东方-S（9901.HK）2025财年一季报点评：教育业务保持较好增长、暑期利润率进一步提升-2024/10/254.海外周报：海外中国资产进入财报“高潮”，便宜才是硬道理-2024/11/10 目录 1本期回顾3 1.1市场表现3 1.2港股&中概股新股初识5 2行业情况跟踪6 2.1消费&互联网6 2.2平台&科技16 3投资建议23 4风险提示24 插图目录25 表格目录25 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（24.11.11-24.11.15，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别-6.28%/-7.29%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为汇量科技（+87.59%）、昊天国际建投（+58.62%）、九方智投控股（+23.69%）、金山云（+23.5%）、医渡科技 （+22.46%）；跌幅Top5分别为汽车街（-27.97%）、中教控股（-23.05%）、中国信达（-21.38%）、弘业期货（-20.99%）、融创中国（-20.49%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元）图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-2.08%/-5.90%。中概标的中，涨幅Top5分别为BTCDigital（+953.01%）、MicrovastHoldings （+302.92%）、MercurityFintech（+193.02%）、美国绿星球（+156.67%）、NextTechnology（+78.3%）；跌幅TOP5分别为ColorStar（-66.96%）、大自然药业（-44.17%）、房多多（-39.81%）、环球墨非（-39.81%）、中驰车福（-32.02%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线图8：美元兑离岸人民币收盘价 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 重要新闻： 1)多位美联储官员就降息前景发声：理事库格勒表示，政策制定者必须同时关注央行的通胀和就业目标，并指出劳动力市场正在降温，实现美联储2%通胀目标的进展放缓。美联储穆萨勒姆表示，美联储可能正处于实现价格稳定的“最后一公里”，预计通胀将在中期内趋向2%的目标；货币政策“处于良好状态”，美联储可以“审慎且耐心地”评估即将到来的数据，以决定是否进一步降息；如果通胀持续下降，进一步降息是合适的。美联储施密德表示，美联储将进一步降息的幅度以及最终利率水平仍有待观察；迄今为止的降息是对通胀朝着2%目标逐步增强信心的“认可”。美联储卡什卡利表示，不想宣布通胀胜利，但有充分的理由保持信心；考虑到住房市场的动态，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小。 2)美国10月零售销售环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.8%。核心零售销售环比升0.1%，预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升1.0%。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：乐欣户外国际有限公司、派格生物医药股份有限公司-B、盛威时代科技股份有限公司、舒宝国际集团有限公司、聚水潭集团股份有限公司、诺比侃人工智能科技股份有限公司。②美股：数智时代、鼎信生态、迈克丽、小马智行、宝泰控股、微巴士。2）本周获备案通知书：①港股：无。 ②美股：无。3）成功上市：①港股：国富氢能。②美股：无。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年11月11日-11月15日）中国教育指数涨跌幅为-2.98%，跑赢沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数。 教育板块中，表现TOP5为豆神教育（+30.51%）、世纪天鸿（+27.66%）、新开普（+22.66%）、视源股份（+13.22%）、科大讯飞（+10.10%）；表现后TOP5为中教控股（-23.05%）、友联国际教育租赁（-15.00%）、高途（-13.67%）、东方甄选（-13.23%）、勤上股份（-12.70%）。 K12板块重点关注个股：新东方-S（-8.61%）、好未来（-12.14%）、学大教育 （-7.36%）、思考乐教育（-2.78%）、卓越教育集团（+1.91%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（-1.13%）、粉笔（+6.32%）、华图山鼎（-7.74%）。 图9：相关行业指数表现（11.11-11.15）图10：教育个股表现前后TOP5（11.11-11.15） 0% -2% -4% -6% -8% -2.98%-3.29%-3.40% -6.28% -7.29% -5.90% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 30.51% 27.66% 22.66% 13.22% 10.10% -12.70-1%3.23% -13.67-1%5.00% 豆神教育 世纪天鸿新开普视源股份科大讯飞勤上股份东方甄选 高途友联国际教育租赁 中教控股 -23.05% 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 图11：K12教培重点个股涨跌幅（11.11-11.15）图12：公考重点个股涨跌幅（11.11-11.15） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -8.61% 30.51% 1.91% -2.78% -7.36% -8.63% 10% 6.32% -1.13% -7.74% 5% 0% 新东方-S 好未来学大教育思考乐教育 卓越教育集团 豆神教育 高途 网易有道东方甄选 -12.14% -13.67% -13.23% -5% -10% 中公教育粉笔华图山鼎 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 行业重大事件： 1）2025届高校毕业生预计规模1222万人，同比增43万人。11月14日，教 育部、人力资源社会保障部联合召开工作会，部署做好2025届高校