海外周报：便宜才是硬道理，掘金低估值拐点赛道

本期观点&投资建议：1）国内政策持续积极，结合财报情况、美元持仓和美联储降息等信息，建议关注阿里巴巴、腾讯、拼多多等互联网平台，便宜才是硬道理；2）建议关注富途、老虎证券、港交所等交易平台。重视低估值的fintech赛道，低PB&低PE的估值保护，国内政策积极预期背景下，有赛道反转的潜力；3）建议关注新进港股通的互联网标的，例如云音乐，贝壳-W已经满足入通条件；4）建议关注瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜等海外优质中国资产。 消费大板块，1）教育：教培龙头发布暑期业绩，高基数下维持较好增长，其中各家K9新业务保持高增，高中、出国等传统业务保持较好增速。展望秋季，截至8月31日，新东方/好未来递延收入余额同比增速24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：LVMH、爱马仕等多家奢侈品集团发布Q3销售数据，中国市场表现仍然承压，环比Q2进一步走弱，成为最大拖累项。截至目前中国业务趋势尚未扭转，建议持续关注中国刺激政策效果与恢复。3）咖啡及餐饮连锁：暑期为瑞幸业务旺季，关注Q3财务表现。4）电商：国内电商“价格战”趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；阿里京东互相放开物流及支付，或将有望带来成本端改善，同时微信流量入淘有望带来增量；双十一大促已开启，天猫、京东等首期披露数据同比增长良好，关注各平台业务表现；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴。 海外科技，1）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金收入+利息收入为主要营收来源。7-8月，富途和老虎交易量、换手率、入金趋势持续向好，我们对Q3保持乐观。渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）汽车服务：截至目前，市场上已经发布了超过80份11月轮胎价格上调通知，已确定的涨价企业超68家，建议关注途虎-W。10月22日，滴滴自动驾驶宣布近日完成C轮2.98亿美元融资，用于加大自动驾驶技术的研发投入，加速推动首款Robotaxi量产车落地，本轮融资由广汽集团领投，滴滴参与。建议关注滴滴出行。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：无。②美股：软云科技、微巴士、一品威客、荣业食品。本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。成功上市：①港股：华润饮料、地平线机器人-W。②美股：虎虎科技、利邦厨具、文远知行。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（10.21-10.25，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别-1.03%/-1.37%。 港股通标的中 ， 涨幅TOP5分别为汽车街 （+145.01%） 、 大众公用（+75.32%） 、 协鑫科技 （+50%） 、 福莱特玻璃 （+48.11%） 、 宜明昂科-B（+36.86%） ； 跌幅Top5分别为中国中药 （-36.13%） 、 京基金融国际 （-23.08%）、东方甄选（-16%）、迈富时（-15.52%）、上美股份（-14.2%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元） 图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-0.96%/-0.52%。中概标的中，涨幅Top5分别为铭腾（+66.85%）、智能充电（+52.09%）、多尼斯（+42.1%）、雷亚电子（+37.88%）、丽翔教育（+37.04%）；跌幅TOP5分别为开心（-49.44%）、三合智能（-38.71%）、美华国际（-35.71%）、课标科技（-33.01%）、Mercurity Fintech（-30.17%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线 图8：美元兑离岸人民币收盘价 重要新闻： 1)美联储褐皮书显示，自九月初以来，几乎所有地区的经济活动变化不大，不过有两个地区报告了适度增长。尽管不确定性依然较高，但受访者对长期前景的看法略显乐观。通货膨胀继续温和，据报告，大多数地区的销售价格以轻微或温和的速度增长。 2)美联储卡什卡利重申，他倾向于在未来几个季度放慢降息步伐。他支持美联储上个月幅度大于常规的降息，但表示预计未来会议的降息幅度较小。 3)IMF全球经济展望报告称，预测2024年全球GDP增长率为3.2%，与7月份的预测保持不变。IMF预测，2025年全球GDP增长3.2%，低于7月份预测的3.3%。预测2024年美国经济增长率为2.8%，高于7月份的2.6%；2025年经济增长率为2.2%，高于7月份的1.9%。预测2024年欧元区经济增长率为0.8%，低于7月份预测的0.9%；2025年经济增长率为1.2%，低于7月份的1.5%。 4)日本央行行长植田和男表示，需要进一步审视对美国经济前景的乐观情绪是否能够持续。日本央行仍有能力花时间审视风险，近期日元贬值部分是由于对美国经济前景的乐观情绪所驱动的；在分析日元疲软对日本通胀的影响时，不仅要关注日元的波动，还要考虑推动这些波动的因素，例如市场对美国经济的看法。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：无。②美股：软云科技、微巴士、一品威客荣业食品。2）本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。3）成功上市： ①港股：华润饮料、地平线机器人-W。②美股：虎虎科技、利邦厨具、文远知行。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年10月21日-25日）中国教育指数涨跌幅为+1.97%，跑赢上证50、恒生指数、恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数、沪深300。 教育板块中，表现TOP5为国新文化（+14.37%）、中国高科（+13.79%）、科德教育（+13.78%）、ST东时（+10.79%）、勤上股份（+9.33%）；表现后TOP5为学大教育（-16.07%）、东方甄选（-16.00%）、新东方-S（-14.72%）、思考乐教育（-12.96%）、民生教育（-9.47%）。 K12板块重点关注个股：好未来（+5.78%）、卓越教育集团（-4.69%）、豆神教育（-1.60%）、高途（-5.63%）、网易有道（+3.43%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（+6.48%）、粉笔（-4.18%）、华图山鼎（+1.34%）。 图10：教育个股表现前后TOP5（10.21-10.25） 图9：相关行业指数表现（10.21-10.25） 图12：公考重点个股涨跌幅（10.21-10.25） 图11：K12教培重点个股涨跌幅（10.21-10.25） 行业重大事件： 1）2025年度中央机关及其直属机构公务员考试共有341.6万人通过资格审查，相较于2024年的303.3万人增长约12.6%，过审人数于录用计划数之比约为86:1。2021至2025年通过资格审查的报考人数分别为157.6万、212.3万、259.77万，303.3万、341.6万，过去四年同比分别增长34.7%、22.4%、16.7%、12.6%，总增幅区间超过100%。尽管国考延续扩招趋势，2021年到2025年国考招录人数分别为2.57万、3.12万、3.71万、3.96万和3.97万，但报考人数增长更为迅速，导致竞争压力不断加剧，同期招录比为61:1、68:1、70:1、77:1、86:1。这显示出公务员职位对高校应届毕业生的吸引力，以及政策导向鼓励人才流向基层的持续影响。总体而言，今年国考继续体现出报名火热、职位竞争两极分化的特点，热门岗位门槛宽松，吸引大量考生尝试报名，而部分基层岗位因条件较为苛刻仍面临招录难题。 （国家公务员局、时代财经） 2）教育部近日发布了《2023年全国教育事业发展统计公报》，显示全国共有49.83万所各级各类学校，2.91亿在校生和1891.78万名专任教师。学前教育方面，全国幼儿园总数为27.44万所，减少5.12%，普惠性幼儿园占比86.16%，在园幼儿4092.98万人，下降11.55%，但毛入园率提升至91.1%。 义务教育阶段，全国有19.58万所学校，1.61亿在校生，九年义务教育巩固率达到95.7%。特殊教育方面，全国共有2345所学校，91.20万在校生和7.70万专任教师。高中教育阶段，毛入学率为91.8%，普通高中数量增加至1.54万所，招生967.80万人，人数增长2.14%；中等职业学校数量减少116所，招生454.04万人，人数下降6.34%。高等教育方面，全国共有3074所高校，在校生总数4763.19万人，毛入学率达60.2%。研究生招生、普通本科和高职(专科)招生人数均有所增长，成人教育在校生和毕业生数量显著增加，但网络教育招生和在校生人数下降。其中，研究生招生130.17万人，增长4.76%；普通本科招生478.16万人，增长2.19%。民办教育方面，全国共有16.72万所民办学校，占总数的33.54%，在校生4939.53万人，占总在校生的16.96%，其中民办幼儿园和义务教育学校数量减少，但民办普通高中和中等职业学校有所增加。总体来看，全国教育事业在学前、义务和高等教育阶段持续发展，特别在数字化和硬件设施方面取得进步，但学前教育和民办教育面临一定挑战。（多知） 3）学而思与教辅品牌“5·3”近日在北京签署战略合作协议，双方将在教辅内容协同和智能教辅研发等方面深化合作。曲一线运营的“5·3”是北京老牌教辅出版商，凭借优质产品积累了良好口碑，并积极推进数字化，通过“53Inside”输出核心内容。此次合作标志着其数字化探索进一步发展。学而思专注于内容数字化，推出智能学习硬件如“学而思学练机”，并在内容研发上加大投入。此次与“5·3”合作，将其经典教辅资源整合到学练机平台，提供丰富的学习资源和个性化的练习体验。双方合作还包括利用大语言模型技术增强智能批改、错题收录和个性化推荐等功能，提高学习效率。学而思和“5·3”相近的企业文化和基因，使得双方在内容质量和用户体验方面形成互补，致力于提供更专业的学习解决方案。（多知） 4）北京市市场监管局近日通报打击“职业闭店”行为的进展。“职业闭店人”通过协商、秘密协议等方式，利用法律程序帮助面临经营困难的企业变更法定代表人、转移资产，以逃避债务，侵害消费者权益，扰乱市场经济秩序。 今年以来，北京市市场监管局联合公安部门加强对预付式消费治理，通过建立风险预警、联动执法和打击惩戒的机制，对闭店企业、“职业闭店人”、背债中介和背债人群体进行全链条打击。经核查，北京小蕃茄教育咨询有限公司（“艺术伞”）和北京木翼创想科技发展有限公司（“木艺艺术”）2家艺术培训机构涉嫌“职业闭店”行为，市场监管部门立案调查，并对相关企业和中介机构作出行政处罚。在“艺术伞”案件中，3家中介机构通过虚假登记等手段协助企业变更法定代表人，被罚款及没收违法所得共计30.93万元；在“木艺艺术”案件中，韩某等人通过虚假材料代办公司变更登记，市场监管部门对涉案人员和企业罚款及没收违法所得共计34.65万元。此次行动办成全国首例“职业闭店”案件，市场监管部门依法撤销了“艺术伞”“木艺艺术”虚假变更登记，认定韩某、张某、贾某等9人为虚假登记直接责任人，并在3年