海外周报：正视美国大选和国内政策的多重博弈，便宜才是硬道理

海外周报 正视美国大选和国内政策的多重博弈，便宜才是硬道理 2024年11月03日 本期观点&投资建议：1）国内政策持续积极，但是美国大选结果将出，不确定性加大。便宜才是硬道理，建议关注阿里巴巴、腾讯、拼多多等互联网平台；2）建议关注富途、老虎证券、港交所等交易平台，波动交易起量，业绩预期向好。重视低估值的fintech赛道，低PB&低PE的估值保护，国内政策积极预期背景下，有赛道反转的潜力；3）建议关注新进港股通的互联网标的，例如云音乐，贝壳-W已经满足入通条件；4）建议关注瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜等海外优质中国资产。消费大板块，1）教育：教培龙头发布暑期业绩，高基数下维持较好增长，其中各家K9新业务保持高增，高中、出国等传统业务保持较好增速。展望秋季，截至8月31日，新东方/好未来递延收入余额同比增速24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集团Q3表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，Q4以来尚未观察到趋势性扭转。普拉达Q3销售表现亮眼，亚太地区逆势双位数增长，MiuMiu品牌翻倍增长，品牌势能持续提升，建议积极关注。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，公司过往高速开出的门店经历旺季逐步爬坡成熟，目前开店节奏放缓下，新店在Q4淡季对整体业绩的稀释较去年同期有望减弱，继续保持对咖啡赛道的关注。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价，阿里京东互相放开物流及支付；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。海外科技，1）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金收入+利息收入为主要营收来源。7-8月，富途和老虎交易量、换手率、入金趋势持续向好，我们对Q3保持乐观。渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）汽车服务：抖音生活服务对包括汽车维修在内的平台综合类目商家的保证金进行了下调，建议关注途虎-W。近日，Waymo称，公司刚刚完成一轮56亿美元的C轮超额认购融资，以进一步扩大其自动驾驶乘用车出行服务，建议关注滴滴出行。新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：DmallInc.、YueyuanGroup、健康160、曹操出行、活力集团控股有限公司。②美股：诚天国际、港药数字科技、联掌门户、爱博绿。本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。成功上市：①港股：德翔海运、华昊中天医药-B、龙蟠科技。②美股：无。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 EPS（元/港元/美元）PE（倍） 代码简称股价 2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级9901.HK新东方-S48.500.230.340.44351814推荐 TAL.N好未来11.020.140.280.55/3920/9690.HK途虎-W20.500.590.941.46442013推荐9961.HK携程集团-S497.2019.1224.1528.08191916推荐9988.HK阿里巴巴-W95.008.227.858.62111110推荐FUTU富途控股95.0830.5935.9142.01142118/ 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为2024年11月1日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用Bloomberg一致预期；汇率1USD=7.77HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应FY2024、FY2025E、FY2026E。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师徐熠雯执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com分析师柴梦婷执业证书：S0100523100005邮箱：chaimengting@mszq.com分析师李华熠执业证书：S0100524070002邮箱：lihuayi@mszq.com研究助理周芷西执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@mszq.com 相关研究1.海外周报：积极关注中报前瞻，关注海外中国资产增加股东回报-2024/06/242.海外行业点评：东方甄选自营品业务高增，产品&渠道进一步丰富-2024/06/20 3.海外周报：看好海外资产管理平台-2024/ 06/164.K12教培行业2024年中期策略报告：行业贝塔未变，静候暑期旺季-2024/06/155.海外周报：持续看好教培，关注暑期招生进展-2024/06/11 目录 1本期回顾3 1.1市场表现3 1.2港股&中概股新股初识5 2行业情况跟踪6 2.1消费&互联网6 2.2平台&科技16 3投资建议24 4风险提示25 插图目录26 表格目录26 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（24.10.28-24.11.1，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别-0.41%/-1.19%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为金力永磁（+46.36%）、第四范式（+42.82%）、荣昌生物（+34.97%）、重庆钢铁股份（+28.74%）、北京北辰实业股份（+22.37%）；跌幅Top5分别为宜搜科技（-25.11%）、大众公用（-21.48%）、信达生物（-20.79%）、优必选（-18.5%）、星空华文（-16.45%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元）图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-1.37%/+0.35%。中概标的中，涨幅Top5分别为君长数码科技（+56.65%）、三合智能（+40%）、中驰车福（+37.18%）、嘉楠科技（+28.73%）、灿谷（+28.38%）；跌幅TOP5分别为明大嘉和（-65.2%）、团车（-40%）、智能充电（-32.25%）、LakeShoreBiopharma（-30.97%）、研控科技（-29.39%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线图8：美元兑离岸人民币收盘价 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 重要新闻： 1)美国10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅。美国10月季调后非农预期增11.3万，前值由增25.4万修正为增22.3万。美国10月平均每小时工资同比增4%，预期增4%，前值增4%。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。 2)美国第三季度实际GDP年化初值环比升2.8%，预期升3%，第二季度终值升3%。实际个人消费支出初值环比升3.7%，预期升3.3%，第二季度终值升2.8%。核心PCE物价指数年化初值环比升2.2%，预期升2.1%，第二季度终值升2.8%。PCE物价指数初值环比升1.5%，第二季度终值升2.5%。 3)美国9月核心PCE物价指数同比升2.7%，预期升2.6%，前值升2.7%。9月核心PCE物价指数环比升0.3%，预期升0.3%，前值从升0.1%修正为升0.2%。9月个人支出环比升0.5%，预期升0.4%，前值从升0.2%修正为升0.3%。 4)美国财政部季度融资预估报告显示，预计10-12月借款5460亿美元，之前预计5650亿美元。预计2024年年底现金余额7000亿美元，预计2025年3月底的现金余额为8500亿美元，2025年第一季度将借款8230亿美元。 5)日本央行将利率维持在0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，鉴于实际利率处于非常低的水平，如果经济和物价走势符合其预测，日本央行将继续提高政策利率。日本央行对2024-2026财年实际GDP增速预期中值分别为0.6%、1.1%、1.0%，7月份预期分别为0.6%、1.0%、1.0%；对2024-2026财年核心CPI预期中值分别为2.5%、1.9%、1.9%，7月份预期为2.5%、2.1%、1.9%。 6)国际货币基金组织上调亚太地区经济展望。国际货币基金组织宣布，由于今年前六个月的强劲表现，上调亚太地区经济展望，将2024年亚太地区经济增长率预测上调0.1个百分点，至4.6%；2025年的增长率预测从4.3%上调至4.4%。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：DmallInc.、YueyuanGroupHoldingsCompanyLimited、健康160国际有限公司、曹操出行有限公司、活力集团控股有限公司。②美股：诚天国际、港药数字科技、联掌门户、爱博绿。2）本周获备案通知书：①港股：无。②美股：无。3）成功上市：①港股：德翔海运、华昊中天医药-B、龙蟠科技。②美股：无。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年10月28日-11月1日）中国教育指数涨跌幅为-1.15%，跑赢沪深300、上证50、恒生科技指数，跑输恒生指数、纳斯达克中国金龙指数、。 教育板块中，表现TOP5为豆神教育（+130.63%）、ST东时（+26.62%）、网易有道（+8.28%）、粉笔（+7.14%）、中公教育（+5.77%）；表现后TOP5为科德教育（-13.73%）、世纪天鸿（-8.41%）、欧码软件（-7.87%）、视源股份（-6.08%）、昂立教育（-5.60%）。 K12板块重点关注个股：新东方-S（+2.11%）、好未来（+0.36%）、学大教育（+5.57%）、思考乐教育（-1.35%）、卓越教育集团（+1.97%）、高途 （+1.99%）、东方甄选（+5.01%）。公考板块重点个股涨跌幅：华图山鼎（-3.39%）。 图9：相关行业指数表现（10.28-11.1）图10：教育个股表现前后TOP5（10.28-11.1） -0.41% -1.15% -1.18% -1.19% -1.68% 1% 0% -1% 0.35% 150%130.63% 100% -1% -2% -2% 50% 0% 26.62% 8.28%7.14%5.77% -5.60% -6.08% -7.87% -13.73% 豆神教育 ST东时网易有道 粉笔中公教育昂立教育视源股份鸥玛软件世纪天鸿 科德教育 -50% 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 -8.41% 图11：K12教培重点个股涨跌幅（10.28-11.1）图12：公考重点个股涨跌幅（10.28-11.1） 2.11%0.365.57% % 1.97% 1.99% 8.28%5.01% -1.35% 150%