海外周报：海外中国资产三季报平淡无奇，便宜才是硬道理

海外周报 海外中国资产三季报平淡无奇，便宜才是硬道理 2024年11月25日 本期观点&投资建议：1）对于海外中国资产，国内外政策、事件等多重因子影响，但是资产的基本面还是混沌不清，选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们相对看多电商平台，首选阿里巴巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动；2）海外中国资产的估值体系受到基本面和情绪的双重压制，中长期看好资产交易平台，富途、老虎证券、港交所等交易平台跟中国资产的波动挂钩，波动交易起量，业绩预期向好。另外我们看好虚拟资产，Robinhood、IBKR等海外资产交易平台的中长期逻辑扎实；3）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新手等海外优质中国资产值得关注；4）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZM等）。消费大板块，1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至8月31日，新东方/好未来递延收入余额同比增速24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集团Q3表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时奢侈品集团开始重新考虑定价策略，试图挽回入门级消费者。建议积极关注奢侈品集团销售触底回升，关注新秀丽、普拉达、雅诗兰黛等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，目前开店节奏放缓下，Q4SSSG有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注；关注后续财政更为积极，线下消费基本面变化带来的餐饮复苏。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，电商CMR边际改善，宣布成立阿里电商事业群并任命蒋凡负责，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。海外科技，1）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金+利息收入为主要营收来源，渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。富途Q3收入超预期，首次派发特别现金股利。老虎证券Q3收入创历史新高，利润创近3年新高，展望Q4，10月交易量和佣金收入为历史最高单月，11月截至目前表现优异。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）汽车服务：途虎和网约车租赁集团喜相逢，建议关注途虎-W。Snowflake发布2024Q3财报：总收入9.003亿美元（高于一致预期8.97亿美元），yoy+29%，建议关注SaaS指数。新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：华芢生物、福瑞泰克、优乐赛。②美股：斯塔克、恒光保险、小马智行、智慧物流。本周获备案通知书：①港股：越疆科技。②美股：家游控股。成功上市：①港股：无。②美股：无。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 EPS（元/港元/美元）PE（倍） 代码简称股价 2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级 9901.HK新东方-S44.150.230.340.44351713推荐TAL.N好未来9.730.140.280.55/3518/9690.HK途虎-W21.000.590.941.46442113推荐9961.HK携程集团-S500.0019.1225.4827.79191817推荐9988.HK阿里巴巴-W80.708.277.638.589109推荐FUTU富途控股84.2230.5937.4347.66141814/ 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为2024年11月22日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用Bloomberg一致预期；汇率1USD=7.78HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应FY2024、FY2025E、FY2026E。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师徐熠雯执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com分析师柴梦婷执业证书：S0100523100005邮箱：chaimengting@mszq.com分析师李华熠执业证书：S0100524070002邮箱：lihuayi@mszq.com研究助理周芷西执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@mszq.com 相关研究1.阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告：战略理顺，主业聚焦重启增长-2024/9/112.途虎养车股份有限公司（9690.HK）深度系列（二）：途虎养车核心十一问-2024/08/013.新东方-S（9901.HK）2025财年一季报点评：教育业务保持较好增长、暑期利润率进一步提升-2024/10/254.海外周报：海外中国资产进入财报“高潮”，便宜才是硬道理-2024/11/17 目录 1本期回顾3 1.1市场表现3 1.2港股&中概股新股初识5 2行业情况跟踪6 2.1消费&互联网6 2.2平台&科技16 3投资建议24 4风险提示25 插图目录26 表格目录26 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（24.11.18-24.11.22，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别-1.01%/-1.89%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为汇量科技（+73.15%）、金山云 （+27.24%）、趣致集团（+26.82%）、来凯医药-B（+24.6%）、东风集团股份 （+23.75%）；跌幅Top5分别为宜搜科技（-71.73%）、海昌海洋公园（-30.47%）、晨鸣纸业（-24.26%）、Quantumph-P（-23.74%）、昊天国际建投 （-17.39%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元）图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为+1.68%/-0.01%。中概标的中，涨幅Top5分别为大自然药业（+1271.71%）、毫微（+86.88%）、聚好商城（+73.33%）、THInternational（+53.03%）、美华国际（+51.73%）；跌幅TOP5分别为亿珑能源（-64.48%）、艾斯欧艾斯（-34.46%）、智能充电（-31.48%）、天成科技（-31.23%）、海川证券（-26.83%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线图8：美元兑离岸人民币收盘价 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 重要新闻： 1)美联储的鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度。她表示，美联储可能比政策制定者目前认为的更接近中性政策；通货膨胀仍然令人担忧；同意支持11月美联储降息，因为这与她逐步降低利率的偏好相一致。 2)特朗普宣布，提名斯科特·贝森特出任美国财政部部长一职。斯科特·贝森特现年 62岁，他曾担任过索罗斯基金管理公司的首席投资官，目前经营自己的对冲基金。此外，特朗普宣布提名罗素·沃特出任其就任总统后的白宫管理和预算办公室主任，并提名国会议员洛丽·查韦斯-德雷默为劳工部部长。 3)美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，前值48.5。服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。 4)美联储当地时间11月22日宣布即将进行的框架审查细节，其中提到，2%的通胀目标不是审查焦点，重点将放在战略声明和沟通工具上。政策制定者间的辩论将于明年1月的美联储会议开始。 5)日本政府举行临时内阁会议，批准规模达21.9万亿日元的经济刺激计划。内容包括对低收入家庭进行补助，刺激半导体、人工智能领域投资、重启电费燃气费补助等。据日本内阁府估计，这些措施将提振GDP增速1.2个百分点。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：华芢生物、福瑞泰克、优乐赛。 ②美股：斯塔克、恒光保险、小马智行、智慧物流。2）本周获备案通知书：①港股： 越疆科技。②美股：家游控股。3）成功上市：①港股：无。②美股：无。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年11月18日-11月22日）中国教育指数涨跌幅为-5.24%，跑输沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数。 教育板块中，表现TOP5为勤上股份（+14.09%）、陕西金叶（+14.09%）、竞业达（+13.24%）、卓越教育集团（+7.81%）、中国科培（+6.40%）；表现后TOP5为豆神教育（-22.99%）、粉笔（-16.43%）、正元智慧（-13.37%）、中公教育（-13.18%）、拓维信息（-12.58%）。 K12板块重点关注个股：学大教育（-10.82%）、新东方（+4.00%）、网易有道（6.37%）、思考乐教育（+2.45%）、好未来（-1.12%）、高途（-1.54%）、东方甄选（-5.36%）。公考板块重点个股涨跌幅：粉笔（-16.43%）、中公教育（-13.18%）、华图山鼎（-6.47%）。 图9：相关行业指数表现（11.18-11.22）图10：教育个股表现前后TOP5（11.18-11.22） -0.01% -1.01% -1.89% -2.62%-2.60% 0% 20%14.09%14.09% 13.24% -2% -4% -6% -5.24% 10% 0% -10% -20% -30% 7.81%6.40% -12.58% -13.18%-13.37% -16.43% -22.99% 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 图11：K12教培重点个股涨跌幅（11.18-11.22）图12：公考重点个股涨跌幅（11.18-11.22） 10% 0% -10% 7.81% 4.00% 6.37% 2.45% -1.12%-1.54% -5.36% 0% -6.47% -13.18% -16.43% -5% -20% -30% -10.82% -22.99% -10% -15% 卓越教育集团 学大教育新东方-S网易有道思考乐教育 好未来高途 豆神教育 东方甄选 -20% 粉笔中公教育华图山鼎 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 行业重大事件： 1)考研报名人数连续两年下降，2025年全国考研报名人数减少50万人。此前2021-2023年我国考研报名人数持续增加，教育部数据显示，2021年和2022年的考研报名人数分别为377万人和457万人，2023年增至474万人。而2024年考研报名人数有所