北交所新股申购报告：高压SVG薄膜电容器全国第2，性能+技术行业领先

2024年11月17日 北交所研究团队 相关研究报告 《中标LED球幕显示设备2992.80万元订单，2024Q1-3营收同比+61%—北交所信息更新》-2024.11.16 《印尼基地投产、摩洛哥项目开工，Q1-3实现归母净利润6.71亿元—北交所信息更新》-2024.11.15 《围绕特种橡塑材料及制品构建产业链，2024Q1-Q3营收-0.52%—北交所信息更新》-2024.11.14 胜业电气（920128.BJ）：高压SVG薄膜电容器全国第2，性能+技术行业领先 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专精薄膜电容器生产，2024前三季度营收4.52亿元（+6.45%） 胜业电气是一家专业的薄膜电容器企业，基于产品性能与规模化优势，为全球知名设备企业提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。公司生产的电机电容器主要应用于家用电器、工业电机和水泵等电气及设备电机的起动与运行工作。2020-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为20.47%和27.64%。2024前三季度公司营收和归母净利润分别为4.52亿元和3714.04万元，同比增长6.45%和3.93%。 新能源电力设备/汽车快速发展+“以旧换新”政策，薄膜电容器市场空间广阔薄膜电容器作为基础电子元件，其应用场景已从家电、照明、工控、电力、电气 化铁路领域拓展至光伏风电、新型储能、新能源汽车等新兴行业，在“以旧换新”政策的刺激下，预计2023年全球薄膜电容器市场规模为251亿元，至2027年 市场规模将达到390亿元，2022-2027年的复合年均增长率达9.83%。分行业来看，新能源电力设备：预计到2024年全球光伏发电领域薄膜电容器产值为 36.49亿元；预计2030年全球风力发电领域薄膜电容器产值为25.60亿元；预计2025年全球新型储能新增装机量为247GW，对应的薄膜电容器市场空间为 13.59亿元。家电：预计2025年全球大型家电电容器（包括铝电解电容器和薄 膜电容器）需求约为150亿元。新能源汽车：2023年全球新能源汽车领域的薄 膜电容器产值为65.94亿元，预计2025年全球新能源汽车薄膜电容器市场规 模为114.40亿元。 公司高压SVG薄膜电容器规模在全国排名第2，产品性能+技术行业领先 2023年度公司电机启动及运行领域（含家电）、集中式光伏/储能逆变器领域和高压SVG领域薄膜电容器的业务规模在国内企业中排名均为第2名；2021年 和2022年公司家电领域薄膜电容器销售额在国内市场排名均为第3名。公司产品性能和技术行业领先，可靠性优势：公司电机电容器产品可靠性已达到业内 较为领先水平，能够超额满足国内外知名厂商标准，其中，根据美国通用电气反 馈，公司产品连续3年在通用电气供应链中产品质量市场投诉率为0PPM（即每百万个产品零缺陷）；安全性能：公司所有电机电容器认证产品均通过了10,000AFC的最高难度测试。同时，积极通过产学研相结合的方式进行前沿技 术探索。 可比公司PE（2023）均值33.3X，PE（TTM）均值为32.3X 公司具备较强的创新能力，具有深厚的电机电容器专业研究经验。截至2024年9月30日，公司及其子公司拥有国内专利共76项，国际专利共4项，其中国内专利包含8项发明专利，53项实用新型专利和15项外观专利。公司产品的性能+技术行业领先，高压SVG薄膜电容器业务规模全国第2，有望充分受益新能源电力设备/汽车快速发展+“以旧换新”政策，建议关注。 风险提示：宏观经济变化风险、原材料波动风险、募投项目投产不及预期风险。 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、专精薄膜电容器生产，2024前三季度营收同比+8.23%4 1.1、专精薄膜电容器生产企业，产品种类齐全4 1.2、公司业绩稳步增长，2024前三季度营收4.52亿元（+6.45%）10 2、新能源+家电快速发展，薄膜电容器市场空间广阔12 2.1、薄膜电容器应用广泛，市场空间广阔12 2.2、新能源电力设备快速发展，驱动薄膜电容器需求上行15 2.3、“以旧换新”政策刺激家电+新能源汽车需求，薄膜电容器有望受益23 3、产品性能+技术行业领先，高压SVG薄膜电容器全国第228 3.1、公司高压SVG领域薄膜电容器规模全国第2，持续开发优质客户28 3.2、公司产品性能+技术行业领先，具有丰富的技术储备和工艺积累32 3.3、募投项目助力产业链延伸，形成自主生产的金属化薄膜产品专线35 4、估值对比：可比公司PE（TTM）均值为32.3X36 5、风险提示37 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司实际控制人为魏国锋先生和何日成先生5 图3：电机电容器在空调外机的具体应用5 图4：电力电子电容器在光伏逆变器的应用6 图5：2020-2023年公司营收CAGR为20.47%（亿元）10 图6：2020-2023年归母净利润CAGR27.64%（万元）10 图7：公司主营业务营收结构占比稳定10 图8：从盈利能力的角度去看，2021年开始公司归母净利率稳步增长11 图9：公司成本管控良好，管理费用率呈现稳步下滑趋势11 图10：公司重视研发，2020-2023年研发费用持续增长（万元）12 图11：电容器示意图12 图12：两种典型的薄膜电容器排列结构14 图13：薄膜电容器全球市场空间广阔（亿元）15 图14：薄膜电容器在新能源电力设备领域的应用15 图15：薄膜电容器在集中式光伏逆变器中的图例16 图16：预计2022至2025年全球光伏逆变器市场空间CAGR为21.97%（GW）17 图17：随着光伏逆变器的电压升高，进一步驱动膜电容器市场需求增长（亿元）17 图18：薄膜电容器在风电变流器中的应用18 图19：全球风电新增装机未来发展潜力大（GW）18 图20：预计2030年全球风力发电领域薄膜电容器产值为25.60亿元（亿元）19 图21：薄膜电容器在集中式储能变流器中的应用19 图22：新型储能近年来快速发展，全球装机量不断增长（GW）20 图23：预计2025年全球对应的薄膜电容器市场空间为13.59亿元（亿元）20 图24：直流支撑电容器在换流阀中的应用21 图25：预计2023-2029年全球柔性直流输电用直流支撑电容器市场规模CAGR9.91%（亿美元）22 图26：预计2022-2025年我国高压变频器市场规模的CAGR为9.83%（亿元）22 图27：空调压缩机的起动电容应用25 图28：薄膜电容器在新能源汽车电驱上的应用26 图29：新能源汽车市场大幅增长为薄膜电容器市场发展带来动力（万辆）27 图30：预计2023-2025年全球新能源汽车用薄膜电容器产值CAGR31.72%（亿元）27 图31：公司客户包括国内外多家知名企业28 表1：公司电机电容器的主要产品类别和功能6 表2：公司电力电子电容器的主要产品类别和功能7 表3：公司生产的电力电容器产品8 表4：公司电能质量治理配套产品8 表5：2024H1公司前五大客户营收占比16.41%9 表6：不同电容器特点对比13 表7：薄膜电容器主要应用领域和作用13 表8：薄膜电容器产品按电介质分类14 表9：开展家电产品以旧换新刺激家电需求量增长23 表10：2023年至今，公司在家电领域客户拓展取得了显著成效29 表11：公司在新能源领域客户开发方面取得阶段性进展30 表12：公司在新能源领域和电能质量治理领域均具有深厚的技术储备和成熟的生产工艺34 表13：公司本次拟投入募集资金17,700.70万元（万元）35 表14：法拉电子、铜峰电子和江海股份作为同行业可比公司36 表15：胜业电气可比公司PE（2023）均值33.3X，PE（TTM）均值为32.3X37 1、专精薄膜电容器生产，2024前三季度营收同比+8.23% 1.1、专精薄膜电容器生产企业，产品种类齐全 公司是一家专业的薄膜电容器企业，基于产品性能与规模化优势，为全球知名设备企业提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。公司长期坚持通过自主创新与精益制造确立市场竞争地位，积极响应落实制造强国发展战略，致力于打造国际一流水平的国产薄膜电容器。在薄膜电容器的应用端，公司依托行业技术积累向产业链下游延伸，目前已形成以薄膜电容器为核心，特色化发展电能质量治理配套产品的业务布局。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司实际控制人为魏国锋先生和何日成先生。截至2024年11月15日，魏国锋、何日成分别直接持有公司0.17%的股份；魏国锋通过担任公司股东聚慧合伙、聚有合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人，控制聚慧合伙、聚有合伙所持公司29.59%股份的表决权；何日成与魏国锋通过分别持有公司股东胜业投资45.00%的股权，共同控制胜业投资所持公司40.68%股份的表决权；何日成与魏国锋通过分别持有公司股东聚誉合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人聚满投资50.00%的股权，共同控制聚誉 合伙所持公司21.87%股份的表决权。据此，两人共控制了公司92.48%股份的表决权。 图2：公司实际控制人为魏国锋先生和何日成先生 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所（注：数据截至2024年11月15日） 公司生产的电机电容器主要应用于家用电器（如空调、冰箱、洗衣机、风扇、抽油烟机、洗碗机等）、工业电机和水泵等电气及设备电机的起动与运行工作。电机又称为电动机，是指通过电和磁的相互作用以实现能量转换和传递的电磁机械装置，根据工作电源类型分类主要可分为直流电机和交流电机，其中交流电机广泛应用于 家用电器、工业设备、电子设备、汽车、医疗器械、国防及航天等多个领域。电机电容器是单相交流电机起动和运行的必要元器件，在提高电机起动扭矩、平滑电机电流、稳定电机正常运作等方面起到重要作用。 图3：电机电容器在空调外机的具体应用 资料来源：公司招股说明书 公司电机电容器主要分为三大类产品，分别为CBB60型交流金属化薄膜电容器、CBB61型交流金属化薄膜电容器和CBB65型交流金属化薄膜电容器。公司电机电容器可以通过平稳地补充额外电流，避免电机内部因电流激增而产生较强的机械冲击，从而延长电机使用寿命。电机电容器是单相交流电机正常起动和运行所需的重要电子元器件，其电容量的稳定性、温升、使用寿命和损耗程度等特性是评价 产品安全性、可靠性的重要指标。 产品类别产品图示产品功能 表1：公司电机电容器的主要产品类别和功能 CBB60型交流金属化薄膜电容器 CBB61型交流金属化薄膜电容器 CBB65型交流金属化薄膜电容器 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 特点：圆柱形塑壳，损耗小，内部温升低，使用寿命长，使用安全可靠。 用途：广泛用于洗衣机、洗碗机、电冰箱、水泵、风机等寿命要求较高的电器及设备电机起 动运行。 特点：方形塑壳，体积小，自愈性能优异，使用安全可靠。 用途：广泛用于风机、电风扇、抽油烟机、除湿机等电器及设备电机起动运行。 特点：铝壳设计，损耗小，内部温升低，使用寿命长；自愈性优异，电容量稳定；内置防爆 装置，使用安全可靠。 用途：广泛用于空调、冰箱（压缩机）、洗衣机、洗碗机等电器设备的电机起动运行。 电力电子电容器具有载流大、损耗低、使用温度范围广、频率范围宽等特点。产品广泛应用于光伏风电、新型储能、新能源汽车、高压SVG、高压直流输电、高压变频和轨道交通等工业、电力行业的新型电力电子工程中，起到直流支撑、高频 交流滤波、阻尼吸收、电压保护、储能等作用。随着双碳战略的深度推进，可再生能源装机规模高速增长，其中又以光伏发电、风力发电等领域的发展最为突出。电力电子电容器是光伏逆变器、风电变流器中不可或缺的元器件。 图4：电力电子电容器在光伏逆变器的应用 资料来源：公司招股说明书 公司电力电子电容器分为五类产