北交所新股申购报告：高效换热“小巨人”，技术领先在手订单已超全年营收

高效换热专精特新“小巨人”，营收净利三年CAGR均超10% 广厦环能主要产品包含高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器及降膜蒸发器等高效换热器，国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业。截至2022年12月31日，已拥有91项专利（9项发明专利和82项实用新型）和5项软件著作权。近年广厦环能保持营收稳定增长，2019-2022年分别为3.56亿元、3.79亿元、4.31亿元、4.76亿元，3年营收CAGR为10.17%。净利润分别为9,235.38万元、10,344.72万元、11,953.79万元、13,125.96万元，3年CAGR 12.43%。 高通量换热器贡献40%以上收入，下游石油炼化及DMC产能持续扩张 高通量换热器主营收入贡献率2020-2022达到50.55%/66.97%/41.78%，2022年波纹管换热器占比从2.70%上升到15.71%，降膜蒸发器从0.19%上升至2.60%。 毛利贡献率方面2022年高通量换热器为45.93%。2022年波纹管换热器毛利贡献率上升至12.33%，降膜蒸发器上升至3.1%。“十三五”期间，我国年均新增净炼油能力2,350万吨，2022年进一步增长2,000万吨，总能力升至9.2亿吨，超越美国位居世界第一位。截至2022年底，我国乙烯产能达到了4,675万吨，产能首次超过美国，成为世界乙烯产能第一大国。预计到2025年底我国乙烯产能将达到7,350万吨。2022年国内DMC产能达到171.3万吨，随着终端下游锂电池需求持续增长，预计我国DMC需求及产能将持续增长。 传热技术领先+项目经验丰富，在手订单已经超过2022全年营收 广厦环能自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”于2022年被生态环境部列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》。高效换热器作为典型应用分析案例收录在《化工过程强化传热》书中。与西安交通大学共同完成的“金属多孔表面高通量波纹换热管研制及应用”项目属于国内首创、总体技术达到国际先进水平。现阶段广厦环能产品应用于中国石化镇海石化100万吨/年乙烯装置、浙江石化4,000万吨/年炼油一体化项目、东华能源60万吨/年PDH装置、广东石化炼化一体化项目等多个标杆性项目/装置，积累了较多的成功经验。截至2023年5月31日，在手订单达到6.46亿元，总金额已经超过2022全年营业总收入。 其中石油炼化占45.34%，煤化工占20.40%，化工新材料则占到33.10%。 募投项目扩产10000吨换热器产能，行业平均2022PE33.1X 本轮上市广厦环能拟投入3.02亿元用于高效节能换热器项目建设，1.64亿元用于管理中心及数字化建设项目建设。高效节能换热器项目建设期为2年，建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，每年可新增销售收入43,595.77万元，目前行业平均PE TTM 33.1X。 风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。 1、公司情况：高效换热“小巨人”，营收净利CAGR超10% 广厦环能主要从事高效换热器的研发、设计、制造、销售及服务，主要产品包含高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器及降膜蒸发器等高效换热器，是炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等领域大型乙烯装置、催化装置、气分装置、芳烃装置、PDH装置、EO/EG装置、煤制乙二醇装置、MTO装置、DMC装置等装置中的关键设备。广厦环能作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业、北京市企业技术中心和北京市高精尖产业设计中心，重视产品研发，截至2022年12月31日，已拥有91项专利（9项发明专利和82项实用新型）和5项软件著作权。自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”于2022年被生态环境部列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》。公司的高效换热器作为典型应用分析案例收录在《化工过程强化传热》书中，该书为“十三五”国家重点出版物出版规划项目和“国家出版基金项目”成果之一。 目前韩军直接持有广厦环能63.09%的股份，通过和君兴业间接控制9.86%的股份，直接或间接控制合计72.95%的股份，为实际控制人。 图1：韩军为广厦环能实际控制人 广厦环能共有高级管理人员3人，刘永超任总经理，范树耀任董事会秘书、财务总监、副总经理，马庆怀副总经理。三人均在行业内任职多年。 表1：广厦环能共有高级管理人员3人 1.1、产品结构：高通量换热器贡献主要收入，降膜蒸发器毛利率回升 换热器主要用于生产过程中流体之间热量的交换、回收生产过程中的余热并再利用和防止生产过程中温度升高而造成的设备损坏。换热器按照冷热流体的接触方式可以分为直接接触式、蓄热式和间壁式。多数情况下，工业上进行换热的两种流体，不允许直接混合，因而要通过设备壁将它们隔开进行传热，称为间壁式换热器。 间壁式换热器根据结构不同可分为管壳式换热器、板式换热器等。 图2：管壳式换热器在炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等行业应用广泛 广厦环能产品属于管壳式换热器，主要包括高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器、降膜蒸发器等。 图3：广厦环能产品包含高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器、降膜蒸发器 目前主营收入中高通量换热器贡献率2020-2022达到50.55%/66.97%/41.78%，是近年贡献率最高的产品项。2022年波纹管换热器主营收入贡献占比从2.70%上升到15.71%，降膜蒸发器从0.19%上升至2.60%。 毛利贡献率变动趋势与主营收入占比相似，高通量换热器占比分别为54.7%、70.35%、45.93%。2022年波纹管换热器毛利贡献率上升至12.33%，降膜蒸发器上升至3.1%。 图4：2022波纹管换热器主营收入贡献占比升至15.71% 图5：2022年高通量换热器毛利占比45.93% 四类主要产品毛利率在2020-2022缓降，2022年高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器分别为46.43%、40.72%、33.15%。2021年由于首次为苯乙烯装置供应降膜蒸发器，对应毛利率低，2022年回升至50.34%，相较2020年实现毛利提升。 图6：降膜蒸发器2022年毛利率回升至50.34%，相较2020年实现毛利提升 2020-2022年前五大客户销售收入分别为24,980.73万元、32,318.11万元和25,555.55万元，占当期营业收入分别为65.84%、75.04%和53.68%。主要客户均为大型石油炼化企业，各年度第一大客户营收占比均超20%。 表2：主要客户均为大型石油炼化企业，各年度第一大客户营收占比均超20% 广厦环能整体8000吨/年产能利用率各年均突破100%，产销情况良好，扩产需求较为急切。 表3：广厦环能整体8000吨/年产能利用率各年均突破100%，产销情况良好 1.2、财务情况：营收及净利润CAGR超10%，盈利能力稳定 近年广厦环能保持营收稳定增长，2019-2022年分别为3.56亿元、3.79亿元、4.31亿元、4.76亿元，3年营收CAGR为10.17%。净利润分别为9,235.38万元、10,344.72万元、11,953.79万元、13,125.96万元，3年CAGR12.43%。 图7：广厦环能3年营收CAGR为10.17% 图8：3年净利润CAGR12.43% 2020-2022年广厦环能整体毛利率分别为48.77%、50.49%、42.17%，净利率27.27%、27.75%、27.57%，盈利能力稳定。 图9：盈利能力保持稳定 期间费用率保持稳定，研发费用规模持续提升。2022年期间费用率为11.40%，研发费用为1,880.87万元。 图10：期间费用率保持稳定 图11：研发费用规模持续提升 1.3、募投项目：3.02亿元用于高效节能换热器产能扩张项目建设 本轮上市广厦环能拟投入3.02亿元用于高效节能换热器项目建设，1.64亿元用于管理中心及数字化建设项目建设。 表4：广厦环能拟投入3.02亿元用于高效节能换热器项目建设 高效节能换热器项目建设期为2年，建设内容主要为新建生产车间及相关配套设施、购置生产设备及其他辅助设备等，建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力每年可新增销售收入43,595.77万元。 2、行业：炼化能力稳定增长，锂电推动DMC产能快速跃升 根据中国石油集团经济技术研究院数据，2012年，中国炼油能力为7.2亿吨，并于2014年突破8亿吨。2015年，由于国家大力推动落后产能淘汰，我国炼油能力首次出现下降。2015年之后，我国炼油能力重回增长轨道；尤其是2017年以后，新建、改建炼化一体化项目加速推进，我国炼油能力持续较快增长。“十三五”期间，我国年均新增净炼油能力2,350万吨，2022年进一步增长2,000万吨，总能力升至9.2亿吨，超越美国位居世界第一位。 图12：2022年我国炼油总能力升至9.2亿吨 乙烯产量是衡量国家石油化工发展水平的重要标志之一。“十三五”期间，我国乙烯产能从2,200.5万吨增长至3,518万吨，年均复合增长率近10%。“十四五”期间，国内乙烯将迎来扩产高峰，累计新增乙烯产能将达到3,832万吨。根据中国石油和化学工业联合会的统计，截至2022年底，我国乙烯产能达到了4,675万吨，产能首次超过美国，成为世界乙烯产能第一大国。预计到2025年底我国乙烯产能将达到7,350万吨。国内乙烯的扩产预计带来炼化专用装备需求量的上升。 图13：国内乙烯产能持续提升 相较于传统煤化工，现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业。而我国“富煤、贫油、少气”的资源特征，决定了我国以煤为主体的能源结构，油气保障能力较低。目前，我国传统煤化工已经进入成熟期，而现代煤化工则进入快速发展期。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工“十三五”发展指南》，2015年我国形成278万吨/年煤制油、31亿立方米/年煤制气、212万吨/年煤制乙二醇、792万吨/年煤（甲醇）制烯烃的产能规模。 根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见》，截至2020年底，我国建成931万吨/年煤制油、51亿立方米/年煤制气、1,582万吨/年煤制烯烃、489万吨/年煤制乙二醇的产业规模。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工“十四五”发展指南》，预计到2025年底我国形成3,000万吨/年煤制油、150亿立方米/年煤制气、1,000万吨/年煤制乙二醇、100万吨/年煤制芳烃、2,000万吨/年煤（甲醇）制烯烃的产能规模。我国现代煤化工当前仍有较大发展空间。 图14：我国现代煤化工当前仍有较大发展空间（万吨/年） DMC是一种低毒、环保性能优异、用途广泛的化工原料，是新能源锂电池电解液的主要溶剂。目前DMC应用于电解液溶剂从而应用于锂电池，随着终端下游锂电池需求持续增长，预计我国DMC需求将持续增长。2022年，国内DMC产能达到171.3万吨。 图15：2022年国内DMC产能达到171.3万吨 3、看点：传热技术领先+项目经验丰富，在手订单超全年营收 广厦环能自成立之日起，一直致力于强化传热技术的研究，与西安交通大学、北京科技大学、HTRI等国内外知名高校、科研机构开展了多项传热技术研究。2004年起与西安交通大学多相流实验室共同在沸腾、冷凝等条件下，对不同类型的波纹管、高通量管在不同的物性体系中进行传热性能和阻力测试，并根据测试结果拟合出了不同类型波纹管、高通量管的传热计算准则方程，可作为工程设计的理论基础。 2013年与北京科技大学针对用于强化立式管内沸腾的高通量管进行合作开发，进一步扩大高通量换热器的应用领域。2015年起与HTRI多次合作，对高通量管进行传热性能测试，开发了可用于实际工程设计的传热计算、压降计算及临界热通量计算准则方程。 广厦环能自主研发