北交所新股申购报告：一体化矿服企业， “双超” 技术行业领先

专业从事矿山开发服务，海外业务厚增公司业绩 铜冠矿建是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业，致力于成为全球领先的智慧矿山系统解决方案提供商。公司核心控制人为安徽国资委，大股东铜陵有色为国内主要阴极铜生产企业和铜箔生产企业。2017-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为1.62%和7.07%；其中2024上半年营收和归母净利润为6.56亿元和4310.69万元，同比增长19.47%和21.23%。公司境外矿山工程建设收入占比不断提高，且毛利率较高，带动业绩增长。 下游投资复苏+海外布局加速+开发深部化，驱动高级资质矿服企业从中受益下游行业随着中国供给侧改革的深化，我国有色金属采选矿业企业总营收从2020年开始逐渐恢复，2023年全国有色金属采选矿业企业固定资产投资增速高达42.7%，增速连续三年增长。同时，国家及有关部门纷纷出台“一带一路”等多项政策支持企业“走出去”，2021年我国在矿业领域完成投资金额达880亿美元，项目数量约为2,050个，均大幅领先排名第二的传统矿业大国澳大利亚。多重因素的驱动下，中国矿服行业市场规模进一步增长，2022年我国金属地下矿山工程建设和采矿运营管理市场容量总计近800亿元。此外，矿山“老龄化”，全球矿产资源开采深度逐步加深，地下矿服业务增长潜力大，矿山工程施工总承包二级、三级资质难以满足主要矿业集团的板块布局需求，行业正逐渐向“大型化、高端化、一体化”转变。 “双超”开发技术行业领先+与客户积极拓展海外业务，打造公司高成长性公司在“双超”矿山开发服务领域长期占据国内领先地位。目前已建成千米级竖井28条。其中，辽宁思山岭铁矿1号回风井是位居国内行业前列的“双超”矿井，山东朱郭李家副井则是目前全球金属矿山中直径最大的超深竖井之一。公司通过与国内大型央企、国企客户深度合作后获取境外优质矿业资源，并且也在直接获取境外本土业主项目的方面取得了一定成果。截至2023年6月，在手订单未确认收入金额为47.18亿元，在手订单储备充足；同时新增项目营收占比持续增长，由新增项目营收贡献占比达75.80%。此外，公司募投项目建成后预计新增营收8.99亿元。 可比公司2023 PE均值20.9X，PE TTM均值19.7X 铜冠矿建是安徽省“专精特新”中小企业，截至2024年9月13日，公司曾获省部级科技进步奖2项，已获授权专利109项（发明专利20项），开发企业级工法165项，取得省部级工法76项，主（参）编10项国家标准，是业内少数具备同时建设28上千米级超深竖井的非煤矿山一体化开发服务提供商，综合实力位居行业前列。“双超”矿山开发服务国内行业领先+与客户合作积极拓展海外市场，有望充分受益下游行业需求增长，建议关注。 风险提示：宏观经济变化风险、原材料波动风险、募投项目投产不及预期风险 1、专业从事矿山开发服务，海外业务厚增公司业绩 1.1、专业从事矿山开发服务，大股东实力强劲 铜冠矿建是是我国从事矿山开发服务与相关技术研发历史较为悠久的企业之一。 历经60多年的传承与发展，先后为国内外70余座大中型矿山提供矿山开发服务，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、钼、镍、钴、铬、锑、铟、镓、金、银、锡、铁、磷、石灰岩等，业务覆盖我国安徽、山东、河北、辽宁、云南、广西、新疆等20多个省（自治区）以及非洲、南美洲、中亚等海外地区。此外，公司在“双超”矿山开发服务领域长期占据国内领先地位，经过长期技术积累和实践应用，已在该细分领域内具备较为突出的技术优势，截至2024年9月13日，已建成千米级竖井28条。 图1：铜冠矿建是我国从事矿山开发服务与相关技术研发历史较为悠久的企业之一 背靠国有平台，大股东实力强劲。铜陵有色为国内主要阴极铜生产企业和铜箔生产企业，在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有着深厚的技术积累。截至2024年9月13日，有色控股直接持有公司52.15%的股份，通过控股子公司铜陵有色间接控制公司19.74%的股份，合计控制公司71.89%的股份。同时，公司作为安徽省“走出去”示范企业，是国内最早实施国际化发展战略的矿山开发服务提供商之一，积极践行我国“一带一路”倡议，拥有3家境外子公司，分别位于刚果（金）、蒙古和赞比亚。 图2：铜冠矿建实际控制人为安徽省国资委 公司主要为非煤矿山提供一体化矿山开发服务，主要包括矿山工程建设和采矿运营管理两项核心服务。通过应用在超深竖井一体化解决方案、双超矿山运营管理、矿山服务智慧赋能、深井水害综合防治、高寒矿山作业温控、高空钢构精准对接等领域的多项核心技术，为矿山开发服务项目提供成熟多维的系统性技术解决方案。 根据矿体埋藏深度和矿体产状的不同和技术经济合理性的要求，矿山开采主要分为地下开采、露天开采、露天地下联合开采和其他开采。地下开采和露天开采是目前主流的开采方式。一般而言，矿体接近地表和埋藏较浅的部分采用露天开采，深部采用地下开采。 （1）矿山工程建设地下矿山的生产系统分为地面系统和地下系统两部分。 地面系统包括井口（硐口）建筑及生产设备设施，辅助生产设备设施及生产车间，选矿厂，充填站，尾矿库，办公及生活用建筑等，它们之间用公路及管线连接起来形成地面系统。 图1：赞比亚谦比希铜矿东南矿区探建结合采选项目地面系统（部分） 地下系统以矿体为中心，主要包括开拓系统、运输系统、供电系统、供气系统、供水系统、通风系统、排水系统、充填系统及安全避险系统，具体由各种井筒、斜坡道、平巷、硐室、管道、线路以及各类专业设备设施等构成。 图2：赞比亚谦比希铜矿东南矿区探建结合采选项目地下系统 （2）采矿运营管理是指在矿山生产期内，利用数字化、信息化技术，为矿山智慧赋能，开展多系统协同作业。 大规模连续均衡地实施资源开采，并对矿区安全生产、生态治理、资源分配等统筹管理，对矿石储量、矿石品位、回采指标等精准调控，实现矿山精细化绿色开采。 图3：分段矿房法的采矿基本作业流程 大股东铜陵有色是公司核心客户，2023年在公司营收占比为30.85%。公司主要服务于中国有色、中国中铁、北方工业、鞍钢集团、铜陵有色、云天化等国内拥有大型资源型矿山的大型央企、国企业主。2021-2023年五大客户销售收入占营业收入的比例分别为77.83%、76.91%、88.41%。 表1：公司前五大客户营收占比情况（万元） 1.2、积极践行我国“一带一路”倡议，海外业务厚增公司业绩 大型项目数量稳步增长推动公司业绩增长。2020-2022年项目总体规模、大型项目数量持续稳步提升。矿山工程建设业务营收规模由6.26亿元增至8.29亿元，增幅32.40%，营收2,000万元以上项目数量保持为11个且新增2个亿元级项目；采矿运营管理业务营收规模由2.90亿元增至3.28亿元，增幅13.11%，营收2,000万元以上项目数量由3个增至7个。2017-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为1.62%和7.07%；其中2024上半年营收和归母净利润为6.56亿元和4310.69万元，同比增长19.47%和21.23%。 图4：2017-2023年营收CAGR为1.62%（亿元） 图5：2017-2023年归母净利润CAGR7.07%（万元） 公司主营业务收入主要来源于矿山工程建设与采矿运营管理。公司首先为业主提供系统的技术解决方案，精准解决痛点问题，能够有效帮助矿山业主实现快速投产、降低投资风险和财务成本的目标，在获得矿山业主的充分认可后，进而承接后续该业主的矿山工程建设及采矿运营管理业务，与业主形成“现代资源+现代服务”的互惠共生、和谐发展的格局。其中，矿山工程建设业务收入是公司主营业务收入的主要来源，2021-2024上半年，占主营业务收入的比例分别为67.55%、71.24%、79.90%、81.93%，占比稳步增长。 图6：主营业务为矿山工程建设和采矿运营管理两项核心服务 从盈利能力角度来看，公司整体盈利能力整体稳定。2021-2024上半年，公司毛利率分别为14.93%、13.48%、12.46%和13.88%；归母净利率分别为4.68%、6.18%、5.69%和6.58%。 分业务来看，矿山工程建设毛利率较高。2021-2024上半年，矿山工程建设业务的毛利率分别为19.67%、16.64%、13.26%、14.73%，其中2021年度毛利率高于其他年度，主要原因系境外毛利率较高项目收入占比提升使毛利率整体上升，以及2021年个别项目办理完毕竣工决算，相应增加了收入。2021-2024上半年，采矿管理运营业务毛利率分别为4.71%、5.50%、8.99%、9.91%，整体呈现波动上行的趋势。 图7：公司盈利能力整体稳定 图8：分业务来看，矿山工程建设毛利率较高 积极践行我国“一带一路”倡议，拓展海外业务驱动公司业绩增长。公司境外矿山工程建设收入毛利率高于境内项目毛利率，且收入占比不断提高，对于矿山工程建设业务的整体毛利率贡献较大；主要是因为境外项目由于开发难度、竞争情况及项目风险等因素使得其具有较高的利润空间。其中，“谦比希铜矿东南矿区南采区采矿、掘进工程”在2020-2023上半年的毛利率分别为22.03%、22.03%、21.92%和24.85%；“刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体基建井巷工程竖井区段合同”毛利率分别为18.80%、18.80%、18.80%和18.81%，均高于国内矿山工程建设平均毛利率。 图9：境外收入占比稳步增长 图10：境外项目具有较高的利润空间 公司成本管控良好，各项费用率稳定。2021-2024上半年公司销售费用率在0.13-0.29%之间，管理费用率在3.43-4.18%之间；受美元兑人民币汇率上升影响，财务费用率在2022年出现显著下滑，2021-2024上半年财务费用率分别为0.61%、-2.64%、-0.47%和-0.10%。 图11：公司成本管控良好，各项费用率稳定（%） 公司重视研发，2021-2023年研发费用率整体稳定。2021-2024上半年，公司研发费用分别为2590.85万元、2484.01万元、2554.08万元和1417.67万元；研发费用率分别为2.53%、2.13%、2.19%和2.16%。 图12：公司重视研发，2021-2023年研发费用率整体稳定（万元） 2、矿服市场空间广阔，多因素驱动高级资质企业从中受益 2.1、下游复苏+外包需求增长+矿山开发“走出去”，矿服市场空间广阔 矿产资源是国民经济和社会发展的重要物质基础。近年来，随着我国工业化、城镇化和农业现代化的加快推进，我国重要矿产资源的需求呈刚性上升态势，战略性新兴产业的高速发展和国家资源安全自给率的保障目标对矿产资源供给能力提出了更高要求。因此，采矿业是我国极为重要的国民经济部门，我国长期高度重视采矿业的全面转型升级和绿色发展，“十三五”以来先后出台了《全国矿产资源规划（2016-2020年）》《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》《“十四五”矿山安全生产规划》等多项产业政策支持行业有序健康成长。 表2：多项产业政策支持行业有序健康成长 矿山开发服务业涵盖在矿山开发的所有环节。包括为业主提供地质勘查、设计研究、工程建设、采矿运营、选矿运营产业链中的若干环节的作业服务。矿山工程建设及矿山采矿运营是矿山开发中较为重要的两个阶段： （1）矿山工程建设是指各类矿山在基本建设期、改扩建期所进行的所有涉及固定资产投资的工程施工和设备、设施安装调试等工作；按照专业不同可划分为工业场地建设、井巷建设、选矿厂建设、尾矿库建设、辅助设施建设和安装敷设工程等类型，具体内容包括场地平整、道路铺砌、井巷开拓、基建采准、提升运输、选矿土建、尾矿坝、排洪系统、设备安装、管线敷设、供配电、给排水、供风、通讯、避险等。 （2）矿山采矿运营是指矿山生产期间的资源配置、过程管理、技术支持和回采作业等的实施，具体涉及开采设计、采矿