北交所新股申购报告：精密机械零部件“小巨人”，曲轴技术领先降本增效

精密机械零部件“小巨人”，2022年营收5.02亿元 美心翼申专注于精密机械零部件研发、生产和销售，为国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括压缩机曲轴、通机曲轴、摩托车曲轴、涡旋盘及配件如衬套、连杆等。与艾默生集团、BS集团、重庆科勒、宗申集团、润通集团、特灵等国内外知名主机厂商长期保持紧密稳定的合作关系。营收以压缩机曲轴和通机曲轴为主，二者营收占比80%以上。2022年实现营收5.02亿元，归母净利润5131万元，毛利率/净利率分别为24.81%/10.09%。 我国曲轴业技术、规模优势明显，产值达4.3万亿元 中国曲轴行业较为发达，具备技术实力和规模优势。根据市场调研在线网发布的2023-2029年中国汽车曲轴行业市场行情监测及投资前景评估报告分析，截至2020年底，中国曲轴行业总产值达到了4.3万亿元。中国是全球第二大涡旋压缩机消费市场。根据产业在线数据显示，2018-2021年市场容量分别为509.87万台、480.90万台、414.45万台和468.75万台，全球占比分别为32.58%、30.70%、27.84%和27.90%。中国是全球规模最大、产业链最完整的内燃机制造大国，中国每年生产的内燃机约40%用于出口。根据中国内燃机工业协会数据显示，2022年全年内燃机销售量4306.12万台。 曲轴技术业内领先，募投拟增收2.48亿元 技术优势：通机曲轴生产中，在车PIN部工序中，行业普遍采用的是传统磨削工艺，而美心翼申采用的是效率更高的车代磨独有工艺；PIN部淬火工序为独有工艺，使用该工艺的曲轴金属疲劳强度较未经过该工艺加工的曲轴大幅提升。装备优势：配备了先进的设备与自动化产线，目前已有7条自动化生产线、并在生产中使用KUKA关节式机器人及桁架机器人，使得产品圆度精度可达1.5μm，直径精度可达5μm，产品不良率低于50PPM。全球供应链优势：在墨西哥设立的子公司美心工业，产品主要面向艾默生美国、艾默生墨西哥、特灵、BS等北美区客户，服务半径亦控制在合理范围内，能够及时响应客户需求。募投项目： 1、高效能压缩机精密部件升级项目达产后，预计可实现年营业收入为17576.02万元，年均净利润2219.13万元。2、大功率通用内燃机精密部件升级项目达产后，预计可实现年营业收入为7174.81万元，年均净利润1265.32万元。 美心翼申同行可比公司PE 2022中值为43.1X 美心翼申同行可比公司PE 2022中值为43.1X。美心翼申专注于精密机械零部件研发、生产和销售，为国家级专精特新“小巨人”企业。并与艾默生集团、BS集团、重庆科勒、宗申集团、特灵等国内外知名主机厂商长期保持紧密稳定的合作关系。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：客户集中度较高风险、境外销售风险、新股破发风险 1、业务：精密机械零部件“小巨人”，2022年营收5.02亿元 美心翼申专注于精密机械零部件研发、生产和销售，主要产品包括压缩机曲轴、通机曲轴、摩托车曲轴、涡旋盘及配件如衬套、连杆等。于2020年被国家工信部认定为专精特新“小巨人”企业，此外，还先后获得了“重庆市技术创新示范企业”、“重庆市数字化车间”、“涪陵区科技创新工作‘先进集体’”、“重庆市企业技术中心”、“重庆市优秀民营企业”等多项荣誉称号。 目前美心翼申围绕艾默生、百力通、宗申等下游客户需求开发了多个项目，在精密加工、铸造以及热处理等方面具有较强的技术优势，并被品牌合作方多次授予“优秀供应商”称号。在满足主机厂产品性能的基础上，紧跟国际发展趋势，加大智能化、数字化、信息化的应用，组建多条自动化生产线，全面应用信息化管理系统。截至2023年6月30日，共获得了70项专利，其中发明专利3项。 美心翼申与艾默生集团、BS集团、重庆科勒、宗申集团、润通集团、特灵等国内外知名主机厂商长期保持紧密稳定的合作关系，为更好响应上述客户全球化的需求，目前已在重庆涪陵、重庆南岸、墨西哥分别建立了生产基地，具备全球化的产品供应能力，产品远销美国、墨西哥、泰国、爱尔兰、比利时等多个国家和地区。 1.1、产品：专注精密机械零部件，压缩机、通机曲轴贡献主要营收 美心翼申主要产品包括压缩机曲轴、通机曲轴、摩托车曲轴、涡旋盘以及配件。 压缩机曲轴 压缩机曲轴业务以生产涡旋式压缩机曲轴为主，少量生产往复式压缩机曲轴。 涡旋式压缩机曲轴（偏心轴）是涡旋式压缩机核心旋转零部件之一，其偏心量小，通过电机转子带动曲轴旋转，曲轴偏心部分驱动动涡旋盘绕静涡旋盘做半径很小的平面运动，从而与端板配合形成一系列月牙形柱体工作面积，利用动静涡旋盘的相对公转运动形成封闭容积的连续变化，实现压缩气体的目的。 图1：压缩机曲轴及涡旋盘应用场景 通机曲轴 通机曲轴是通机的关键零部件，在通机工作过程中，曲轴与连杆配合，将燃料燃烧产生、作用在活塞上的气体压力转变为曲轴的转矩，并递给传动机构、配气机构和其他辅助装置，从而实现动力输出。 图2：通机曲轴应用场景 摩托车曲轴 摩托车曲轴是摩托车发动机的关键零部件，摩托车曲轴工作原理与通机曲轴工作原理相似。 涡旋盘 涡旋盘分为动涡旋盘和静涡旋盘，涡旋盘由压缩机曲轴驱动，动涡旋盘绕静涡旋盘做半径很小的平面运动，从而与端板配合形成一系列月牙形柱体工作面积，利用动静涡旋盘的相对公转运动形成封闭容积的连续变化，实现压缩气体的目的。 配件 除上述产品外，美心翼申还生产连杆、衬套和飞轮等配件产品，与曲轴产品配套使用，共同作用于压缩机或通机领域。 表1：美心翼申主要产品包括压缩机曲轴、通机曲轴、摩托车曲轴、涡旋盘以及配件 收入端：营收以压缩机曲轴和通机曲轴为主，二者营收占比80%以上。 （1）压缩机曲轴：2020-2022年，压缩机曲轴收入分别为1.60亿元、1.93亿元和2.22亿元，呈现持续增长趋势，复合增长率为17.81%。压缩机曲轴销售收入主要来自于艾默生集团，销售规模随下游客户需求稳定增长。根据艾默生电气的公开披露信息显示，其压缩机业务归类于气候技术（climate technologies）分部；2022财年，艾默生电气气候技术分部营业收入为52.00亿美元，同比增长9.52%，其压缩机所在经营分部营收增速与公司压缩机曲轴收入增长幅度基本匹配。 （2）通机曲轴：2020-2022年，通机曲轴收入分别为1.77亿元、2.33亿元和1.90亿元，呈先升后降趋势。2022年，通机曲轴销售收入较2021年下降18.12%，主要原因在于：2022年受宏观经济下行、地缘纷争和通货膨胀等因素影响，全球通机市场需求尚未回暖；另外2022年下游通机客户首先选择消耗供应链紧张期间提前备货的通机主机及零配件库存，对公司通机曲轴的备货需求有所回落。 （3）摩托车曲轴：2020-2022年，摩托车曲轴销售收入绝对金额不高，在整体销售收入中占比较小，收入分别为3971万元、4608万元和2301万元，呈现先升后降趋势。2022年，摩托车曲轴收入降幅达50.06%，主要原因为战略调整所致。面对下游摩托车市场的低迷，美心翼申主动优化产品结构，减少摩托车曲轴的排产销售。 （4）涡旋盘：2020-2022年，涡旋盘收入分别为1185万元，2386万元和3319万元，呈现持续上升趋势，主要原因为：a.不断加大对铁涡旋盘的技术研发与投入，新增多条生产线，对下游主要客户艾默生集团的销售订单快速增加；b.积极开拓用于新能源汽车压缩机的铝涡旋盘产品，自2021年开始实现销售收入，成为新的业务增长点。 （5）配件：2020-2022年，配件及其他收入分别为645万元、1251万元和1444万元，呈现持续增长趋势。随着曲轴业务的深耕以及与下游主机厂商业务关系的增强，美心翼申开始拓宽产品的广度，在压缩机、通机领域逐步往曲轴相关联的产品扩充，连杆、衬套等配件收入逐年提升，未来配件产品或有望成为主营业务的一个重要增长点。 图3：营收以压缩机曲轴和通机曲轴为主（万元） 图4：压缩机曲轴和通机曲轴营收占比80%以上 毛利端：压缩机曲轴以及通机曲轴为毛利主要贡献项，贡献毛利占比维持80%左右。2022年-2023H1压缩机曲轴以及通机曲轴合计贡献毛利9826.23万元及5303.89万元，毛利贡献占比分别为78.87%及83.18%。 图5：压缩机曲轴及通机曲轴为毛利主要贡献项（万元）图6：压缩机曲轴及通机曲轴贡献毛利80%左右 产能&产销端：（1）2020-2022年，压缩机曲轴产能利用率分别为72.03%、100.32%和89.66%，呈小幅波动，2022年压缩机曲轴产能利用率下降主要原因为西南地区限电影响，生产班次减少。（2）通机曲轴产能利用率整体呈下降趋势，主要由于全球宏观经济下行，通机下游市场整体需求量减少，订单量不饱和。（3）摩托车曲轴生产线2022年产能减少50%，主要原因为美心翼申根据毛利贡献情况调整产品结构，陆续停止了摩托车曲轴的生产及合作。（4）涡旋盘产量、产能持续上升，主要原因为不断开发产品品类，增加了相关生产投入，加大销售力度，使销售比重持续上升。 表2：美心翼申产能利用率尚不饱和 单价端：2020-2022年，产品平均售价存在一定波动，主要原因为产品存在定制化特点，各期产品型号结构不同所致。另外，钢材价格、海运费的波动也对产品售价有一定影响。 表3：美心翼申产品平均售价存在一定波动 1.2、模式：内外销双轮驱动结构稳定，最大客户艾默生销售占比四成 采购模式：精密零部件的生产具有“非标化、定制化”的特点，美心翼申主要采用“以销定产、以产定购”的采购模式，采购的原材料主要有钢材、毛坯（主要为锻造毛坯、铸造毛坯）、配件（连杆、轴承、滚针、曲柄销、齿轮等）等，主要辅料有刀具、油料、工具、量检具、设备配件等。钢材主要向大型钢厂的代理商采购，采购价格参考公开市场价格信息向多家供应商询价、比价确定。毛坯主要向长期合作的专业供应商采购，采购价格综合考虑毛坯原材料钢材的市场公开价格、工艺参数、技术难易程度等因素协商确定。 生产模式：美心翼申主要采用“以销定产”的生产模式，在该模式下，以自主生产为主，辅以少量非核心工序外协生产（部分产品的粗加工、热处理工序），以及少量产品OEM代工生产（通机产品中少量加工工艺要求较低的曲轴类产品）。 销售模式：采用直销模式，直接面向市场独立销售，客户主要包括下游主机厂商，以及个别贸易商客户。2020-2023H1，境内销售收入占主营业务收入分别为58.13%、57.56%、52.41%及50.73%。境内外销售占比整体变化较小，主要是因为客户相对较为稳定，产品销售结构和地区变化不大。境内主营业务收入主要分布在西南、华东地区，主要原因在于：（1）美心翼申地处西南地区的重庆，于西南地区深耕多年；（2）西南及华东区域装备制造业发达，拥有成熟的通机、压缩机及摩托车发动机产业链，具有的较强产业集群优势。境外销售分布地区主要集中于北美、泰国等地区，主要由于外销客户的工厂（艾默生集团、BS集团等）均集中于该等地区。 图7：2023H1美心翼申实现内销1.21亿元，占比主营业务收入50.73% 研发模式：技术研发坚持以市场需求为导向，紧跟行业技术发展动向，深入发掘下游客户应用需求。在产品开发的前期即与客户研发人员进行对接，参与到客户的产品开发环节，从精密机械零部件厂商的角度提出专业优化设计建议。通过了解客户对自身产品性能的要求与预期，并有针对性的进行研发工作，研发适配的制造工艺和流程，确保产品达到或高于客户预期，进而提升客户粘性。 主要客户：前五大客户销售额占比主营业务收入八成以上，客户集中度较高。 美心翼申主要客户包括通用发动机主机厂、压缩机主机厂和摩托车发动机主机厂。 通用发动机主机厂主要包括BS集团、重庆科勒、润通集团、宗申集团、本田集团等； 压缩机主机厂商主要包括艾默生集团、特灵等；摩托车主要客户为宗申集团、润通集团等。2020-2022年，前五大客户销售额分别为3.43亿