北交所新股申购报告：阀门行业“小巨人”，自主研发阀门技术国际领先

2024年12月16日 北交所研究团队 方正阀门（920082.BJ）：阀门行业“小巨人”，自主研发阀门技术国际领先 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 方正阀门业绩稳健增长，研发球阀、闸阀等核心创新技术提升国际竞争力 方正阀门集团股份有限公司是专业从事阀门设计、制造与销售的国家高新技术企业，被评为国家专精特新“小巨人”企业。公司持续重视技术创新，是“国家知识产权优势企业”，截至2024年6月30日，拥有14项发明专利和117项实用新型专利。近年来，公司球阀和闸阀销售额稳定增长，推动营业收入持续上升，2023年公司实现营收6.79亿元，归母净利润0.61亿，毛利率达到27.54%，净利率提升至8.92%。公司自主研发的核心技术实现国际先进水平，并用于多项海外项目，进一步提升市场竞争力。公司核心产品在石油天然气和化工领域的应用持续扩大，2023年两大领域收入合计占主营业务收入的81.14%。 相关研究报告 《越野品牌及越野改装装备小巨人，整车前装市场开拓顺利—北交所信息更新》-2024.12.10 《林泰新材（920106.BJ）：汽车自动变速器湿式纸基摩擦片国内领先—北交所新股申购报告》-2024.12.9 《人工智能产品服务商，持续深化与华为信息技术合作—北交所首次覆盖报告》-2024.12.9 阀门行业市场持续发展+下游应用需求多元化增长，行业基本面向好 阀门作为工业装备领域的关键部件，对于推动我国多个行业向高效化、智能化和绿色化转型具有重要意义，是实施智能制造战略和可持续发展战略的重要支撑。目前我国阀门行业的高端市场渗透率仍有待提升，全球阀门市场的高端化、智能化趋势明显。高端阀门多采用进口产品，进口阀门在市场中占比基本在20%左右，2022年我国进口阀门及类似装置规模达82.6亿美元，高端进口替代市场空间广 阔。2024年国内阀门市场规模为151亿美元，预计2025年末我国阀门制造市场 规模能达171亿美元。下游应用领域，石油化工、电力、水处理以及城市轨道交通等行业对阀门的需求持续旺盛。随着国家对环保和能源效率要求不断提高，高效节能型阀门和智能化阀门的需求将显著增长。在石油化工领域，阀门作为控制流体介质的关键设备，石化产业的转型升级和新建项目的不断投产，对高质量、高性能阀门的需求将持续增加。在电力行业特别是在核电和特高压电网建设中，对具有高可靠性和高安全性的阀门产品提出了更高的要求。水处理行业和城市轨道交通领域对阀门的需求也在稳步增长，水处理行业在环保政策的推动下，对高效、耐腐蚀的阀门产品需求增加；而城市轨道交通的快速发展，带动了对流量控制精确、密封性能好的阀门产品的需求。 募投项目提升中高端阀门产能，促进可持续发展 公司产能利用率高，处于超产能生产状态，计划投入募集资金11691.07万元， 用于新增30,800台中高端工业阀门生产线技术改造项目、研究院升级改造项目及补充流动资金项目。通过这些技术改造和升级，公司将提升中高端阀门产能和生产效率，优化产品结构，提高盈利能力，以实现可持续发展并增强市场抗风险能力。根据估值对比，纽威股份、中核科技及伯特利等可比公司2023年PE均值为23.71X。 风险提示：石油天然气行业景气波动的风险、贸易政策的风险、技术创新风险。 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、公司：阀门行业“小巨人”，业绩稳健发展4 1.1、发展：14项专利、与石油、中石化等企业保持稳定合作关系4 1.2、产品：球阀与闸阀驱动业绩增长，井口设备保持高毛利率4 1.3、应用领域：石油天然气与化工领域主导公司收入结构7 1.4、财务：业绩稳健回升，销售稳健增长8 1.5、技术创新：持续研发投入，创新驱动发展，核心技术贡献突出9 1.6、销售：自产毛利高，客户结构稳定11 1.7、募投项目：产能利用率高，提升产能与盈利，促进可持续发展。13 2、行业：产业升级+下游增长，内生与外生动力并驱14 2.1、阀门：产业升级下，国内市场需求持续增长14 2.2、应用场景：下游行业需求多元化，石化、电力等行业推动持续发展16 2.2.1、石油行业：能源需求增长与技术创新驱动阀门市场16 2.2.2、化工行业：环保要求提升与转型升级推动阀门升级17 2.2.3、电力、水处理与建筑行业：阀门需求多元化发展17 2.3、竞争格局：营业收入同比增速表现整体优于同行17 3、估值对比19 4、风险提示20 图表目录 图1：方高远、方品田合计控制公司89.38%股份的表决权4 图2：公司产品图示5 图3：球阀、闸阀是公司主要营收来源（单位：万元）6 图4：闸阀营收占比2024H1增长6 图5：球阀、闸阀毛利率相对稳定7 图6：公司收入主要来源于石油天然气领域（单位：万元）7 图7：石油天然气、化工领域占比总收入较大7 图8：自产产品中，石油天然气、海工装备领域毛利率较高8 图9：2022年之后营收逐步回升，保持增长趋势8 图10：2022年之后归母净利润逐步回升，保持增长趋势8 图11：2022年之后毛利率回升9 图12：2023年境外销售毛利率提升9 图13：2023年境外销售占比提升9 图14：2021年以来公司持续增加研发投入（单位：万元）10 图15：2023年核心技术产品或服务占比为80.33%（单位：万元）11 图16：OEM生产毛利率较低11 图17：公司自产与OEM产品销售收入11 图18：市场化询价毛利率较高12 图19：阀门行业处于产业链中游14 图20：预计2025年我国阀门制造市场规模能够达到171亿美元16 图21：油气是阀门的主要应用领域16 图22：可比公司营业收入（单位：万元）18 图23：可比公司营业收入同比增速18 图24：可比公司归母净利润（单位：万元）18 图25：可比公司归母净利润同比增速18 图26：方正阀门销售毛利率处于可比公司中位水平19 图27：方正阀门净利率略低于可比公司平均水平19 图28：方正阀门研发费用率均逐渐低于可比公司19 图29：公司专利数量略低于可比公司平均水平19 表1：不同产品类别的种类、功能及特点5 表2：公司核心技术均为自主研发10 表3：公司主要客户12 表4：公司产能利用率较高13 表5：募集资金投资安排（单位：万元）13 表6：公司可比公司和概况17 表7：可比公司PE2023均值为23.71X20 1、公司：阀门行业“小巨人”，业绩稳健发展 1.1、发展：14项专利、与石油、中石化等企业保持稳定合作关系 方正阀门集团股份有限公司成立于1992年，是专业从事阀门设计、制造和销售 于一体的国家新型技术企业，目前拥有3家子公司，在温州和上海共有三个制造基地。公司重视技术创新工作，获得“国家专精特新小巨人企业”和“国家知识产权优势企业”等荣誉，2023年1月挂牌新三板创新层。截至2024年6月30日，公司拥有14项发明专利、117项实用新型专利。 公司下游领域为石油、天然气、炼油、化工等。公司是国内外石化巨头认可的核心供应商，拥有全球化布局与优质客户资源。公司与中石油、中石化、中海油等 国内油气石化企业、浙江石油化工有限公司等国内大型石化企业提供服务、荷兰壳牌（Shell）、英国石油（BP）等国际能源及石化终端业主和工程承包商建立稳定合作关系。 公司控股股东暨实际控制人、一致行动人为方高远、方品田兄弟。截至2024年 11月12日，公司合计有7名股东，方高远、方品田兄弟各直接持有公司44.69%的股份，合计控制公司89.38%股份的表决权，为公司控股股东暨实际控制人和一致行动人。 图1：方高远、方品田合计控制公司89.38%股份的表决权 数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所注：数据截至2024年11月12日 1.2、产品：球阀与闸阀驱动业绩增长，井口设备保持高毛利率 公司专注于工业阀门的设计和研发，产品为球阀、闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀及井口设备为主产品系列，可广泛用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等领域。 图2：公司产品图示 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 类别产品种类功能及特点 表1：不同产品类别的种类、功能及特点 侧装式球阀、上装式球 公司生产的球阀系列产品主要应用在油气开采和输送、炼油炼化、精细化工、煤化工等对可靠性、安全性要求较高的工 阀、全焊接球阀、DBB况领域，具备防火、防静电、自泄压等功能，还具有流阻小、 球阀 闸阀 截止阀 止回阀 双球阀、超高压紧急关 断球阀等阀类 强制密封楔式闸阀、活塞效应浮动阀座平板闸板、膨胀式双闸板平板闸阀、压力密封高温高压闸阀等 高温高压压力密封截止阀，低温超低温截止阀，角式、Y型截止阀， 氧用截止阀 缓闭止回阀、双瓣止回阀、轴流式止回阀、无冲击蝶式止回阀 启闭迅速、安装空间小及密封可靠，易检修等特点，可应用 在超低温、高温、耐磨耐冲刷、快关等应用场景，根据需要可配置智能操控系统和自诊断预防性维护系统。 公司闸阀系列产品广泛应用在各种管路、工艺管线中，具有密封可靠、使用寿命长等特点，产品可用在双向流动的情况下使用，全开时密封面不受冲蚀，结构紧凑，操作灵活，启闭省力，流动阻力小，可选配各种操作装置实现就地或远程操作。 公司截止阀可应用于管道关断、流量调节等领域，产品结构设计合理，可适用于高温高压、高温加氢装置、低温超低温、LNG、空分、强氧化性介质等工况，结构简单密封可靠操作灵活，全系列产品已实施满足逸散性的设计，可以实现低碳排放，助力全球温室气体的减排举措。 止回阀具有防止倒流的功能，可以避免倒流导致的压缩机、工业泵的损毁或能源、物料损失。根据不同工况和需求，公司开发了多类型的止回阀，可以满足不同响应速度、安装方向及缓闭、快关等特殊需求，也可满足高压气体密封、高低温、逸散性、防震颤等高端要求。 蝶阀可用于调节和截断工况，产品采用了扭矩密封设计理念， 三偏心金属密封蝶阀、通过设置多偏离的密封面设置，可实现“密封面接触即密封、 蝶阀两偏心高性能蝶阀、高 低温金属密封蝶阀 井口节流压井管汇、采油设备树、采气树 脱离无摩擦”的效果，适用于水、油、气等各种洁净介质和少量固态颗粒的流体介质，此外，该产品具有体积小、重量轻、操作快速等优点，其性能优良，操作可靠特点。 公司井口设备产品属于阀门、管接 头、套管头、悬挂器及各类连接件、密封件组成的成套装置， 类别 产品种类 功能及特点 (6A产品) 主要用于石油、天然气、煤层气等化石产品的钻采、修井、完井等领域，在保证现场使用安全性、功能性、可靠性要求 的前提下，追求现场施工模块化、高效化、合理性和人性化， 经过不停迭代升级，三代井口能将采油、节油、压井功能集 成化。 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 球阀和闸阀作为主要营收来源，展现了持续稳定的增长趋势。球阀是公司的主要营收来源，第二是闸阀，这两类产品每年销售中占据显著份额。公司球阀营业收入2021-2023年稳健增长，闸阀的营业收入稳定，2024H1营收占比小幅增长。蝶阀、 止回阀、截止阀等产品营收稳定，但总体规模相对较小。公司其他产品主要包括平板阀、角阀、针阀、旋塞阀、减压阀等阀门产品，以及法兰、阀盖、压裂头、密封圈、手轮等配件，占主营业务收入的比例均低于3.5%，占比较低。 图3：球阀、闸阀是公司主要营收来源（单位：万元）图4：闸阀营收占比2024H1增长 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2021202220232024H1 球阀闸阀蝶阀止回阀截止阀井口设备其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021202220232024H1 球阀闸阀蝶阀止回阀 截止阀井口设备其他 数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所数据来源：公司招股说明书、开源证