北交所新股申购报告：阀门行业“小巨人”，自主研发阀门技术国际领先

方正阀门业绩稳健增长，研发球阀、闸阀等核心创新技术提升国际竞争力 方正阀门集团股份有限公司是专业从事阀门设计、制造与销售的国家高新技术企业，被评为国家专精特新“小巨人”企业。公司持续重视技术创新，是“国家知识产权优势企业”，截至2024年6月30日，拥有14项发明专利和117项实用新型专利。近年来，公司球阀和闸阀销售额稳定增长，推动营业收入持续上升，2023年公司实现营收6.79亿元，归母净利润0.61亿，毛利率达到27.54%，净利率提升至8.92%。公司自主研发的核心技术实现国际先进水平，并用于多项海外项目，进一步提升市场竞争力。公司核心产品在石油天然气和化工领域的应用持续扩大，2023年两大领域收入合计占主营业务收入的81.14%。 阀门行业市场持续发展+下游应用需求多元化增长，行业基本面向好 阀门作为工业装备领域的关键部件，对于推动我国多个行业向高效化、智能化和绿色化转型具有重要意义，是实施智能制造战略和可持续发展战略的重要支撑。 目前我国阀门行业的高端市场渗透率仍有待提升，全球阀门市场的高端化、智能化趋势明显。高端阀门多采用进口产品，进口阀门在市场中占比基本在20%左右，2022年我国进口阀门及类似装置规模达82.6亿美元，高端进口替代市场空间广阔。2024年国内阀门市场规模为151亿美元，预计2025年末我国阀门制造市场规模能达171亿美元。下游应用领域，石油化工、电力、水处理以及城市轨道交通等行业对阀门的需求持续旺盛。随着国家对环保和能源效率要求不断提高，高效节能型阀门和智能化阀门的需求将显著增长。在石油化工领域，阀门作为控制流体介质的关键设备，石化产业的转型升级和新建项目的不断投产，对高质量、高性能阀门的需求将持续增加。在电力行业特别是在核电和特高压电网建设中，对具有高可靠性和高安全性的阀门产品提出了更高的要求。水处理行业和城市轨道交通领域对阀门的需求也在稳步增长，水处理行业在环保政策的推动下，对高效、耐腐蚀的阀门产品需求增加；而城市轨道交通的快速发展，带动了对流量控制精确、密封性能好的阀门产品的需求。 募投项目提升中高端阀门产能，促进可持续发展 公司产能利用率高，处于超产能生产状态，计划投入募集资金11691.07万元，用于新增30,800台中高端工业阀门生产线技术改造项目、研究院升级改造项目及补充流动资金项目。通过这些技术改造和升级，公司将提升中高端阀门产能和生产效率，优化产品结构，提高盈利能力，以实现可持续发展并增强市场抗风险能力。根据估值对比，纽威股份、中核科技及伯特利等可比公司2023年PE均值为23.71X。 风险提示：石油天然气行业景气波动的风险、贸易政策的风险、技术创新风险。 1、公司：阀门行业“小巨人”，业绩稳健发展 1.1、发展：14项专利、与石油、中石化等企业保持稳定合作关系 方正阀门集团股份有限公司成立于1992年，是专业从事阀门设计、制造和销售于一体的国家新型技术企业，目前拥有3家子公司，在温州和上海共有三个制造基地。公司重视技术创新工作，获得“国家专精特新小巨人企业”和“国家知识产权优势企业”等荣誉，2023年1月挂牌新三板创新层。截至2024年6月30日，公司拥有14项发明专利、117项实用新型专利。 公司下游领域为石油、天然气、炼油、化工等。公司是国内外石化巨头认可的核心供应商，拥有全球化布局与优质客户资源。公司与中石油、中石化、中海油等国内油气石化企业、浙江石油化工有限公司等国内大型石化企业提供服务、荷兰壳牌（Shell）、英国石油（BP）等国际能源及石化终端业主和工程承包商建立稳定合作关系。 公司控股股东暨实际控制人、一致行动人为方高远、方品田兄弟。截至2024年11月12日，公司合计有7名股东，方高远、方品田兄弟各直接持有公司44.69%的股份，合计控制公司89.38%股份的表决权，为公司控股股东暨实际控制人和一致行动人。 图1：方高远、方品田合计控制公司89.38%股份的表决权 1.2、产品：球阀与闸阀驱动业绩增长，井口设备保持高毛利率 公司专注于工业阀门的设计和研发，产品为球阀、闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀及井口设备为主产品系列，可广泛用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等领域。 图2：公司产品图示 表1：不同产品类别的种类、功能及特点 球阀和闸阀作为主要营收来源，展现了持续稳定的增长趋势。球阀是公司的主要营收来源，第二是闸阀，这两类产品每年销售中占据显著份额。公司球阀营业收入2021-2023年稳健增长，闸阀的营业收入稳定，2024H1营收占比小幅增长。蝶阀、止回阀、截止阀等产品营收稳定，但总体规模相对较小。公司其他产品主要包括平板阀、角阀、针阀、旋塞阀、减压阀等阀门产品，以及法兰、阀盖、压裂头、密封圈、手轮等配件，占主营业务收入的比例均低于3.5%，占比较低。 图3：球阀、闸阀是公司主要营收来源（单位：万元） 图4：闸阀营收占比2024H1增长 从毛利率来看，球阀、闸阀毛利率相对稳定且球阀毛利率逐步上升，是公司业务中的核心优势，2021-2024H1球阀毛利率分别为31.92%、28.34%、29.6%、33.07%，闸阀毛利率分别为18.81%、18.97%、20.27%、19.35%。井口设备毛利率较高，保持在30%以上，分别为34.13%、35.80%、32.84%、31.61%，具有稳定盈利能力。 图5：球阀、闸阀毛利率相对稳定 1.3、应用领域：石油天然气与化工领域主导公司收入结构 从产品应用领域来看，公司收入主要来源于石油天然气、化工、其次是海工装备领域，与公司业务定位相符，其他领域主要为煤炭、电力、船舶、冶金等，占比较小。2021-2024H1石油天然气占比总收入分别是35.07%、47.56%、39.65%、42.36%，化工占比总收入分别是43.8%、33.36%、41.49%、40.17%，从2022年开始两块领域占比共超过公司总收入80%，是公司主要应用领域。 图6：公司收入主要来源于石油天然气领域（单位：万元）图7：石油天然气、化工领域占比总收入较大 从毛利率来看，公司OEM产品的毛利率低于自产产品，剔除OEM产品的影响后，公司自产产品中，石油天然气、海工装备领域毛利率较高，化工领域毛利率相对较低。2021-2024H1石油天然气自产产品毛利率分别为37.26%、33.59%、35.10%、40.51%，化工自产产品毛利率分别为22.69%、22.88%、26.68%、21.70%。 2023年，化工领域自产产品的毛利率较高，主要原因是2023年对中国天辰工程有限公司和Hyundai Group确认收入5,654.97万元，占总收入的31.21%。该批阀门分别用于伊拉克格拉芙油田水处理系统二期项目和波兰烯烃厂扩建项目。海外项目订单的议价空间较大，产品口径多为8英寸以上的中大型阀门，尤其是在伊拉克格拉芙油田水处理系统二期项目中使用的阀门为压力等级10Mpa以上的高压阀门，产品附加值高，订单利润空间大，提升了整体毛利率。 图8：自产产品中，石油天然气、海工装备领域毛利率较高 1.4、财务：业绩稳健回升，销售稳健增长 公司营收与净利润的稳健回升与增长。2020-2024H1公司营收分别为6.17亿、4.51亿、6.16亿、6.79亿、4.06亿；归母净利润分别为0.64亿、0.23亿、0.43亿、0.61亿、0.37亿。2021年营收和归母净利润较低，受国内外宏观环境变化、国际油价波动、材料成本上涨、毛利率下降等因素影响，2022年以来，随着工业阀门行业的持续发展、宏观环境变化的影响逐渐减弱以及国际油价回升，公司订单量回升，产品均有不同程度增长，公司拥有雄厚技术能力和众多优质客户资源公司，营收和归母净利润逐步回升，稳健增长，2024年上半年保持了经营收入增长的趋势。 图9：2022年之后营收逐步回升，保持增长趋势 图10：2022年之后归母净利润逐步回升，保持增长趋势 成本回落与海外拓展驱动，2023年公司毛利率回升。公司2020-2024H1公司毛利率分别为32.19%、26.52%、25.90%、27.54%、27.01%，受宏观环境变动影响、材料成本波动等原因，2022年毛利率略微下降。2023年毛利率上升主要原因是2022年下半年开始钢材价格明显回落，由于公司材料采购到订单交付需要一定周期，使得2023年公司主营业务成本中材料成本较2022年有所下降。2023年随着宏观环境变动影响减弱、海外油气领域阀门市场需求恢复，公司持续拓展海外市场，公司境外销售毛利率高于境内销售毛利率，高毛利的境外销售收入占比提高，带动公司2023年主营业务毛利率有所上升。 2021-2024H1公司境内销售收入占比分别为61.39%、59.23%、53.98%、56.45%，境外销售收入占比分别为38.61%、40.77%、46.02%、43.55%，境外销售毛利率2022年下降后于2023年有所回升。 图11：2022年之后毛利率回升 图12：2023年境外销售毛利率提升 图13：2023年境外销售占比提升 1.5、技术创新：持续研发投入，创新驱动发展，核心技术贡献突出 公司始终将提升研发水平视为发展的重要基石，持续多年加大研发投入，不断完善技术设备和研发条件，助力企业在转型升级和技术创新过程中实现稳步发展。 2020-2023研发费用分别为2434.25万元、1920.02万元、2402.56万元、2452.65万元、1093.60万元，占当期营业收入的比例分别为3.94%、4.26%、3.90%、3.61%、2.69%。 图14：2021年以来公司持续增加研发投入（单位：万元） 公司在自主产品开发和发明专利申请方面取得了显著成果，展现了较强的自主研发和创新能力，自主研发核心产品均已实现批量生产。公司核心技术或服务收入占主营业务收入的比重较高，2021-2024H1分别为78.72%、77.87%、80.33%和79.53%。 表2：公司核心技术均为自主研发 图15：2023年核心技术产品或服务占比为80.33%（单位：万元） 1.6、销售：自产毛利高，客户结构稳定 公司销售收入来自自产产品和委外OEM产品，自产产品毛利率、销售收入较高。2021-2024H1公司自产产品毛利率分别为31.32%、30.92%、31.85%、31.62%。 公司为顺利承接客户大型项目的采购合同、提高老客户的合作粘性、开发新客户，需要将部分自产不经济、交期紧张及无法自产的产品以OEM采购的形式达成订单目标，2021-2024H1的OEM产品销售收入占主营业务收入的比重分别为21.28%、22.13%、19.67%、20.47%。公司OEM采购主要为毛利较低或交期较为紧张的产品，产品主要为口径小、数量多的阀门产品，对公司相应的毛利贡献较低，2021-2024H1毛利率分别为8.20%、7.55%、9.25%、8.55%。 图16：OEM生产毛利率较低 图17：公司自产与OEM产品销售收入 公司订单获取模式中市场化询价毛利率较高。公司通过市场化询价方式获取的订单毛利率高于招投标和竞争性谈判订单的毛利率，主要原因包括：a.公司通过市场化询价方式获得的客户主要集中在海外市场，国际市场的认证标准较高，并且对产品性能和附加值的要求更为严格，因此公司在海外市场的销售毛利率整体高于国内市场；b.招投标及竞争性谈判通常需要经过一轮或多轮报价比对，并综合考虑参选企业的经营规模和技术实力等多方面因素来确定候选供应商。参选企业为了增加中标几率，往往采取降价策略，导致竞争激烈、价格较低；c.公司部分产品以OEM生产方式采购，这类订单主要通过招投标或竞争性谈判方式获得，从而降低了此类订单的毛利率。 图18：市场化询价毛利率较高 公司前五大客户销售占比稳定，无重大客户依赖。2021-2024H1公司前五大客户的销售收入分别为17675.71万元、25034.40万元、23,095.75万元、