煤炭开采行业月报：产量、进口延续高位，火电同比增长，保持乐观，等待转变

煤炭开采 证券研究报告|行业月报 2024年11月17日 产量、进口延续高位，火电同比增长，保持乐观，等待转变 事件：国家统计局公布2024年10月份能源生产情况。 10月原煤产量延续高位。据国家统计局数据，2024年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比 增持（维持） 增长4.6%，增速比9月份加快0.2个百分点；日均产量1328.4万吨，1—10月份，规上工业原 煤产量38.9亿吨，同比增长1.2%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安 行业走势 全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将会明显放煤炭开采沪深300 缓，产能天花板或已现。 进口持续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2024年10月份，我国进口煤炭4625万吨，同比增长28.5%，1-10月份，我国进口煤炭4.4亿吨，同比增长13.5%。考虑到澳煤通关的基数影 响，叠加欧洲2024年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24年原煤进口量保持增长但整体增速有望回落。 火电10月增速回落，水电降幅扩大。10月份，规上工业发电量7310亿千瓦时，同比增长2.1%；规上工业日均发电235.8亿千瓦时。1—10月份，规上工业发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%。分品种看，10月份，规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅扩大，风电增 速加快。其中，规上工业火电同比增长1.8%，增速比9月份回落7.1个百分点；规上工业水电下 降14.9%，降幅比9月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长2.2%，增速比9月份回落0.6个 百分点；规上工业风电增长34.0%，增速比9月份加快2.4个百分点；规上工业太阳能发电增长 12.6%，增速比9月份回落0.1个百分点。 焦煤方面，以钢定焦焦，，等待以现现、、强预期，逐步转向以强现、、强预期，。根据国家统计局数据，2024年10月，中国粗定产量8188万吨，同比上涨2.9%，1-10月粗定累计产量85073 万吨，同比-3.0%。截至2024年11月08日当周，247家样本定厂日均铁水产量234.1万吨，同比下降2.0%。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由以现现、、强预期，逐步转向以强现、、强预期，，偏国内焦价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。 投资策略。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的焦价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚焦看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）以股票增持回购再贷款，助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，以现现、、强预期，逐步向以强现、、强预期，转变；（4）以互换便利，有望助力高股息资产资金增量。 短期结合以绩优则股优，及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 此外，平煤股份发布《钢集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。 重点标的 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：一文读懂IEA《2024年东南亚能源展望》》2024-11-15 2、《煤炭开采：方案落地，保持乐观，等待转变》2024- 11-10 3、《煤炭开采：特朗普胜选对化石能源的影响梳理》 2024-11-10 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.06 0.26 0.45 2.88 23.27 5.14 3.04 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.02 3.13 3.25 13.60 13.30 12.81 12.36 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.16 2.27 2.42 11.40 10.87 10.35 9.74 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 8.83 7.92 7.15 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 7.74 6.89 6.30 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.72 1.80 1.86 8.10 8.58 8.19 7.95 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 9.80 9.32 8.18 7.01 600546.SH 山煤国际 增持 2.15 1.49 1.65 1.75 6.20 8.86 7.96 7.53 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产：10月原煤产量延续高位3 2.进口：进口持续高位4 3.需求：火电10月增速回落，水电降幅扩大5 4.投资建议8 风险提示8 图表目录 图表1：10月原煤产量4.1亿吨，同比增长4.6%（万吨）3 图表2：10月原煤日均产量1328.4万吨（万吨）3 图表3：10月进口煤炭4625万吨，同比增长28.5%（万吨）4 图表4：10月规上发电量同比增长2.1%（亿千瓦时）5 图表5：10月火电发电量同比增长1.8%（亿千瓦时）5 图表6：10月水电发电量同比下降14.9%（亿千瓦时）5 图表7：10月风电发电量同比增长34%（亿千瓦时）5 图表8：10月核电发电量同比增长2.2%（亿千瓦时）6 图表9：10月太阳能发电量同比增长12.6%（亿千瓦时）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：247家样本定厂铁水产量（万吨）7 图表12：10月粗定产量8188万吨同比上涨2.9%（万吨）7 1.生产：10月原煤产量延续高位 10月原煤产量延续9月高位。2024年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长 4.6%，增速比9月份加快0.2个百分点；日均产量1328.4万吨，1—10月份，规上工 业原煤产量38.9亿吨，同比增长1.2%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。 图表1：10月原煤产量4.1亿吨，同比增长4.6%（万吨）图表2：10月原煤日均产量1328.4万吨（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2.进口：进口持续高位 原煤进口持续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2024年10月份，我国进口煤炭4625万吨，同比增长28.5%，1-10月份，我国进口煤炭4.4亿吨，同比增长13.5%。考虑到澳煤通关的基数影响，叠加欧洲2024年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家 煤炭需求增量，预计我国24年原煤进口量保持增长但整体增速有望回落。 图表3：10月进口煤炭4625万吨，同比增长28.5%（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 3.需求：火电10月增速回落，水电降幅扩大 火电10月增速回落。10月份，规上工业发电量7310亿千瓦时，同比增长2.1%；规上工业日均发电235.8亿千瓦时。1—10月份，规上工业发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%。分品种看，10月份，规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅 扩大，风电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.8%，增速比9月份回落7.1个百 分点；规上工业水电下降14.9%，降幅比9月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长 2.2%，增速比9月份回落0.6个百分点；规上工业风电增长34.0%，增速比9月份加快 2.4个百分点；规上工业太阳能发电增长12.6%，增速比9月份回落0.1个百分点。 图表4：10月规上发电量同比增长2.1%（亿千瓦时）图表5：10月火电发电量同比增长1.8%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表6：10月水电发电量同比下降14.9%（亿千瓦时）图表7：10月风电发电量同比增长34%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表8：10月核电发电量同比增长2.2%（亿千瓦时）图表9：10月太阳能发电量同比增长12.6%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 焦煤方面，以钢定焦焦，，等待以现现、、强预期，逐步转向以强现、、强预期，。根据国家统计局数据，2024年10月，中国粗定产量8188万吨，同比上涨2.9%，1-10月粗定累计产量85073万吨，同比-3.0%。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意 味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由以现现、、强预期，逐步转向以强现、、强预期，，偏国内焦价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。 图表11：247家样本定厂铁水产量（万吨）图表12：10月粗定产量8188万吨同比上涨2.9%（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 4.投资建议 在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的焦价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚焦看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期； （2）以股票增持回购再贷款，助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，以现现、、强预期，逐步向以强现、、强预期，转变；（4）以互换便利，有望助力高股息资产资金增量。 短期结合以绩优则股优，及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 此外，平煤股份发布《钢集中竞