煤炭开采行业周报：方案落地，保持乐观，等待转变

煤炭开采 方案落地，保持乐观，等待转变 行情回顾（2024.11.2~2024.11.8）： 证券研究报告|行业周报 2024年11月10日 增持（维持） 中信煤炭指数3,790.67点，上涨2.01%，跑输沪深300指数3.49pct，位列中信 板块涨跌幅榜第28位。重点领域分析： 本周动煤、焦煤价格均延续弱势调整。截至11月8日，北港动煤报收852元/吨，周环比-3元/吨；CCI柳林低硫主焦1550元/吨，周环比-60元/吨。 保持乐观。本周，备受关注的财政刺激方案靴子落地，总体“诚意足、力度大”，一是规模可观，既有确定的“10万亿+”规模，也有想象空间大的待定规模，还有2025年财政将“更加给力”，涉及化债、收储、消费等；二是方式上立足当下、兼顾长远，“化债工作思路作了根本转变”。我们始终 行业走势 40% 28% 16% 4% -8% -20% 煤炭开采沪深300 认为近期的一系列政策已意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，保持乐观。 2023-112024-032024-072024-11 作者 动力煤方面，调整空间十分有限，后市依旧看涨。供应方面，月初部分产能完成煤矿恢复正常产销，加之少数煤矿倒工作面和检修等影响，主产地煤矿产能小幅提升。需求方面，目前处于热电需求季节性上升的初期，日耗高度有限，同时铁路发运量维持高位水平，港口库存快速累积，电厂库存亦尚未开始去化，存煤可用天数仍在高位，下游主动采购意愿不高。整体来看，我们依旧认为本轮动力煤价格调整空间十分有限，且后续将迎来上涨。（1）近期主产区受部分化工等终端少量补库&民用采购的拉动，价格小幅反弹，煤炭发运倒挂程度加深，贸易商对降价抵抗情绪逐渐较强；（2）内贸煤与进口煤价差不断缩小；（3）北方供暖大面积启动，迎峰度冬正式开启，在水电出力退坡，新能源无法完全满足冬季用电增量的背景下，预计冬季火电需求将明显好于三季度，同/环比双增，从而对市场带来支撑；（4）在“底层逻辑大转变”背景下，各项政策集中发力，后续将带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动。 焦煤方面，“以钢定焦”，部分主焦、肥煤价格已跌至年内前低，继续下行空间有限，等待“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”。本周炼焦煤市场震荡偏弱，终端消费依旧不佳，焦钢企业多按需采购为主，中间投机环节谨慎观望暂缓拿货，煤矿签单不畅，库存压力逐步显现，部分矿点累库压力较大。供应方面，近期部分煤矿虽因年度任务即将完成或者市场偏弱产量稍有下降，但部分前期因搬家倒面停减产的煤矿恢复正常生产，焦煤供应整体回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加8.9万吨至 910.1万吨。需求方面，主流钢厂接受焦炭第二轮提降，双焦市场情绪进一步转弱，下游焦企目前以消耗前期库存为主，部分控制到货，对原料煤需求有所减弱。短期来看，供应端，国内供应平稳，蒙煤通关&海运煤到港量维持高位，且进口煤库存无论口岸，还是港口均处于近几年高位，炼焦煤供应目前仍呈现宽松格局。需求端，进入11月随着淡季逐步显现，钢材去库放缓，钢厂提产积极性降低，但考虑到钢厂利润仍较好，短期铁水尚难明显回落。因此炼焦煤价格涨跌变化更多取决于下游和中间环节采购节奏和持货意愿。截至目前，部分主焦、肥煤价格已经跌至年内前低，瘦煤、气煤、贫瘦煤价格较年内前低尚有一定距离。当前宏观一揽子政策频出，钢焦原料煤采购可能不敢过于怠慢，预计跌至前低的部分主焦、肥煤价格可能暂稳，价格仍偏高的部分煤种仍有回调压力。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，届时将 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：煤炭行业24Q3总结：Q3整体业绩有望触底，但分化明显，绩优则股优》2024-11-07 2、《煤炭开采：平煤股份打响回购第一枪，板块蓄力“等风来”》2024-11-03 3、《煤炭开采：6月以来美国化石能源发电量占比超过中国》2024-11-03 请仔细阅读本报告末页声明 带动焦煤价格强势上行。 焦炭方面，本周焦炭市场弱势运行。近期宏观预期再起，多数市场参与者持观望态度，但是由于钢材即将进入消费淡季，整体成交一般，铁水产量见顶回落，焦炭刚需下移，场内库存累积，焦炭呈现供需偏弱格局，临近周末钢厂开始打压原料价格，11月7日对焦炭提出第二轮提降，并于11月8日迅速落地，降幅为50~55元/吨，后期需关注宏观政策影响及钢材成交情况。 投资策略：在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 此外，上周平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.02 3.13 3.25 13.60 13.32 12.82 12.37 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.16 2.27 2.42 11.40 11.18 10.64 10.02 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 9.80 9.88 8.67 7.43 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.72 1.80 1.86 8.10 8.75 8.35 8.10 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 8.92 8.00 7.22 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 8.64 8.00 7.43 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.08 1.28 1.40 6.30 9.65 8.17 7.45 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 8.02 7.14 6.53 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价稳中小幅上涨4 1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主4 1.1.2.港口：港口稳中偏弱，价格震荡运行4 1.1.3.海运：船运市场有所回落6 1.1.4.电厂：日耗季节性回落，终端刚需采购为主6 1.1.5.价格：煤价整体平稳运行7 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求8 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主8 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动9 1.3.焦炭：利润有所回升，刚需采购为主11 1.3.1.供需：产量稳中偏弱，需求刚需为主11 1.3.2.库存：焦企正常出货，库存持续累积12 1.3.3.利润：利润有所回升13 1.3.4.价格：市场暂稳运行，刚需采购为主13 2.本周行情回顾14 3.本周行业资讯15 3.1.行业要闻15 3.2.重点公司公告16 风险提示16 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表8：国内海运费（元/吨）6 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表10：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表12：产地焦煤价格（元/吨）8 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨）8 图表14：港口炼焦煤库存（万吨）9 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）9 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）9 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）9 图表18：京唐港山西主焦库提价（元/吨）10 图表19：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）11 图表20：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）11 图表21：247家样本钢厂炼铁产能利用率11 图表22：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）11 图表23：港口焦炭库存（万吨）12 图表24：230家样本焦企焦炭库存（万吨）12 图表25：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）12 图表26：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）12 图表27：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）13 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）13 图表29：本周中信一级各行业涨跌幅14 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅14 图表31：本周煤炭（中信）个股涨跌幅14 图表32：本周重点公司公告16 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价稳中小幅上涨 1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主 本周主产区煤价稳中震荡运行。下游刚需拉运稳定，大部分煤矿出货良好，价格平稳，部分化工等终端少量补库，叠加民用采购良好，部分煤矿价格小幅上涨。下游对涨价较 难接受，个别矿拉煤车辆减少，价格回落，短期需求有限，价格持续上涨支撑不足，短期维持稳中小幅调整走势。月初部分产能完成煤矿恢复正常产销，加之少数煤矿倒工作面和检修等影响，主产地煤矿产能小幅提升。截至11月8日： 大同南郊Q5500报712元/吨，周环比持平，同比偏低97元/吨。 陕西榆林Q5500报660元/吨，周环比偏低90元/吨，同比偏低220元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：港口稳中偏弱，价格震荡运行 本周港口市场弱稳运行。市场交投氛围仍然冷清，交易量稀少，成交价格持续阴跌。近期铁路发运量维持高位水平，港口库存快速累积，贸易商出货压力大，供需局面偏宽松， 价格缺乏上涨驱动力。但近期主产区市场小幅反弹，煤炭发运倒挂程度加深，贸易商对降价抵抗情绪较强，市场货源流通性不佳，交易陷入僵持。冬天用煤旺季预期仍在，后市供需双方博弈将会加剧，价格或将震荡运行。 环渤海港口方面：本周（11.2~11.8）环渤海9港日均调入186万吨，周环比减少12万 吨，日均调出173万吨，周环比减少19万吨。截至11月7日，环渤海9港库存合计 2655万吨，周环比增加70万吨，较上年同期减少200万吨。 下游港口方面：截至11月8日，长江口库存合计581万吨，周环比增加14吨，同比增加19万吨。 230 2024年2023年2022年 2021年2020年2019年 210