煤炭开采行业月报：进口如期放缓，火电降幅收窄， 3重倒挂助煤价以时间换空间

煤炭开采 证券研究报告行业月报 2025年04月17日 进口如期放缓，火电降幅收窄，3重倒挂助煤价以时间换空间 事件：国家统计局公布2025年3月份能源生产情况。 增持（维持） 因去年山西安监低基数的影响，3月原煤产量同比96。据国家统计局数 据，3月份，规上工业原煤产量44亿吨，同比增长96，增速比12月份加快19个百分点；日均产量1421万吨。3月原煤产量同比增速扩大，我们 认为主要系去年山西省主产区安监政策而带来低基数影响。展望2025年，考 虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅55006000万吨，同比增长约1213，增速较2024年继续放缓。 3月原煤进口039亿吨，同比64。2025年3月份，我国进口煤炭38732 万吨，较去年同期的41379万吨减少2647万吨，下降64；较2月份的 3436万吨增加4372万吨，增长127。2025年13月份，我国共进口煤炭 行业走势 30 18 6 6 18 30 煤炭开采沪深300 114846万吨，同比下降09。展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑 到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在385亿吨左右，同比下滑49。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒 逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力 有望缓解，预计全年进口量较2024年变化不大。 3月火电降幅收窄，同比23。3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长18；日均发电2510亿千瓦时，同比增长08。分品种看，3月 份，规上工业水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓，火电降幅收窄。其中，规上工业火电同比下降23，降幅比12月份收窄35个百分点；规上工业水电增长95，增速加快50个百分点；规上工业核电增长230，增速加快153个百分点；规上工业风电增长82，增速放缓22个百分点；规上工业太阳能发电增长89，增速放缓185个百分点。 3月粗钢产量同比46。根据国家统计局数据，2025年3月粗钢产量9284 万吨，同比增长46。截至2025年4月11日当周，247家样本钢厂日均铁 水产量2402万吨，同比增长69。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在12001250元吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。近期，焦煤现货稳中向好，主因交易钢厂利润再分配。在焦煤整体供应变化不大，铁水焦炭产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，部分贸易商亦下场拿货，煤矿出货顺畅，价格开启小幅上涨。但受关税战影响，钢材价格弱势调整，市场情绪日趋谨慎，预期当前铁水可能接近顶部区域，进一步提升空间有限，随着钢焦企业原料库存补至安全水平后，煤价进一步上涨空间收到压制。后期重点关注高铁水背景下，终端需求的承接力度，即旺季钢材需求表现。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面： （1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（HA）、中煤能源（HA）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存 在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 202404202408202412202504 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinminggszqcom 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyugszqcom 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziminggszqcom 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqigszqcom 相关研究 1、《煤炭开采：3重倒挂助煤价以时间换空间，“中特煤”以行动书写担当》20250413 2、《煤炭开采：特朗普签署若干行政令支持美国煤炭产业复兴》20250412 3、《煤炭开采：“中特煤”，以行动书写担当》2025 0409 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866HK 中国秦发 买入 008 022 041 313 434 232 601088SH 中国神华 买入 300 271 284 1220 1457 1389 601225SH 陕西煤业 买入 219 209 226 241 1130 982 907 850 601898SH 中煤能源 买入 147 124 133 690 855 798 600985SH 淮北矿业 买入 231 127 147 600 990 856 601001SH 晋控煤业 买入 197 171 153 158 650 688 771 746 601918SH 新集能源 买入 081 093 096 850 746 727 600546SH 山煤国际 增持 215 149 165 175 620 690 620 587 资料来源：Wind，国盛证券研究所中国神华、新集能源、中煤能源、中国秦发、淮北矿业已发布2024年年报，2024EEPS及PE暂未填写 内容目录 1生产：3月原煤产量同比964 2进口：3月原煤进口同比645 3需求：3月火电降幅收窄，同比236 4投资建议8 风险提示8 图表目录 图表1：3月原煤产量同比96（万吨）4 图表2：3月原煤日均产量1421万吨（万吨）4 图表3：3月原煤进口039亿吨，同比64（万吨）5 图表4：3月规上发电量同比增长18（亿千瓦时）6 图表5：3月火电发电量同比下降23（亿千瓦时）6 图表6：3月水电发电量同比增长95（亿千瓦时）6 图表7：3月风电发电量同比增长82（亿千瓦时）6 图表8：3月核电发电量同比增长230（亿千瓦时）7 图表9：3月太阳能发电量同比增长89（亿千瓦时）7 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）7 图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）8 图表12：2025年3月粗钢产量同比46（万吨）8 1生产：3月原煤产量同比96 因去年山西产量压减低基数的影响，3月原煤产量同比96。据国家统计局数据，3月份，规上工业原煤产量44亿吨，同比增长96，增速比12月份加快19个百分 点；日均产量1421万吨。3月原煤产量同比增速扩大，我们认为主要系去年山西省3月 份开展煤炭产量压减政策而带来低基数影响。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅55006000万吨，同比增长约1213，增速较2024年继续放缓。 图表1：3月原煤产量同比96（万吨）图表2：3月原煤日均产量1421万吨（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2进口：3月原煤进口同比64 3月原煤进口039亿吨，同比64。2025年3月份，我国进口煤炭38732万吨， 较去年同期的41379万吨减少2647万吨，下降64；较2月份的3436万吨增加 4372万吨，增长127。2025年13月份，我国共进口煤炭114846万吨，同比下降09。展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在385亿吨左右，同比下滑49。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解，预计全年进口量较2024年变化不大。 图表3：3月原煤进口039亿吨，同比64（万吨） 资料来源：海关总署，CCTD，国盛证券研究所 3需求：3月火电降幅收窄，同比23 3月火电降幅收窄，同比23。3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长 18；日均发电2510亿千瓦时，同比增长08。分品种看，3月份，规上工业水电、 核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓，火电降幅收窄。其中，规上工业火电同比下降23，降幅比12月份收窄35个百分点；规上工业水电增长95，增速加快50个百分点；规上工业核电增长230，增速加快153个百分点；规上工业风电增长82，增速放缓22个百分点；规上工业太阳能发电增长89，增速放缓185个百分点。 图表4：3月规上发电量同比增长18（亿千瓦时）图表5：3月火电发电量同比下降23（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表6：3月水电发电量同比增长95（亿千瓦时）图表7：3月风电发电量同比增长82（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表8：3月核电发电量同比增长230（亿千瓦时）图表9：3月太阳能发电量同比增长89（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因12月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 3月粗钢产量同比46。根据国家统计局数据，2025年3月粗钢产量9284万吨， 同比增长46。截至2025年4月11日当周，247家样本钢厂日均铁水产量2402万 吨，同比增长69。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在12001250元吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。近期，焦煤现货稳中向好，主因交易钢厂利润再分配。在焦煤整体供应变化不大，铁水焦炭产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，部分贸易商亦下场拿货，煤矿出货顺畅，价格开启小幅上涨。但受关税战影响，钢材价格弱势调整，市场情绪日趋谨慎，预期当前铁水可能接近顶部区域，进一步提升空间有限，随着钢焦企业原料库存补至安全水平后，煤价进一步上涨空间收到压制。后期重点关注高铁水背景下，终端需求的承接力度，即旺季钢材需求表现。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）图表12：2025年3月粗钢产量同比46（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 4投资建议 重点推荐煤炭央企中国