食品饮料行业2025年度投资策略：预期改善，枯木逢春

市场表现：食品饮料板块年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩。2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。食品饮料2024年1-10月PE较2023年底回落19.9%，预计2024年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。

总量判断：消费偏弱，短期承压。宏观层面：2024Q3我国GDP增速为+4.6%，环比Q2回落，Q1-Q3的GDP增速为+4.8%，在市场预期之内。观察2024Q3社会消费品零售总额同比+2.5%，增速环比下降0.2pct，仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。展望2025年春节，预判消费场景释放利好消费，且春节时间错配，部分备货可能在2024Q4，Q4消费增长有望环比Q3好转。微观产业层面：产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。

2024年总结：业绩承压，分化加大。食品饮料行业2024年持续承压。从财报业绩表现来看，2024Q2、Q3食品饮料上市公司整体营收增速环比Q1回落，其中白酒板块表现尤为明显。从公募基金持仓变化也可看出，2024Q2开始基金较大幅度减仓食品饮料，Q3主动权益基金仍在减配。年内企业经营压力普遍增大，一方面在于全年消费需求持续走弱；另一方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，但部分二线品牌出现收入降速，也体现出外部环境压力下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。

投资机会展望：预期转向，大众为主，龙头更强。9月末中央政治局会议上货币政策组合拳落地，总体来看超预期，使得市场对于未来经济走向更加乐观。食品饮料行业主线仍是消费复苏。选取2025年食品饮料交易策略四条主线：一是选择经济顺周期，基本面稳健向上品种，布局各子行业龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。