食品饮料行业投资策略：白酒势能不减， 大众品枯木逢春

食品饮料 2024年05月09日 白酒势能不减，大众品枯木逢春 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张思敏（联系人） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 7% 0% -7% -14% -22% -29% 食品饮料沪深300 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加 2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒 （+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值 略微回升0.6%。 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 总量判断：宏观经济复苏，消费曲线上行 相关研究报告 从宏观层面来看，2023-2024年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没 有变化。观察经济数据，2024Q1GDP增5.3%，基本符合预期。3月进入淡季， 《白酒势能不减，大众品枯木逢春—食品饮料行业2024年中期投资策略》 -2024.5.6 《一季报白酒业绩稳健，大众品复苏中仍现分化—行业周报》-2024.5.5 《食品饮料具备业绩支撑，一季度基金加配受青睐—行业周报》-2024.4.28 观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。从 微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行，也表明产业正在复苏。 2024年一季报总结：复苏与分化并存，板块具备业绩支撑 2024Q1业绩已全部公布。从财报业绩表现来看，2024Q1食品饮料上市公司整体营收增速环比2023Q4出现明显回升。整体来看一季报反映出的共性趋势：一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。我们观测到白酒企业一季报营收普遍稳定而且符合预期，部分企业利润超预期，后续白酒消费预计渐进式回暖。大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好仍在景气度向上周期中；调味品出现恢复性增长；乳制品与肉制品仍在调整过程中，整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。 投资主线：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股 往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好5 1.1、2024年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场5 1.2、个股涨跌幅：高股息或成长型、改善型的股票表现较好7 1.3、2024Q1基金重仓食品饮料比例回升8 2、投资主线：复苏贯穿全年，结构分化寻找确定性机会9 2.1、总量判断：宏观经济复苏，需求曲线上行9 2.2、2024年一季报总结：复苏与分化并存，板块具备业绩支撑10 2.3、投资主线：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股11 3、行业：白酒势能不减，大众品复苏趋势不变11 3.1、白酒：行业经营稳健，需求稳步复苏11 3.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升11 3.1.2、一季度白酒经营稳健，高端和大众高端延续较好增长13 3.2、啤酒：2024Q1啤酒需求平稳，利润增速收敛21 3.3、乳制品：乳制品需求仍承压，行业竞争理性24 3.4、肉制品：肉制品消费承压，吨利仍维持高位26 3.5、调味品：收入端逐步复苏，盈利能力开始修复28 3.6、卤制品：成本压力有所缓解，同店端有待恢复30 3.7、休闲食品：春节旺季收入高增，关注成长性公司新品新渠道发展31 4、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会34 4.1、贵州茅台：收入高增势头不减，市场化改革进程持续34 4.2、五粮液：业绩稳健，核心矛盾明显改善34 4.3、山西汾酒：成长势能不减，业绩弹性持续35 4.4、泸州老窖：收入增速行业前列，盈利能力持续提升35 4.5、古井贡酒：成长劲头十足，盈利弹性释放36 4.6、青岛啤酒：高基数下销量短期承压，关注赛事催化和旺季表现36 4.7、重庆啤酒：一季度开局良好，关注旺季表现和赛事催化37 4.8、伊利股份：营收承压，净利率提升37 4.9、新乳业：主业稳步增长，净利率持续提升38 4.10、双汇发展：屠宰业务承压，肉制品吨利高位38 4.11、海天味业：2024Q1收入恢复双位数正增，盈利能力略有改善39 4.12、中炬高新：内部管理成效显现，2024Q1利润表现超预期39 4.13、涪陵榨菜：Q1营收短期承压，Q2成本红利有望逐步释放40 4.14、绝味食品：同店仍有承压，利润明显恢复40 4.15、煌上煌：利润已实现扭亏，静待同店持续恢复41 4.16、盐津铺子：业绩符合预期，收入快速增长41 4.17、甘源食品：2023年顺利收官，展望未来高速增长42 4.18、劲仔食品：业绩符合预期，利润亮眼增长42 4.19、东鹏饮料：开局势头强劲，新品表现突出43 4.20、嘉必优：开局形势良好，底部持续改善43 5、风险提示45 图表目录 图1：2024年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名14/285 图2：2024年1-4月软饮料在食品饮料子行业中领涨5 图3：2024年1-4月食品饮料板块股价略有回升，更多来自于业绩增长6 图4：当前食品饮料估值处于行业中高位6 图5：2024年4月末食品饮料估值已有回落6 图6：2024年4月食品饮料涨跌幅市场排名14/287 图7：2024年4月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高7 图8：2024年1-4月高股息、成长型或改善型的股票表现居前8 图9：2024Q1基金重仓食品饮料比例环比回升至14.14%水平8 图10：2024Q1重仓比例白酒回升，大众品回落9 图11：2024Q1非白酒子行业多数配置比例回落9 图12：2024Q1GDP增5.3%9 图13：2024年3月社零增速3.1%9 图14：2024年1-4月食品制造企业营收与利润增速回升10 图15：2024年1-4月食品饮料多数子行业产量增速回升10 图16：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长12 图17：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体12 图18：2017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）12 图19：2017年开始，全国白酒平均价格持续上涨12 图20：上市白酒公司市场份额持续提升12 图21：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显12 图22：2024Q1上市白酒企业收入同比增长14.9%13 图23：2024Q1上市白酒企业利润同比增长15.8%13 图24：2024Q1白酒企业预收账款规模增加14 图25：2024Q1白酒企业经营性现金净流入同比提升14 图26：2024Q1白酒企业整体毛利率提升14 图27：2024Q1上市白酒企业净利率提升14 图28：2024Q1白酒企业管理费用率同比下降15 图29：2024Q1白酒企业费用率同比下降15 图30：2024Q1大众高端和高端收入增速更快15 图31：2024Q1大众高端和大众普通利润增速最快15 图32：飞天（散瓶）价格2022年相对平稳（单位：元）18 图33：五粮液和国窖价格波动前行（单位：元）18 图34：高端白酒规模持续增长19 图35：高净值人群数量持续增长（单位：万人）19 图36：高端酒历史销量增长稳健19 图37：高端酒价格仍在可接受范围内19 图38：2023年销售额角度看次高端占比较低（亿元）20 图39：2023年销量角度看次高端仍有提升空间（万吨）20 图40：古井贡酒在安徽市场份额提升明显20 图41：2019年以来洋河股份和今世缘在江苏市占率提升20 图42：2024年3月啤酒产量同比降6.5%21 图43：2024年1-3月啤酒累计产量同比增长6.1%21 图44：2023年4月以来进口大麦数量持续增长23 图45：2023年以来大麦进口均价持续回落23 图46：2024Q1A股上市乳企营收同比降4.1%，净利同比增54.3%24 图47：2024年4月30日全脂奶粉中标价同比-1.5%24 图48：2024年4月25日生鲜乳价格同比-12.1%24 图49：2024Q1各类型乳企营收均下滑26 图50：2024Q1全国乳企净利增速最快26 图51：2024Q1A股上市肉企营收同比下降8.7%，净利同比下降22.0%26 图52：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4%27 图53：2024年3月生猪定点屠宰量同比-4.6%27 图54：2024年3月生猪存栏数量同比-5.2%27 图55：2024年3月能繁母猪数量同比-7.3%27 图56：2024Q1调味品营收净利分别同增7.7%/13.7%28 图57：2024Q1酱醋公司营收净利分别同增8.1%/13.3%28 图58：2024Q1调味品上市公司毛销差同比扩大28 图59：2024Q1调味品上市公司净利率同比+1.1pct28 图60：2024Q1大豆市场价均价（元/吨）同比回落15.3%29 图61：白砂糖期货合约价格稳中有降29 图62：2024Q1卤制品上市公司整体营收下滑7.9%，门店端销售承压31 图63：卤制品公司原材料价格2024Q1同比有所回落31 图64：卤制品上市公司2024Q1平均毛利率稳中有升31 图65：2024Q1休闲食品行业整体营收和归母净利润分别同增31.5%/23.1%32 图66：2024Q1休闲食品上市公司毛销差扩大32 图67：2024Q1休闲食品上市公司净利率同比下降0.6pct32 表1：高端白酒2024Q1营收和利润稳健增长，毛利率、净利率稳中有升16 表2：2024Q1次高端品牌收入和净利润增速有所分化16 表3：大众高端白酒2024Q1业绩保持高速增长17 表4：2024Q1单季啤酒上市公司营收增速有所分化22 表5：2024Q1多数啤酒企业毛利率同比提升22 表6：2024Q1主流酒企销售费用率同比相对平稳22 表7：2024Q1大多数啤酒企业净利率同比提升23 表8：2024Q1主流酒企归母净利润增速趋于收敛23 表9：调味品重点公司2024Q1盈利能力有所优化29 表10：2024Q1休闲食品重点公司保持较快增长33 表11：重点公司盈利预测及估值44 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 1.1、2024年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场 食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中