食品饮料行业投资策略：预期改善，枯木逢春

2024年1-10月，食品饮料板块跑输大盘，主要原因是估值收缩。板块市值下滑，主要由于估值下降，预计2024年净利增长13.6%。分行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前，而预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。

从宏观层面来看，2024年第三季度我国GDP增速为+4.6%，环比二季度回落，社会消费品零售总额同比+2.5%，增速环比下降，反映出消费需求恢复偏弱的现象。预计2025年春节将带动消费场景释放，消费增长情况可能有所好转。

2024年食品饮料行业持续承压，业绩分化加大。第二季度和第三季度食品饮料上市公司整体营收增速环比一季度回落，其中白酒板块表现尤为明显。公募基金在2024年第二季度开始较大幅度减仓食品饮料，第三季度仍在减配。企业经营压力增大，一方面在于全年消费需求持续走弱，另一方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等，但部分二线品牌出现收入降速的情况，体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势。大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。

当前市场最大变化在于对未来宏观经济预期发生改变。9月末中央政治局会议上货币政策组合拳落地，市场对于未来经济走向更加乐观。食品饮料行业格局以及商业模式未变，前期估值回调更多是出于对宏观经济的担忧，实质上是在担忧板块景气度下行。随着当前政策改善预期扭转，市场悲观情绪得到缓解。以白酒为代表的食品饮料作为经济顺周期的重要行业之一，在经济预期转向时，更容易获得市场青睐。

2025年食品饮料行业主线仍是消费复苏，复苏的节奏及力度与宏观经济较为相关。我们选取2025年食品饮料交易策略四条主线：一是选择经济顺周期，基本面稳健向上品种，布局各子行业龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。建议把握确定性原则，关注龙头公司进行布局。