食品饮料行业投资策略：预期改善，枯木逢春

食品饮料 2024年11月19日 预期改善，枯木逢春 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）张恒玮（分析师）张思敏（联系人） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 24% 12% 0% -12% -24% -36% 食品饮料沪深300 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩 2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中 排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。食品饮料2024年1-10月PE较2023年底回落19.9%，预计2024年净利增长13.6%，两者共同作用，年初至今板块市值下降9.0%。 总量判断：消费偏弱，短期承压 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 从宏观层面来看，2024Q3我国GDP增速为+4.6%，环比二季度回落，Q1-Q3我国 GDP增速为+4.8%，在市场预期之内。观察2024Q3社会消费品零售总额同比+2.5%， 相关研究报告 增速环比2024Q2下降0.2pct，仍反映出消费需求恢复偏弱的现象。宏观经济增速与 社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境承压。展望2025年春节，我们预判消费场景释放利好消费，且春节时间错配，部分备货可能放在2024Q4，预计四季度消费 《以旧换新政策成效较好，10月社零 增速延续回升—行业点评报告》 -2024.11.18 《10月社零数据回暖，关注复调行业修复机会—行业周报》-2024.11.17 《预期改善，枯木逢春—行业投资策略》-2024.11.13 增长情况相比三季度可能有所好转。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。 2024年总结：业绩承压，分化加大 食品饮料行业2024年持续承压。在经历年初春节旺销后，3月进入淡季，基本面开 始持续回落，从财报业绩表现来看，2024Q2、2024Q3食品饮料上市公司整体营收增速（+0.0%、+3.5%）环比一季度（+7.0%）回落，其中白酒板块表现尤为明显。从公募基金持仓变化也可看出，2024Q2开始基金较大幅度减仓食品饮料，Q3主动权益基金仍在减配。9月底经济组合拳落地，市场对于宏观经济预期变得乐观，食品饮料板块前期估值较低，作为经济顺周期板块，在宏观经济预期转向时，获得了更多资金青睐。年内企业经营压力普遍增大，一方面在于全年消费需求持续走弱；另一方面部分企业给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求。此外行业还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。 投资机会展望：预期转向，大众为主，龙头更强 当前市场最大变化在于对未来宏观经济预期发生改变。9月末中央政治局会议上货币 政策组合拳落地，总体来看超预期，使得市场对于未来经济走向更加乐观。往2025年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。按照复苏路径推演，2025年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，企业估值普遍位于近年来较低水平。我们预计2025年随着宏观经济逐步改善，行业估值可能企稳回升，同 时板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2025年食品饮料交易策略四条主线：一是选择经济顺周期，基本面稳健向上品种，布局各子行业龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好5 1.1、2024年1-10月食品饮料板块跑输市场5 1.2、个股涨跌幅：行业景气度高、成长性和业绩较好的股票表现较好7 1.3、2024Q3全市场小幅加配食品饮料，主动权益基金减配7 2、行业：白酒调整蓄势，大众品持续分化9 2.1、白酒：酒企主动调整释放压力，蓄势长期健康发展9 2.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升9 2.1.2、三季度白酒业绩增速环比放缓，高端和大众高端保持稳步增长10 2.2、啤酒：2024Q3啤酒需求再下台阶，卸下包袱，轻松上阵18 2.3、乳制品：乳制品需求仍承压，行业竞争理性21 2.4、肉制品：猪价上行背景下屠宰利润改善，肉制品吨利仍维持高位23 2.5、调味品：2024Q3整体收入回暖，盈利能力同比环比均有所改善25 2.6、休闲食品：三季度收入增长稳健，关注上市公司新渠道发展28 3、投资主线：预期回暖，枯木逢春29 3.1、总量判断：三季度消费低迷，短期承压29 3.2、2024年三季报总结：业绩承压，分化加大31 3.3、投资机会展望：大众为主，龙头更强32 4、风险提示34 图表目录 图1：2024年1-10月食品饮料涨跌幅市场排名31/315 图2：2024年1-10月软饮料在食品饮料子行业中表现较好5 图3：2024年1-10月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降6 图4：2024年10月末食品饮料估值处于行业中等水平6 图5：2024年10月末食品饮料估值环比有所回升6 图6：2024年10月食品饮料涨跌幅市场排名最末6 图7：2024年10月零食在食品饮料子行业中涨幅最好7 图8：2024年1-10月行业景气度高、成长性和业绩较好的标的表现居前7 图9：2024Q3全市场基金重仓食品饮料比例环比回升至11.3%水平8 图10：2024Q3白酒与非白酒重仓比例回升8 图11：2024Q3非白酒子行业重仓比例回落8 图12：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长9 图13：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体9 图14：2017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）9 图15：2017年开始，全国白酒平均价格持续上涨9 图16：上市白酒公司市场份额持续提升10 图17：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显10 图18：2024Q3上市白酒企业收入同比增长1.3%10 图19：2024Q3上市白酒企业利润同比增长2.4%10 图20：2024Q3白酒企业预收账款规模减少11 图21：2024Q3白酒企业经营性现金净流入同比减少11 图22：2024Q3白酒企业整体毛利率同比下降11 图23：2024Q3上市白酒企业归母净利率同比下降11 图24：2024Q3白酒企业管理费用率同比下降12 图25：2024Q3白酒企业销售费用率同比上升12 图26：2024Q3高端收入增速更快12 图27：2024Q3大众普通利润增速最快12 图28：飞天（散瓶）价格2024年有所波动（单位：元）15 图29：五粮液和国窖价格波动前行（单位：元）15 图30：高端白酒规模持续增长16 图31：高净值人群数量持续增长（单位：万人）16 图32：高端酒（茅五泸）历史销量增长稳健16 图33：高端酒价格仍在可接受范围内16 图34：2023年销售额角度看预计次高端占比较低17 图35：销量角度看次高端销量仍有提升空间17 图36：2023年安徽省白酒市场CR3占比超70%17 图37：2023年江苏省地产酒市占率超60%17 图38：2024年9月啤酒产量同比增1.4%18 图39：2024年1-9月啤酒累计产量同比降1.5%18 图40：2023年4月以来进口大麦数量呈增长趋势20 图41：2023年以来大麦进口均价持续回落20 图48：2024Q3A股上市乳企营收同比降5.9%，归母净利同比增3.3%21 图42：2024年10月15日全脂奶粉中标价同比+19.8%21 图43：2024年10月24日生鲜乳价格同比-15.9%21 图51：2024Q3各类型乳企营收均下滑23 图52：2024Q3龙头乳企及地方乳企归母净利改善明显23 图53：2024Q3A股上市肉企营收同比增加0.5%，归母净利同比增加24.7%23 图44：2024年11月2日猪肉价格同比+19.2%24 图45：2024年三季度生猪定点屠宰量同比降7.3%24 图46：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5%24 图47：2024年9月能繁母猪存栏数量同比-4.2%24 图48：2024Q3调味品营收净利分别同增5.2%/16.7%25 图49：2024Q3酱醋公司营收净利分别同增4.7%/10.0%25 图50：2024Q3调味品上市公司毛销差同比+3.3pct26 图51：2024Q3调味品上市公司归母净利率同比/环比+1.9pct/+0.3pct26 图52：2024年以来大豆市场价均价（元/吨）持续回落26 图53：2024年以来白砂糖指数持续走低26 图54：2024Q3休闲食品行业整体营收同比增长4.1%，归母净利润同比增长29.9%28 图55：2024Q3休闲食品上市公司毛销差扩大28 图56：2024Q3休闲食品上市公司归母净利率同比提升1.35pct28 图57：2024Q3GDP同比增4.6%30 图58：2024Q3社零同比增速+2.5%，环比回落30 图59：2024年食品制造企业营收与利润增速呈回落趋势30 图60：2024年1-9月食品饮料部分子行业产量增速较2023年仍有回落30 表1：高端白酒2024Q3营收和利润增速环比下降，毛利率、归母净利率相对平稳13 表2：2024Q3次高端品牌收入和净利润增速有所分化13 表3：大众高端白酒2024Q3业绩增速环比降低14 表4：2024Q3单季啤酒上市公司营收压力陡增19 表5：2024Q3多数啤酒企业毛利率同比提升19 表6：2024Q3主流酒企销售费用率同比稳中有升19 表7：2024Q3大多数啤酒企业净利率同比提升20 表8：2024Q3主流酒企归母净利润增速表现分化，龙头压力更加明显20 表9：调味品重点公司2024Q3收入端有所回暖、盈利能力有所优化26 表10：2024Q3休闲食品重点公司经营相对稳健29 表11：2024Q3食品饮料板块整体营收与利润增速均在低位31 表12：重点公司盈利预测及估值33 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 1.1、2024年1-10月食品饮料板块跑输市场 食品饮料跑输大盘，软饮料板块表现较好。2024年1-10月食品饮料板块下跌4.4%，跑输沪深300约28.5pct，在一级子行业中排名靠后（第三十一）。分子行业看，软饮料板块涨幅较好（+33.9%），零食（+14.7%）、调味发酵品（+9.5%）表现相对靠前。预加工食品（-19.3%）、烘培食品（-17.5%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是东鹏饮料（+54.2%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注主题投资的背景下，食品饮料传统板块表现欠佳。 图1：2024年1-10月食品饮料涨跌幅市场排名31/31 40 2024年1-10月涨跌幅（%） 30 24.1 20 10 0 (10) (4.4) 50 300 非电家银通汽计沪煤国建电社有房交石机公环建传商基钢轻综美纺农医食银子用行信车算深炭防筑力会色地通油械用保筑媒贸础铁工合容织林药品 金电机 军装设服金产运石设事 材零化 制护服牧生饮