食品饮料行业2024年度中期投资策略：白酒势能不减，大众品枯木逢春

证券研究报告 白酒势能不减，大众品枯木逢春 食品饮料行业2024年度中期投资策略 姓名张宇光（分析师） 证书编号：S0790520030003 邮箱：zhangyuguang@kysec.cn 2024年5月6日 核心观点 1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加 2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，年初至今板块市值略微回升0.6%。 2.基金持仓：食品饮料重仓比例提升 从基金重仓持股情况来看，2024Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q4的13.65%回升至14.14%水平，环比提升0.49pct。分解来看，主要是白酒重仓比例提升0.63pct至12.54%导致。虽春节前市场对于白酒板块预期较为悲观，但春节白酒呈旺销态势，节后白酒渠道秩序良好（体现为库存下降以及批价坚挺），市场对于食品饮料情绪阶段性转暖，体现在资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。 3.总量判断：宏观经济复苏，消费曲线上行 从宏观层面来看，2023-2024年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1GDP增5.3%，基本符合预期。3月进入淡季，观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。从微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行。 4.投资机会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股 5.风险提示：宏观经济波动，食品安全问题，行业竞争加剧等。 往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。 目录 1 CONTENTS 市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 2 基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升 3 总量判断：消费呈明显复苏趋势 4 投资机会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股 5 风险提示 1.12024年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场 食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是养元饮品（+23.6%）、承德露露 （+17.3%）东鹏饮料（+16.6%）涨幅较多。整体来看在消费弱复苏背景下食品饮料板块表现欠佳。 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 图1：2024年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名14/28图2：2024年1-4月软饮料在食品饮料子行业中领涨 2024年1-4月涨跌幅（%） 11.7 1.6 2024年1-4月涨跌幅（%） 13.5 8.8 2.5 1.8 1.6 1.6 -0.7 -3.7 -5.6 -9.7 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) -17.1 (15) 300 采家有银沪公交通汽钢化建电机食轻非纺电建农国商传医休房综计掘用色行深用通信车铁工筑气械品工银织子筑林防业媒药闲地合算 软啤乳调 饮酒品味 料发 酵 白食肉黄食葡其酒品制酒品萄他饮品综酒酒 料合类 电金事运 器属业输 装设设饮制金服饰备备料造融装 材牧军贸料渔工易 生服产机品 物务 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日 数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日 1.22024年1-4月食品饮料板块市值略有回升，主要来自于板块业绩增长 2024年1-4月食品饮料板块市值略有回升，更多来自于业绩增长。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值略微回升0.6%。其中：白酒估值同比下降14.6%，预计2024年净利增长18.3%，白酒板块市值增长1.0%；非白酒估值下降19.5%，预计2024年净利增长23.5%，板块市值回落0.6%。整体来看2024年初以来食品饮料板块市值略有回升，业绩增长是主要原因。 图3：2024年1-4月食品饮料板块股价略有回升，更多来自于业绩增长 市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅 23.5% 18.3% 19.6% 1.0% 0.6% 白酒 -0.6%非白酒 食品饮料 -14.6% -15.9% -19.5% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日，盈利预测来源自Wind一致预测 1.32024年1-4月食品饮料估值处于行业中高位，但环比已有回落 食品饮料板块估值在28个行业处于中高位水平，但环比已有回落。当前食品饮料估值（TTM）约23.7倍，与其他子行业 相比处于中高位置，但环比已从高位有所回落，当前估值水平已低于2019年初水平。 图4：食品饮料估值处于行业高位图5：2024年4月食品饮料估值已有回落 市盈率（TTM) 50 23.7 11.7 45 40 35 30 25 20 15 10 5 计算机国防军工 综合电子 休闲服务医药生物机械设备食品饮料 传媒电气设备农林牧渔有色金属 汽车商业贸易纺织服装 化工通信 轻工制造非银金融公用事业建筑材料 钢铁家用电器房地产交通运输 采掘沪深300建筑装饰 银行 0 60.0 24.8 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 食品饮料市盈率 56.1 23.7 1.42024年二季度以来食品饮料板块涨幅跑输市场 进入二季度以来，2024年4月食品饮料板块上涨1.4%，跑输沪深300约1.2pct，在一级子行业中排名第十四。分子行业看，其他酒类（+10.6%）表现最好，白酒（+0.6%）表现最差。进入4月以来，食品饮料表现相对平淡，一方面市场更青睐于主题机会，如出海链、消费以旧换新、低空经济等，食品饮料主题机会相对较少，市场关注度不高；另一方面茅台批价波动引发市场担忧，带动白酒板块估值回落。我们认为茅台批价仅是短期市场扰动，当前白酒渠道秩序良好，基本面趋势向上，后续大概率会有估值修复行情。 图6：2024年4月食品饮料涨跌幅市场排名14/28图7：2024年4月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 2024年4月涨跌幅（%） 2024年4月涨跌幅（%） 10.6 8.8 4.1 3.7 3.0 1.7 1.7 1.6 1.4 1.4 0.6 12 2.6 1.4 10 8 6 4 2 0 300 家化银医汽非有交采沪钢公轻纺食农电机电国商通建建计综房休传用工行药车银色通掘深铁用工织品林子械气防业信筑筑算合地闲媒 其软食肉啤乳他饮品制酒品酒料综品 黄葡食调白酒萄品味酒酒饮发 电生金金运 器物融属输 事制服饮牧 业造装料渔 设设军贸 备备工易 装材机产服类合料酵 饰料务品 1.5 个股涨跌幅：高股息或成长、改善型公司表现较好 2024年初至今食品饮料板块走势相对平淡，年初受益于宏观经济预期较低，板块估值降至低点；春节后出于节日消费超预期，板块股价略有回升，春季糖酒会市场乐观的情绪集中扩散开来，叠加五粮液批价企稳，白酒板块股价小幅回升。进入4月后受到主题投资分流资金以及茅台酒批价波动影响，白酒板块股价低位运行。年初至今，高股息或公司具有成长、改善逻辑的股票表现较好。2024年1-4月板块涨幅前10股票中：三只松鼠（+36.5%）具有改善预期；劲仔食品（+25.2%）品类多元化发展成长性较好；养元饮品（+23.6%）、承德露露（+17.3%）具有高股息逻辑，涨幅市场排名靠前。而今世缘 （+17.8%）、古井贡酒（+16.5%）均是业绩预期较好公司。排名后十股票基本都是业绩预期较差且前期估值偏高。 图8：2024年1-4月高股息或成长改善型股票表现居前 2024年1-4月涨跌幅前十与后十股票 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 36.5% ST -41.1% 三劲养 只仔元 松食饮 鼠品品 星今承东古欢湖世德鹏井乐科缘露饮贡家技露料酒 燕海皇京加欣台啤加食酒酒品业 皇品麦惠氏渥趣发集食尔食团品品 佳青麦 隆海趣 股春尔 份天 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2024年4月30日 目录 1 CONTENTS 市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 2 基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升 3 总量判断：消费呈明显复苏趋势 4 投资机会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股 5 风险提示 2.12024Q1基金重仓食品饮料比例回升 从基金重仓持股情况来看，2024Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q4的13.65%回升至14.14%水平，环比提升0.49pct。分解来看，主要是白酒重仓比例提升0.63pct至12.54%导致。虽春节前市场对于白酒板块预期较为悲观，但春节白酒呈旺销态势，节后白酒渠道秩序良好（体现为库存下降以及批价坚挺），市场对于食品饮料情绪阶段性转暖，体现在资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。 图9：2024Q1基金重仓食品饮料比例环比回升至14.14%水平 食品饮料基金重仓比例 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 14.14% 13.65% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.22024Q1基金加配白酒，食品仍被减仓 从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2023Q4的11.91%回升至2024Q1的12.54%水平。从重仓白酒的持股数量来看，五粮液、今世缘、贵州茅台、山西汾酒、伊力特被基金买入，其他白酒均被基金减持（持仓股份数量为负）。从持仓市值（金额）变化情况来看，五粮液、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊力特被基金加配，其他品种被基金减仓。整体来看一季度市场操作较为一致，集中加仓到以五粮液为代表的头部酒企中。2024Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.14pct至1.60%水平，其中啤酒、饮料、零食品类被基金增持；其余子行业被基金不同程度减持。 图10：2024Q1白酒重仓比例回升图11：2024Q1非白酒多数子行业配置比例回落 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0%