复盘：峰回路转
- 基本面： 食饮行业需求疲软，上市公司整体承压，但内部存在分化。24Q3收入/利润增速分别为2.2%/1.9%，较上半年放缓，白酒降速明显，大众品有所改善。性价比消费趋势延续，淡旺季特征愈发明显，大众消费成为需求底色。
- 市场表现： 一波三折，年初至今食品饮料指数累计收益率-6.9%，跑输大盘。板块内部分化明显，软饮料、零食、乳品位列子板块涨幅前三，白酒板块表现较弱，全年跌幅-10.4%。
- 资金流向： 机构持仓占比位于历史低位，白酒股持仓占比已下降，超配幅度较小。被动基金略微增配，主动基金大幅减配。
展望：以史为鉴，在复苏初期的选择
- 对后续消费的判断： 经济政策转向进入复苏周期，有望修复居民端消费情绪。刺激政策频出，消费有望复苏。性价比关注度持续提升，消费理性不会改变。
- 企业经营策略的转型： 消费环境发生变化后，企业经营相应调整。白酒企业面对理性消费趋势，费用投放更为理性，重视市场秩序及价格。企业积极转型应对，如三只松鼠提出“高端性价比”战略。
- 政策放松，或新一轮并购潮开启： 并购重组打破增长瓶颈，激发市场活力。证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，旨在进一步激发并购重组市场活力。
复盘13-15年调整期，估值先于基本面修复
- 大众品表现复盘： 转型与升级机会并存。乳制品：行业提价，龙头竞争力提升。调味品：通胀提价、成本下降，量价均有空间，细分龙头优势突出。公司表现上，百润股份/安琪酵母/汤臣倍健等涨幅同样居前。
- 白酒： 行业进入深度调整期，风险释放后行业筑底修复。板块估值水位整体偏低，部分个股已位于行业历史低位。行业去库存已基本完成，基本进入供需弱平衡阶段。复苏最先由高端酒的价格弹性体现。
投资策略：在周期轮回中把握复苏的节奏与弹性
- 白酒： 顺周期标签，估值先行、静待基本面修复。类比2012-2014年白酒深度调整期，从基本面的角度来看，2015年春节高端酒的终端需求率先复苏，行业趋势转好。茅台批价是重要观测指标，有望随后反应。建议白酒底仓配置，关注竞争力强的今世缘、古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒，以股息率思维增加高端配置五粮液、茅台、泸州老窖，消费预期改善捕捉次高端弹性推荐水井坊、舍得酒业、酒鬼酒，关注老白干、金徽酒。
- 大众品： 手握顺周期，紧盯高成长。大众品率先调整，部分板块基本面已走出右侧。推荐顺周期（餐饮供应链、啤酒、乳制品）+高成长（零食、饮料）两条主线。
- 顺周期主线： 餐饮需求复苏，乳制品供给改善。餐饮供应链：政策刺激，场景修复。啤酒：受益餐饮修复，成本红利持续兑现。乳制品：供需改善共振，关注经营拐点。
- 高成长主线： 顺应消费新趋势，逆势高增长。零食：线上线下仍在渠道红利周期，企业积极推新打造自身α。能量饮料：高潜成长赛道，东鹏拾级而上。低度酒精饮料：看好百润转型为平台型烈酒公司，业绩天花板打开。
- 并购主题贯穿全年： 政策支持下，并购重组是企业迅速扩大经营规模的有效途径。关注主业增速承压，在手现金流充裕，有望通过并购重组进行外延扩张提升市值的公司；关注已公告参股或控股产业基金、投资平台的公司；此前公告收并购项目终止，有望重启的公司。
风险提示
- 刺激政策落地不达预期，导致消费恢复慢于预期
- 企业不恰当的业绩诉求和竞争策略导致行业或公司经营出问题
- 食品安全问题以及市场流动性问题
