债券打新和私募EB周报：打新基金可适当增加规模，新股涨幅不必过于悲

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 打新基金可适当增加规模，新股涨幅不必过于悲观—华创债券打新和私募EB周报 1-9 投资要点 打新策略： 2017年1月6日上周五证监会公告1月第1批（2017年第1批）新股批文。14家企业中有13家网下发行，预计募资规模不超过48亿元。新股发行节奏还是维持每周一批。2017年第一周发审委通过7个项目，发审也保持较快节奏。 12月第五批新股中，出现了首只市值底仓要求6000万元的新股，为招商证券承销。一时间，市场上出现了对市值底仓进一步上调的担忧。 我们认为，在现有制度下，市值底仓不断上调可能是一个趋势，不太可逆。但市值上调的速度可能也不会非常快。招商证券将底仓上调至6000万猜测大概率是个别行为，短时间内不太可能看到其他家都紧随跟上6000万的情况。事实上，一半左右的投行目前还在3000万档，5000万都没有达到，还是有循序渐进的过程。但招商证券调到6000万市值也给5000万之后的市值底仓上调拍了一个数字，下一步可能就是6000万（而不是7000）。 底仓的上调确实给组合管理造成难度，不仅追底仓容易踏空，即使加上底仓波动性也会加大。对于普通的公募基金来说，底仓对冲确实有一点难度，不考虑期指贴水，20%权益仓位限制也使得对冲效果有限。我们建议条件允许的情况下，可以考虑适当增加规模来对冲波动。毕竟发行节奏加快大大增加了分子的收益，理论上也可以容纳分母的增加。例如2016年打新基金主流规模做到5-10亿，2017年可以考虑做到15亿左右的规模。 另外一个市场较为担心的问题是新股的开板涨幅。即使在我们下调了2017年开板涨幅预期之后，近期新股表现可能还是低于预期。11月第三批新股小票平均涨幅大约250%。 事实上，自从23倍市盈率窗口指导以来，2015年之前的新股开板涨幅平均大约就在250%左右，2015年上半年牛市红利开板收益远超250%，2016年开板平均涨幅也在200%-800%之间宽幅震荡。我们给2017年全年的中枢水平定在300%左右。 新股发行节奏加快可能会对涨幅有一点影响，但在可控范围之内，很难降到历史均值以下太多。更大的影响在于二级市场行情对新股涨幅的影响，众所周知次新股为弹性最大的版块，与二级市场紧密相关。基于我们对2017年权益市场并不是很悲观，新股涨幅也不会很悲观。若2017年权益市场真的出现系统性风险，届时不仅打新，很多资产定价的逻辑将会面临重构。 至于个别银行股接近破发，我们认为银行股发行时价格不能低于1倍PB发行，其实很多已经超出行业PE很多，上涨后出现调整并不算意外。不 证券分析师：汤雅文 执业编号：S0360516090001 电话：021-20572563 邮箱：tangyawen@hcyjs.com 《近期债券取消发行与13年钱荒的对比—华创债券信用周报2016-12-19》 2016-12-19 《国债配置性价比提升并不能说明配置力量就会很大——华创债券利率周报2016-12-26》 2016-12-26 《债券取消发行增多对企业的负面影响可控—华创债券信用周报2016-12-26》 2016-12-26 《2017打新收益依然丰厚，关注15大重债亏损换股—华创债券打新和私募EB周报 1-3》 2017-01-03 《利差先上后下，投资先苦后甜——2017年华创债券信用债策略报告2017-1-6》 2017-01-06 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2017年01月09日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 能引申为新股上市即破发的现象。 私募EB一级和二级信息：根据上交所、深交所网站公开信息，汇总最近一周深交所和上交所新增项目情况。深交所这边，16瑞丰EB和16日发EB等2个项目已受理。上交所这边，16和安EB已受理。 之前报告中，我们也提到过三江购物股东发行私募EB的案例。这是阿里并购三江购物布局线下条线的一个例子，目前也已经报到交易所流程中。继首旅、塞纳之后，16和安EB也成为并购案中私募EB运用的典型。通常来看，私募EB规模在并购案对价中占比很低，目的可能为给予被并购方的额外贴补（受监管影响并购对价往往偏低），是小而精美的创新模式。 私募EB二级市场：更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募EB信息。截至1月6日，共有5个有浮盈，15首旅EB浮盈22%，15新钢EB浮盈16%，16山田01浮盈12%，16卓越EB浮盈13%，16万泽01浮盈4%。16三一EB开始进入换股期，目前还有15%的溢价（距离发行时正股价格已上涨35%）。 上周我们讨论过15大重债的亏损换股问题。更正一下15大重债在换股期内的3次换股均为亏损（而不仅最后一次）。而关于投资者认亏的原因，我们猜测发行人可能给予投资者某种不能还本付息的提示，并且给予了某种其他形式的换股贴补。对于发行人来说，尽管需要贴补，但支出仍然小于还本付息。投资者可能也能接受这种方式的补偿。关于私募EB的风险问题，我们继续保持关注。 私募EB过度需求的市场环境短时间难以扭转，但随着未来EB收益不及预期甚至违约风险曝出，市场有望达到一个更加均衡的状态。建议投资者参与EB市场更加守住底限，做好尽调，力争条款，筛选项目，把握风控，不赚风险收益不对等的钱。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、打新：6000万底仓普及尚需时日，新股涨幅不必过分悲观 ............................................................................... 5 （一）2017年首批新股继续发行，发审节奏紧紧跟随 ....................................................................................... 5 （二）6000万底仓不会立刻普及，打新基金可适当增加规模 ............................................................................ 5 （三）2017年新股涨幅不过分悲观，取决于二级市场行情................................................................................ 7 二、私募EB一级和二级信息：最近一周深交所新增2个项目，上交所新增1个项目 ............................................ 7 （一）阿里并购三江购物再添私募EB标的 ........................................................................................................ 7 （二）关注私募EB风险，守住底限把握风控 .................................................................................................... 9 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 1月第一批IPO 新股信息预览............................................................................................................... 5 图表 2 12月第五批 IPO新股定价信息 ............................................................................................................ 6 图表 3 12月第二批 IPO 部分新股中签率信息 ................................................................................................. 6 图表 4 深交所私募EB项目信息 ....................................................................................................................... 7 图表 5 上交所私募EB项目信息 ....................................................................................................................... 8 图表 6 已进入换股期的私募EB换股情况 ......................................................................................................... 9 图表 7 未进入换股期的私募EB浮盈情况 ....................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、打新：6000万底仓普及尚需时日，新股涨幅不必过分悲观 （一）2017年首批新股继续发行，发审节奏紧紧跟随 2017年1月6日上周五证监会公告1月第1批（2017年第1批）新股批文。14家企业中有13家网下发行，预计募资规模不超过48亿元。新股发行节奏还是维持每周一批。2017年第一周发审委通过7个项目，发审也保持较快节奏。 图表 1 1月第一批IPO 新股信息预览 代码 公司名称 省份 审核通过会议日期 上市板 主承销商 预计发行股数(万股) 预计募集资金(亿元) 交易所 A14255.SH 重庆建工集团股份有限公司 重庆 2016-12-14 主板 华融证券 60,000 20.27 上海 A14675.SH 镇海石化工程股份有限公司 浙江 2016-12-16 主板 浙商证券 2,558 6.26 上海 A14694.SH 奇精机械股份有限公司 浙江 2016-12-14 主板 国信证券 2,000 1.00 上海 A14693.SH 浙江德创环保科技股份有限公司 浙江 2016-12-16 主板 民生证券 5,050 4.60 上海 A14703.SH 上海数据港股份有限公司 上海 2016-10-19 主板 中信建投 5,265 6.92 上海 A14704.SH 昆山科森科技股份有限公司 江苏 2016-12-14 主板 海通证券 5,267 9.16 上海 A14722.SH 大连百傲化学股份有限公司 辽宁 2016-12-14 主板 申万宏源 3,334 2.59 上海 A15021.SZ 盐津铺子食品股份有限公司 湖南 2016-12-23 中小板 西部证券 3,100 4.04 深圳 A15018.SZ 广东英联包装股份有限公司 广东 2016-12-21 中小板 国海证券 3,000 4.02 深圳 A14705.S