华创债券打新和私募EB周报：关注C+A套打策略，打新基金成优质壳资源

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 关注C+A套打策略，打新基金成优质壳资源—华创债券打新和私募EB周报 09-26 投资要点 打新策略： 9月上旬的14只新股已经全部询价完成，大部分已经发行公告公布完成。从公告结果来看，目前2000万底仓的新股申购对象数量已经接近上调底仓前水平，中签率明显回落。机构和个人对于3000万底仓补仓还未完成，但中签率下降趋势仍不可逆。 我们在9月15日推出的《提高市值后的底仓对冲策略探讨——2016年IPO投资策略专题四》中提到了目前C+A的套打模式。近期基金路演反馈银行资金对此关注度较高，受制于新发基金审批速度较慢，存量打新基金壳资源再次稀缺争抢。我们对存量打新基金规模及收益做过梳理，欢迎交流。 C+A套打模式，即基金专户申购公募打新基金，同时专户再打一遍新，打新收益C+A，承担2倍底仓波动风险。更加进阶的C+A套打模式，是在专户层面加200%杠杆，打新用定开公募200%杠杆，整体杠杆率做到4倍，债底和大票收益更加显著，但同时承担更大的债券杠杆风险。使用公募打新基金的好处是中签率较高，而用专户套打公募，获得了C+A的收益，同时由于专户对冲方式比较灵活，底仓风险可以全部或部分对冲掉。对同一家基金公司而言，C+A套打模式帮助获得2倍产品规模，也能有效提高打新业绩，获得管理费和业绩提成收入。 以下只讨论基础模式的C+A套打收益和风险对冲（具体可见专题四），进阶模式风险更大请自行衡量。 10个亿打新专户C+A套打对应年化增强收益率为3%，5个亿打新专户C+A套打对应年化增强收益率为5.4%。 基于C+A模式的期指对冲策略，上证50尽管能对冲掉沪市风险，成本也较低，但深市4000万敞口太大；沪深300期指的两种策略可以考虑酌情采用；中证500期指策略不考虑，成本太高。 从对冲成本和对冲效果来看，融券或互换比较好的模式。由于是场外衍生品，主要难度在于与合意券商的沟通和券的匹配程度上。 上周五，证监会公告了9月下旬发行的12只新股批文，其中网下发行的有8只，其中包括了大票上海银行（近100亿，年内最大），新华网（近15亿），12家企业募资额预计不超过155亿元。今年三季度后IPO发行节奏进一步提速，且每批均放出大票，数量与质量均有所保证。 另外，大票诸如上海银行的市值底仓预计上调为3000万，申购上限可能下调。请打新机构做好准备。底仓一般以T-6（含当日）的20日日均市值为准。 证券分析师：汤雅文 执业编号：S0360516090001 电话：021-20572563 邮箱：tangyawen@hcyjs.com 《发行节奏均衡化，打新收益有望提高——2016年IPO投资策略专题一》 2016-1-11 《打新再重启，收益超预期——2016年IPO投资策略专题二》 2016-2-3 《创新资产，蓄势待发——华创债券二季度类固收投资策略报告》 2016-4-26 《震荡市下打新增强收益相对可观——2016年IPO投资策略专题三》 2016-6-13 《打新期待政策革新，私募EB市场扩容迅速—华创债券三季度类固收投资策略》 2016-8-16 《关注投行提高市值底仓的影响——华创债券打新和私募EB周报》 2016-8-22 《底仓市值全面提高，关注减持EB机会——华创债券打新和私募EB周报》 2016-8-29 《上调底仓效果不佳，压低上限才有实效——华创债券打新和私募EB周报》 2016-9-5 《提高市值后的底仓对冲策略探讨 — 2016年IPO投资策略专题四》 2016-9-15 《关注底仓对冲策略，关注打新基金新品种— 华创债券打新和私募EB周报》 2016-9-19 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2016年9月26日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 私募EB发行信息：根据上交所、深交所网站公开信息，深交所新增西南证券承销的深圳彩虹创业EB、东兴证券承销的江苏中超投资EB、国金证券承销的万安集团EB共3个项目，之前上海沃金石油天然气、宜华企业、苏州永福3个项目已反馈，佛山中基、福建富春、江苏华西、澳洋集团、山东东方海洋5个项目已接收反馈意见，江苏协鑫1个项目通过。上交所这边，最近一周新增瑞信方正承销的阳泉煤业和中德证券承销的新疆塔城共2个EB项目，无其他项目更新情况。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、打新：关注C+A套打策略，专户底仓风险更易对冲 9月上旬的14只新股已经全部询价完成，大部分已经发行公告公布完成。从公告结果来看，目前2000万底仓的新股申购对象数量已经接近上调底仓前水平，中签率明显回落。以博创科技为例，中信投行保持了1000万底仓，入围的申购对象数量4655个，其中A类1300个，个人投资者2527个，网下估算中签率约为万分之0.36,；而同一天申购的恒康家居，底仓2000万，入围的申购对象数量3998个，其中A类1221个，个人投资者1882个；鼎信通讯的底仓3000万，入围的申购对象数量2433个，其中A类906个，个人投资者977个。目前机构和个人对于3000万底仓补仓还未完成，但中签率下降趋势仍不可逆。 我们在9月15日推出的《提高市值后的底仓对冲策略探讨——2016年IPO投资策略专题四》中提到了目前C+A的套打模式。近期基金路演反馈银行资金对此关注度较高，受制于新发基金审批速度较慢，存量打新基金壳资源再次稀缺争抢。我们对存量打新基金规模及收益做过梳理，欢迎交流。 C+A套打模式，即基金专户申购公募打新基金，同时专户再打一遍新，打新收益C+A，承担2倍底仓波动风险。更加进阶的C+A套打模式，是在专户层面加200%杠杆，打新用定开公募200%杠杆，整体杠杆率做到4倍，债底和大票收益更加显著，但同时承担更大的债券杠杆风险。使用公募打新基金的好处是中签率较高，而用专户套打公募，获得了C+A的收益，同时由于专户对冲方式比较灵活，底仓风险可以全部或部分对冲掉。对同一家基金公司而言，C+A套打模式帮助获得2倍产品规模，也能有效提高打新业绩，获得管理费和业绩提成收入。 以下只讨论基础模式的C+A套打收益和风险对冲（具体可见专题四），进阶模式风险更大请自行衡量。 举例假设10亿和5亿规模的基金专户，分别去购买9亿和4亿规模的打新基金，剩余1亿用来配置底仓、期货保证金和缴款需要。整个组合需要对冲的股票仓位至少沪市6000万，深市4000万。假设期指可以完全对冲股票仓位。 若用上证50期指对冲，10亿组合成本（6000*4%）/100000=0.24%，5亿组合成本0. 48%，沪市风险完全对冲掉，深市4000万风险敞口 若用沪深300期指对冲，成分股中沪市：深市=7:3，若选择股票仓位沪市4667*2万，深市2000*2万，10亿组合成本（6667*2*11%）/100000=1.46%，5亿组合成本2.92%，底仓完全对冲掉；若选择股票仓位沪市3000*2万，深市（1286+714）*2万，10亿组合成本（4286*2*11%）/100000=0. 94%，5亿组合成本1.88%，沪市风险完全对冲，深市1428万风险敞口 若用中证500期货对冲，成分股中沪市：深市=5:5，若选择股票仓位沪市3000*2万，深市3000*2万，10亿组合成本（6000*2*22%）/100000=2.64%，5亿组合成本5.28%，底仓完全对冲掉 10个亿打新专户C+A套打对应年化增强收益率为（2.6*0.007%*350%*16+10*0.012%*150%*2）*12/10+（2.6*0.005%*350%*16+9*0.008%*150%*2）*12/9=1.7%+1.3%=3% 5个亿打新专户C+A套打对应年化增强收益率为（2.6*0.007%*350%*16+5*0.012%*150%*2）*12/5+（2.6*0.005%*350%*16+4*0.008%*150%*2）*12/4=2.9%+2.5%=5.4% 基于C+A模式的期指对冲策略，上证50尽管能对冲掉沪市风险，成本也较低，但深市4000万敞口太大；沪深300期指的两种策略可以考虑酌情采用；中证500期指策略不考虑，成本太高。 C+A打新专户如果能采用融券对冲或者股票收益互换对冲，假设沪深搭配后成本可以做到6%，10亿打新专户组合成本（5000*2*6%）/100000=0.6%，5亿打新专户组合成本（5000*2*6%）/50000=1.2%；假设沪深搭配后成本可以做到8%，10亿打新专户组合成本（5000*2*8%）/100000=0.8%，5亿打新专户组合成本（5000*2*8%）/50000=1.6%。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 从对冲成本和对冲效果来看，融券或互换比较好的模式。由于是场外衍生品，主要难度在于与合意券商的沟通和券的匹配程度上。 图表 1 9月上旬IPO 部分新股中签率估算 资料来源：华创证券，WIND 上周五，证监会公告了9月下旬发行的12只新股批文，其中网下发行的有8只，其中包括了大票上海银行（近100亿，年内最大），新华网（近15亿），12家企业募资额预计不超过155亿元。今年三季度后IPO发行节奏进一步提速，且每批均放出大票，数量与质量均有所保证。 另外，大票诸如上海银行的市值底仓预计上调为3000万，申购上限可能下调。请打新机构做好准备。底仓一般以T-6（含当日）的20日日均市值为准。 图表 2 9月下旬IPO 12只新股信息预览 代码 公司名称 省份 审核通过会议日期 上市板 主承销商 预计发行股数(万股) 预计募集资金(亿元) 交易所 A14599.SH 新华网股份有限公司 北京 2016-4-20 主板 中金公司 5,190 14.97 上海 A14613.SH 上海银行股份有限公司 上海 2015-12-30 主板 申万宏源，国泰君安 98.62 上海 A14227.SH 浙江五洲新春集团股份有限公司 浙江省 2016-4-27 主板 国海证券 5,060 5.71 上海 A14418.SH 能科节能技术股份有限公司 北京 2016-6-1 主板 东方花旗 2,839 4.52 上海 A14441.SH 杭州电魂网络科技股份有限公司 浙江省 2016-6-8 主板 国金证券 6,000 8.73 上海 A14492.SZ 深圳市和科达精密清洗设备股份有限公司 广东省 2016-6-24 中小板 国金证券 2,500 2.42 深圳 A14296.SZ 安徽黄山胶囊股份有限公司 安徽省 2016-6-24 中小板 国元证券 2,167 3.37 深圳 A14171.SZ 北京万集科技股份有限公司 北京 2016-3-18 创业板 东北证券 2,670 2.76 深圳 A14247.SZ 无锡路通视信网络股份有限公司 江苏省 2016-5-13 创业板 申万宏源 2,000 3.54 深圳 A14569.SZ 上海古鳌电子科技股份有限公司 上海 2016-4-29 创业板 国海证券 1,836 2.81 深圳 A14585.SZ 杭州集智机电股份有限公司 浙江省 2016-6-3 创业板 中泰证券 1,200 2.07 深圳 A14558.SZ 浙江和仁科技股份有限公司 浙江省 2016-5-13 创业板 中信证券 2,000 5.48 深圳 资料来源：华创证券，WIND 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二、私募EB发行信息：最近一周深交所新增3个项目，更新9个项目；上交所新增2个项目 私募EB一级市场