华创债券打新和私募EB周报：涨幅回暖带来收益回升，警惕底仓继续上调风险

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 涨幅回暖带来收益回升，警惕底仓继续上调风险—华创债券打新和私募EB周报 1-27 投资要点 打新策略： 2017年2月24日上周五证监会公告2月第3批（2017年第6批）新股批文。10家企业中有8家网下发行，预计募资规模不超过63亿元，发行规模适中。 最近两周IPO发行出现了新的特点，即本批次新股都在当周前半周全部公告招股，一天多只，招股节奏比较密集，这与之前比较拖沓的招股节奏有所不同。猜测技术层面的调整主要是为了适应现在较快的IPO发行节奏，不至于每批战线过长。 春节之后，伴随二级市场逐渐回暖，近期新股的开板涨幅也有所回升。排除大票和异常值，12月第二批发行新股（1月10日左右上市）平均开板涨幅300%，12月第三批发行新股平均开板涨幅344%，12月第四批发行新股平均开板涨幅369%，12月第五批发行新股平均开板涨幅260%。新股涨幅回升也带动打新收益的回升。新股涨幅可能是2017年打新市场较为不确定的因素。 基于最新开板涨幅回归，我们调整了即期收益预期，以不同涨幅预期做情景假设。 中性假设下，A类全报打满1年净赚金额3360万，C类全报打满1年净赚金额840万；假设悲观下，A类全报打满1年净赚金额2016万，C类全报打满1年净赚金额504万。 2017年打新收益的绝对水平还比较可观，但市值底仓要求也越来越高。根据经验，当初始配售对象数量达到4000个时，部分投行就有动力上调市值底仓，监管层也默许甚至授意此行为。根据最新一期配售情况，6000万元的寒锐钴业入围数量达到3785个，接近4000个。 近期一些上市公司流通股股东开始关注到了打新市场的机会，有诉求将存量股票拆分进入打新市场，也有一些机构能够提供这种服务。上市公司股东数量庞大，暂时不知未来发展路径，但确实是打新市场存在的隐患。 考虑到A类、个人等等的加仓，加上新进入市场的股东，上到4000个配售对象可能不会太久。因此需要随时警惕投行继续上调底仓。 打新策略从2015年的“打新+货币”，2016年的“打新+债券”，2017年再加入量化成分。不管是投资者在体外做对冲，还是利用C+A的C做对冲，投资者为了赚取打新收益，有动力通过对冲手段将风险相对锁定。目前期指投机保证金下调至20%，单日交易扩大到20手，都有助于对冲效果的更好实现。新规之后，贴水略有收敛，成本得到降低。 私募EB一级和二级信息：根据上交所、深交所网站公开信息，汇总最近一周 证券分析师：汤雅文 执业编号：S0360516090001 电话：021-20572563 邮箱：tangyawen@hcyjs.com 《节前资金面波动将加剧，信用债仍面临调整压力—华创债券信用周报2017-1-9》 2017-01-09 《2017年信用债聚焦配置力量变化——华创债券信用周报2017-01-23》 2017-01-23 《到期压力大，发行利率居高难下—华创债券同业存单周报2017-2-13》 2017-02-13 《监管同业链条对信用债造成的抛压不可小觑——华创债券信用周报2017-02-13》 2017-02-13 《机会是等出来的——华创债券利率周报2017-2-13》 2017-02-13 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2017年02月27日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 深交所和上交所新增项目情况。深交所新增16先导EB受理。上交所无新增项目受理。春节后项目申报速度不快。 更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募EB信息。截至2月24日，有8只有浮盈，15首旅EB浮盈26%，16金瑞EB浮盈23%，16三鼎EB浮盈11%。 更新未进入换股期的私募EB浮盈情况，产品数量增加至13只，其中正股中泰化学、恒逸石化涨幅较大助推EB进入浮盈范围。 近期已经摘牌的可交债有15新钢EB和15纳海债，已经公告换股前赎回的有16泛华债01、16泛华债02和15中基债。15新钢EB持有人在2017年2月6日全部换股结束，最大收益26%。16泛华债01和16泛华债02条款中有换股前赎回选项，发行人将于2017年2月27日和2017年3月16日赎回，赎回价分别为112和111.5元，存续期11个月。 15中基债，在2017年1月25日进入换股期后，股东中基投资在2017年2月20日召开持有人会议决定提前赎回本次可交换债，提前赎回日为2017年3月13日，赎回价为112.09元，本次可交换债不再进行换股。猜测本次进入换股期后赎回或与近期控股股东增持行为有关。2017年2月7日公告中，本次增持人及其一致行动人佛山中基投资和新余英顺投资承诺：在增持完成后的12个月内不减持所持公司股份。 15纳海债的正股与15中基债同为欧浦智网，15纳海债原定2017年1月27日进入换股期，股东于2017年1月9日召开持有人会议，协商于2017年2月14日，按照每张109.1元价格赎回，可交换债不再进入换股期。关于15纳海债提前赎回的原因，有猜测是发行人股票质押用的太足，以至于股价下跌没有办法追加补仓。 我们统计了股东的股票质押情况，在2017年1月8日，相比发行时正股价格下跌36%，15纳海债的初始担保比例约为130%，初始质押股数950万股，大约需要追加342万股，此时股东可用的股票大约只有273万股。发行人没法追加股票，协商赎回债券是一种解释。一个疑问是既然发行人有资金全部赎回债券，也可以选择在股票不足的情况下追加现金担保。发行人最终选择全部赎回债券，具体情况是否与涉及更深层次的资本运作，就不得而知了。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、打新：打新绝对收益依然可观，警惕市值底仓未来进一步上调 .......................................................................... 5 （一）招股节奏同样加快，配合较快发行节奏 ................................................................................................... 5 （二）开板涨幅有所回暖，A类打满全年中性收益预期3360万元 .................................................................... 5 （三）市值底仓可能进一步上调，期指新规有助对冲效果实现 .......................................................................... 6 二、私募：春节后新项目不多，关注近期私募EB提前赎回现象 .............................................................................. 7 （一）春节过后新项目申报速度不快 .................................................................................................................. 7 （二）关注15纳海债和15中基债的非常规提前赎回 ........................................................................................ 9 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2月第三批IPO 新股信息预览............................................................................................................... 5 图表 2 深交所私募EB项目信息 ....................................................................................................................... 7 图表 3 上交所私募EB项目信息 ....................................................................................................................... 8 图表 4 已进入换股期的私募EB换股情况 ....................................................................................................... 10 图表 5 未进入换股期的私募EB浮盈情况 ....................................................................................................... 11 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、打新：打新绝对收益依然可观，警惕市值底仓未来进一步上调 （一）招股节奏同样加快，配合较快发行节奏 2017年2月24日上周五证监会公告2月第3批（2017年第6批）新股批文。10家企业中有8家网下发行，预计募资规模不超过63亿元，发行规模适中。 最近两周IPO发行出现了新的特点，即本批次新股都在当周前半周全部公告招股，一天多只，招股节奏比较密集，这与之前比较拖沓的招股节奏有所不同。猜测技术层面的调整主要是为了适应现在较快的IPO发行节奏，不至于每批战线过长。 截至2月24日，IPO审核通过尚未发行公司还有34家，IPO排队名单中已受理已反馈已预披露更新的公司还有618家，辅导备案登记受理的公司有1078家。IPO供给非常充足，若要在2-3年内消化掉存量，预计2017年发行量约为600只（含网上新股）。 上周发审会审核通过了5家公司的IPO申请（上上周仅为1家），春节过后发审速度开始恢复常态化。在IPO较快发行的大背景下，技术层面的问题都不是问题。 图表 1 2月第三批IPO 新股信息预览 代码 公司名称 省份 审核通过会议日期 上市板 主承销商 预计发行股数(万股) 交易所 A14648.SH 绝味食品股份有限公司 湖南省 2017-01-18 主板 海通证券 9,000 上海 A15048.SH 上海克来机电自动化工程股份有限公司 上海 2017-01-23 主板 华泰联合 2,000 上海 A15058.SH 江苏新泉汽车饰件股份有限公司 江苏省 2017-01-23 主板 中信建投 3,985 上海 A15070.SH 碳元科技股份有限公司 江苏省 2017-01-23 主板 中信证券 5,200 上海 A14417.SZ 深圳市美芝装饰设计工程股份有限公司 广东省 2017-01-18 中小板 华创证券 2,534 深圳 A15011.SZ 东莞捷荣技术股份有限公司 广东省 2017-01-23 中小板 东方花旗 6,000 深圳 A15219.SZ 广东三雄极光照明股份有限公司 广东省 2017-01-20 创业板 广发证券 7,000 深圳 A15282.SZ 上海华测导航技术股份有限公司 上海 2017-01-20 创业板