华创债券打新和私募EB周报：底仓市值全面提高，关注减持EB机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 底仓市值全面提高，关注减持EB机会——华创债券打新和私募EB周报2016-08-29 投资要点 打新策略：8月下旬共13只新股已经公告完成，下周继续询价和申购缴款流程。本批12只网下新股，所有投行均已上调市值门槛，大多调至2000万元，也有西部证券、华创证券和兴业证券调至3000万元。目前底仓3000万元的均为沪市股票，但也不排除将来会出现3000万元底仓要求的深市股票。 投行集体上调底仓行为从8月上旬开始出现，8月下旬批次完全兑现。猜测包括投行自发行为、继而监管层默许或授意，但从结果来看上调底仓行为或不可逆。从动议上看，上调底仓是为了对抗因为超报导致的投行工作量暴增，也可能预示着监管层对于超报问题暂时不会有其他解决方案出台。监管层可能考虑到，提高底仓或可增加大盘蓝筹股的购买量，对稳定市场有积极作用。但事实上，若不加以管制，尽管打新收益下降，投资者数量还会源源不断扩张，若打新收益被摊到很薄很薄，届时退出打新市场卖出蓝筹股，对市场的冲击作用不容小觑。 提高底仓确实减少了申购对象数，提高了中签率。当然随着机构和个人补仓及整合，现在减少的数量还将逐渐回升回来，届时监管层是否会指导投行再一次上调底仓不得而知。但对打新而言，只要超额收益还在，资金还会源源不断进来。 对打新基金而言，上调底仓势在必行，为控制底仓波动被动增加规模至10亿左右可以考虑，或者采用期指对冲、融券卖出来对冲底仓波动风险（主要是深圳市值），或者索性打单边市场（建议保留上海市场）。 假设上调底仓后，打新增强收益更加可观，10亿打新基金对应年化增强收益率为（2.6*0.008%*350%*16+10*0.015%*150%*2）*12/10=1.8% 私募EB发行信息：根据与投行的沟通，挑选一些减持标的，见以下信息： 上海原龙投资EB对应标的是奥瑞金，初始溢价率大约25%，发行人为大股东 江苏协鑫能源EB对应标的是协鑫集成，初始溢价率大约27%，发行人为二股东，华泰联合投行承销经验丰富 浙江恒逸集团EB对应标的是恒逸石化，初始溢价率大约8%，初始/维持担保比例为130%/120% 新疆中泰集团EB对应标的是中泰化学，初始溢价率大约30% 东莞新世纪EB对应标的是锦龙股份，初始溢价率约30%，正股有券商股优势 华夏幸福基业EB对应标的是华夏幸福，初始溢价率约30%，发行人为大股东。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：汤雅文 电话：021-20572563 邮箱：tangyawen@hcyjs.com 《集腋成裘，产能过剩龙头信心恢复仍在延续—华创债券信用周报2016-8-8》 2016-08-08 《既贵又便宜的分级A——华创债券市场投资策略报告08-16》 2016-08-16 《关注投行提高市值底仓的影响——华创债券打新和私募EB周报 2016-08-22》 2016-08-22 《渤钢债转股方案流出，理财介入存在不确定性——华创债券信用和ABS周报2016-08-22》 2016-08-22 《上周的调整不仅仅是获利回吐——华创债券利率和分级A周报2016-08-22》 2016-08-22 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2016年08月29日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、打新：新股数量与质量有所保证，关注部分投行提高市值门槛要求 8月下旬共13只新股已经公告完成，下周继续询价和申购缴款流程。本批12只网下新股，所有投行均已上调市值门槛，大多调至2000万元，也有西部证券、华创证券和兴业证券调至3000万元。目前底仓3000万元的均为沪市股票，但也不排除将来会出现3000万元底仓要求的深市股票。 投行集体上调底仓行为从8月上旬开始出现，8月下旬批次完全兑现。猜测包括投行自发行为、继而监管层默许或授意，但从结果来看上调底仓行为或不可逆。从动议上看，上调底仓是为了对抗因为超报导致的投行工作量暴增，也可能预示着监管层对于超报问题暂时不会有其他解决方案出台。监管层可能考虑到，提高底仓或可增加大盘蓝筹股的购买量，对稳定市场有积极作用。但事实上，若不加以管制，尽管打新收益下降，投资者数量还会源源不断扩张，若打新收益被摊到很薄很薄，届时退出打新市场卖出蓝筹股，对市场的冲击作用不容小觑。 图表18月下旬IPO13只新股发行定价及申购关键要素表 资料来源：华创证券，WIND 提高底仓确实减少了申购对象数，提高了中签率。以8月上旬新股为例，首只上调底仓至2000万元的新股宏盛股份，网下平均中签率万分之0.73，A、B、C类中签率分别为万分之0.92、万分之0.65和万分之0.62，另一只2000万元底仓的横河模具，网下平均中签率为万分之0.70，A、B、C类中签率分别为万分之0.81、万分之0.67和万分之0.63，相比同一批次没有上调底仓的股票中签率大大提升。宏盛股份的入围对象数仅为2300个，减少1900个；A类入围数量近900个，减少300个；个人投资者入围数量近700个，减少1000个。 当然随着机构和个人补仓及整合，现在减少的数量还将逐渐回升回来，届时监管层是否会指导投行再一次上调底仓不得而知。但对打新而言，只要超额收益还在，资金还会源源不断进来。 对打新基金而言，上调底仓势在必行，为控制底仓波动被动增加规模至10亿左右可以考虑，或者采用期指对冲、融券卖出来对冲底仓波动风险（主要是深圳市值），或者索性打单边市场（建议保留上海市场）。 假设上调底仓后，小票的A类中签率上调至万分之0.8，大票A类中签率上调至万分之1.5；小票平均申购上限2.6亿，大票平均申购上限超过10亿；小票平均涨幅空间350%，大票涨幅空间150%；1个月2批新股，16个网下小票，2个网下大票；产品不加杠杆。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 10亿打新基金对应年化增强收益率为（2.6*0.008%*350%*16+10*0.015 %*150 %*2）*12/10=1.8 % 打新增强依然可观。目前各家机构都有打新基金等待发行，机构和资金也更偏好定开混合形式的打新基金。 图表28月上旬IPO 13只新股中签率统计 资料来源：华创证券，WIND 二、私募EB发行信息：上周深交所更新7个项目，上交所更新2个项目；投行沟通推介部分减持EB 私募EB一级市场：根据上交所、深交所网站公开信息，本周新增项目不多，深交所新增华泰联合承销的佛山市中基投资发行的EB，之前上海原龙投资、福建富春投资等4个项目已反馈，浙江恒逸、牧原实业2个项目通过。上交所这边，新增广州粤泰控股的EB已反馈，更新珠海中珠集团EB通过。 根据与投行的沟通，挑选一些减持标的，见以下信息： 上海原龙投资EB对应的标的是奥瑞金，初始溢价率大约25%，发行人为大股东 江苏协鑫能源EB对应的标的是协鑫集成，初始溢价率大约27%，发行人为二股东，华泰联合投行承销经验丰富 浙江恒逸集团EB对应的标的是恒逸石化，初始溢价率大约8%，初始/维持担保比例为130 %/120 % 新疆中泰集团EB对应的标的是中泰化学，初始溢价率大约30 % 东莞新世纪EB对应的标的是锦龙股份，初始溢价率大约30%，正股有券商股优势 华夏幸福基业EB对应的标的是华夏幸福，初始溢价率大约30 %，发行人为大股东。 图表3深交所私募EB项目信息 发行人 承销商/管理人 债券类别 拟发行金额(亿元) 项目状态 更新日期 交易所 上海原龙投资有限公司 西部证券 私募 15.00 已反馈 2016年8月26日 深交所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 福建富春投资有限公司 国海证券 私募 6.00 已反馈 2016年8月25日 深交所 山东东方海洋集团有限公司 中泰证券 私募 5.50 已反馈 2016年8月24日 深交所 海南宏氏投资有限公司 网信证券 私募 5.00 已反馈 2016年8月24日 深交所 佛山市中基投资有限公司 华泰联合 私募 10.00 已受理 2016年8月22日 深交所 浙江恒逸集团有限公司 国信证券 私募 20.00 通过 2016年8月22日 深交所 牧原实业集团有限公司 招商证券 私募 30.00 通过 2016年8月22日 深交所 江苏华西集团有限公司 中信建投 私募 6.50 已接收反馈意见 2016年8月19日 深交所 澳洋集团有限公司 国海证券 私募 9.50 已受理 2016年8月19日 深交所 江苏协鑫能源有限公司 华泰联合 私募 25.00 已反馈 2016年8月17日 深交所 新疆中泰(集团)有限责任公司 海通证券 私募 6.00 通过 2016年7月27日 深交所 东莞市新世纪科教拓展有限公司 国泰君安 私募 15.00 通过 2016年7月27日 深交所 飞马投资控股有限公司 国海证券 私募 20.00 通过 2016年7月27日 深交所 江苏润和科技投资集团有限公司 华泰联合 私募 10.00 通过 2016年7月22日 深交所 安徽金瑞投资集团有限公司 浙商证券 私募 6.00 通过 2016年6月23日 深交所 资料来源：华创证券，深交所固定收益信息平台 图表4上交所私募EB项目信息 发行人 承销商/管理人 债券类别 拟发行金额(亿元) 项目状态 更新日期 交易所 广州粤泰控股集团有限公司 广州证券 私募 13.50 已反馈 2016年8月26日 上交所 珠海中珠集团股份有限公司 兴业证券 私募 10.00 通过 2016年8月25日 上交所 绍兴华易投资有限公司 中信建投 私募 10.00 已反馈 2016年8月19日 上交所 莱芜钢铁集团有限公司 齐鲁证券 私募 28.00 已受理 2016年8月18日 上交所 三一集团有限公司（第二期） 瑞银、国泰君安、中信 私募 20.00 已反馈 2016年8月17日 上交所 万载县银河湾投资有限公司 长江证券 私募 12.00 已受理 2016年3月11日 上交所 广东华美国家投资集团有限公司 华泰联合 私募 8.00 已反馈 2016年8月2日 上交所 绍兴华易投资有限公司 中信建投 私募 10.00 已反馈 2016年7月26日 上交所 包头钢铁(集团)有限责任公司 国泰君安、银河 私募 35.00 已反馈 2016年7月11日 上交所 上海龙宇控股有限公司 东北证券 私募 4.00 已反馈 2016年3月31日 上交所 深圳市一体投资控股集团有限公司 华创证券 私募 10.00 通过 2016年7月26日 上交所 三鼎控股集团有限公司 安信证券 私募 6.00 通过 2016年7月18日 上交所 华夏幸福基业控股股份公司 光大证券 私募 30.00 通过 2016年7月13日 上交所 四方电气(集团)股份有限公司 招商证券 私募 10.00 通过 2016年6月22日 上交所 资料来源：华创证券，上交所公司债券项目信息平台 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2