华创债券打新和私募EB周报：压低网下申购上限或对打新基金不利

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 压低网下申购上限或对打新基金不利 —华创债券打新和私募EB周报 11-07 投资要点 打新策略： 10月下旬的14只新股在周一（10月30日）全部公告完成，与今年以来同一批新股在一周时间内逐渐放出的节奏不同，猜测可能与三季报发布时间有关。但10月下旬批次新股还未发完，周五（11月4日）再次公告9只新股。发行节奏相比之前有所加快，持续性有待观察。 10月下旬批次新股有几点变化：1.不论沪市深市，大小投行，网下市值底仓均上调至3000万元；2.部分投行的网下申购上限规模有所下调，缩小至网下初始配售数量的10%-40%；3.时隔8个月再次出现老股转让的新股，由于进位问题价格略有争议。 我们在之前报告中讨论过关于网下申购上限压低的影响，本次包括招商、中信、中信建投和银河证券在内的4家券商都下调了网下申购上限。事实上，目前压低上限对于A类总体来说中签数量变化不大，但从A类内部来看对打新基金或有一定不利影响。 今年打新主要问题出在超报上面，投行通过压低上限降低部分机构和个人超报的优势，出发点是很好的。新股配售规则要求至少40%网下配售量给A类。而根据目前的申购结构，即使每个配售对象只申购5000万元，A类的申购规模占比也很难达到40%以上（A类数量占比大约30%）。而申购规模占比在40%以下，最低还是分配40%的部分，A类的总配售数量和之前没有变化。只有当A类申购规模占比在40%以上时，配售量才会有明显增加。 从A类内部结构来看，主要分为打新基金（不到300只，单只规模10亿左右），股票基金（数量更多，平均规模更小），社保基金（30只左右，规模很大）。由于A类原则上都不允许超报，在申报时规模大些的基金在获配时稍有优势（前提是新股申报上限也较高，部分股票基金打不满）。而统一拉低上限后，规模小的基金和规模大的基金获配数量一样了，对股票基金相对有利，对打新基金相对不利。这可能是之前并没有想到的压低申购上限的后果。 同理，压低网下申购上限后，对于B+C类中间的非超报机构稍微有利，对超报机构和个人略有不利。 上周五，证监会公告了11月上旬发行的9只新股批文，其中网下发行的有8只，9家企业募资额预计不超过45亿元，总规模不大，但上次出批文仅为一周前。11月上旬批次出现和之前节奏有所不同，新股发行节奏是否真实加快（一周一次）还需要观察，不宜过分解读。 证券分析师：汤雅文 执业编号：S0360516090001 电话：021-20572563 邮箱：tangyawen@hcyjs.com 《资金面波动依然是个坎 —华创债券信用周报2016-10-18》 2016-10-18 《背离并非常态，债市终将重回基本面——华创债券利率周报2016-10-24》 2016-10-24 《后期信用债供给减少，利差仍有下行空间——华创债券信用周报2016-10-24》 2016-10-24 《事情正在发生变化——华创债券利率周报2016-10-31》 2016-10-31 《信用债投资应转向防御—华创债券信用周报2016-10-31》 2016-10-31 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2016年11月07日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 私募EB一级和二级信息：根据上交所、深交所网站公开信息，最近三周深交所新增民生证券承销的诸城同路人EB、中信建投证券承销的新和成EB共2个项目。上交所这边，最近无新增项目。 近期上交所、深交所私募EB新报项目有所放缓，尤其是上交所。 更新目前已经进入换股期且还未到期结束的私募EB信息。15首旅EB、16山田01和16卓越EB已经具备换股价值。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、打新：压低网下申购上限或对打新基金不利，发行节奏是否加快还有待观察 .................................................... 5 二、私募EB一级和二级信息：最近三周深交所新增2个项目；上交所暂无新增项目 ............................................. 7 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 10月下旬IPO 新股相关信息 ...................................................................................................................... 5 图表 2 10月中旬IPO 新股中签率信息 .................................................................................................................. 6 图表 3 11月上旬IPO 新股信息预览 ...................................................................................................................... 6 图表 4 深交所私募EB项目信息 ............................................................................................................................. 7 图表 5 上交所私募EB项目信息 ............................................................................................................................. 8 图表 6 已进入换股期的私募EB换股情况 ............................................................................................................... 8 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、打新：压低网下申购上限或对打新基金不利，发行节奏是否加快还有待观察 10月下旬的14只新股在周一（10月30日）全部公告完成，与今年以来同一批新股在一周时间内逐渐放出的节奏不同，猜测可能与三季报发布时间有关。但10月下旬批次新股还未发完，周五（11月4日）再次公告9只新股。发行节奏相比之前有所加快，持续性有待观察。 10月下旬批次新股有几点变化：1.不论沪市深市，大小投行，网下市值底仓均上调至3000万元；2.部分投行的网下申购上限规模有所下调，缩小至网下初始配售数量的10%-40%；3.时隔8个月再次出现老股转让的新股，由于进位问题价格略有争议。 市值底仓的上调主要是由于申购对象数量增加过快，投行为了节约工作量而提高门槛。从8月上旬起，市值底仓开始由1000万调到2000万-3000万，后来不同投行不同市场底仓要求有区别，再到本批沪深两市每家投行都要求3000万底仓。根据上批新股申购结果，以沪市3000万市值的国泰集团为例，有效申购对象数量大约4000个，其中A类1200个，B+C类2800个，个人投资者2000个。提高市值对超报的机构和个人打新收益有所摊薄，但目前大约还有10%以上的超报收益，短时间内不太可能退出，申购数量可能还将继续增长。后续也不排除投行进一步上调底仓的可能性。 图表 1 10月下旬IPO 新股相关信息 资料来源：华创证券，WIND 我们在之前报告中讨论过关于网下申购上限压低的影响，本次包括招商、中信、中信建投和银河证券在内的4家券商都下调了网下申购上限。事实上，目前压低上限对于A类总体来说中签数量变化不大，但从A类内部来看对打新基金或有一定不利影响。 今年打新主要问题出在超报上面，投行通过压低上限降低部分机构和个人超报的优势，出发点是很好的。新股配售规则要求至少40%网下配售量给A类。而根据目前的申购结构，即使每个配售对象只申购5000万元，A类的申购规模占比也很难达到40%以上（A类数量占比大约30%）。而申购规模占比在40%以下，最低还是分配40%的部分，A类的总配售数量和之前没有变化。只有当A类申购规模占比在40%以上时，配售量才会有明显增加。 从A类内部结构来看，主要分为打新基金（不到300只，单只规模10亿左右），股票基金（数量更多，平均规模更小），社保基金（30只左右，规模很大）。由于A类原则上都不允许超报，在申报时规模大些的基金在获配时稍有优势（前提是新股申报上限也较高，部分股票基金打不满）。而统一拉低上限后，规模小的基金和规模大的基金获配数量一样了，对股票基金相对有利，对打新基金相对不利。这可能是之前并没有想到的压低申购上限的后果。 同理，压低网下申购上限后，对于B+C类中间的非超报机构稍微有利，对超报机构和个人略有不利。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 本批新股再次出现老股转让的情况，关于老股转让新股价格的计算方法请参见2015年的IPO专题四《网下资金尚有空间，新股定价精准算法》。首先根据老股数量倒推出新股发行数量，再计算新股价格。凯莱英的新股价格存在进位的问题。如果新股发行数量为2286.35万股，计算的新股价格30.529975元。若进一位则超募不到600元，不进位少募22万元。根据之前经验，略微超募（不超过1万元）是可以的。在本例情况中，新股发行数量2286.35万股正好满足发行后流通股本占比25%的要求。如果新股发行数量可以略小一点点，就不存在超募进位的问题了。具体价格还要看周一最终发行结果。 图表 2 10月中旬IPO 新股中签率信息 资料来源：华创证券，WIND 上周五，证监会公告了11月上旬发行的9只新股批文，其中网下发行的有8只，9家企业募资额预计不超过45亿元，总规模不大，但上次出批文仅为一周前。11月上旬批次出现和之前节奏有所不同，新股发行节奏是否真实加快（一周一次）还需要观察，不宜过分解读。 图表 3 11月上旬IPO 新股信息预览 代码 公司名称 省份 审核通过会议日期 上市板 主承销商 预计发行股数(万股) 预计募集资金(亿元) 交易所 A14241.SH 苏州科达科技股份有限公司 江苏省 2016-5-4 主板 华林证券 6,700 3.52 上海 A14575.SH 中通国脉通信股份有限公司 吉林省 2016-7-20 主板 金元证券 2,200 2.62 上海 A14657.SH 福建天马科技集团股份有限公司 福建省 2016-08-17 主板 海通证券 5,300 4.36 上海 A14277.SZ 深圳市中装建设集团股份有限公司 广东省 2016-7-8 中小板 国海证券 7,500 6.76 深圳 A14371.SZ 深圳市凯中精密技术股份有限公司 广东省 2016-7-15 中小板 国信证券 3,600 6.59 深圳 A14471.SZ 上海纳尔数码喷印材料股份有限公司 上海 2016-7-22 中小板 东方花旗 2,500 1.93 深圳 A14592.SZ 青岛天能重工股份有限公司 山东省 20