华创债券打新和私募EB周报：关注底仓对冲策略，关注打新基金新品种

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 关注底仓对冲策略，关注打新基金新品种— 华创债券打新和私募EB周报 2016-09-19 投资要点 打新策略：9月上旬的14只新股上周已有11只开始招股，剩余3只预计于中秋节后陆续放出。目前的7只网下新股里，中金投行上调底仓至3000万，中信投行保持了1000万门槛要求，其余包括招商、中信建投、广发投行还是2000万市值要求。至9月上旬批次，几乎全部的打新基金、部分C类产品已经完成加仓。届时A类中签率将回落至调底仓前的水平，大约万分之0.6-0.7。正如我们9月5日周报分析，上调底仓并不是解决打新乱象的办法，根本问题在于超报，期待监管层切实有效的政策制定。 梳理今年以来以债券+打新策略为主的公募基金，原则上要求股票仓位略超过市值门槛要求，债券及存款仓位占比较高，打新基金经理的一致性。截至9月18日，打新基金个数为242只，管理的总资产规模为2894亿，平均单只规模12亿。总资产规模在5-10亿的打新基金有75只，股票仓位占比中位数4.1%，债券仓位占比中位数87%，银行存款占比中位数1.3%，从年初累计净值增长中位数3%；总资产规模在10-15亿的打新基金有21只，股票仓位占比中位数2.8%，债券仓位占比中位数75%，银行存款占比中位数2.7%，从年初累计净值增长中位数2.4%；总资产规模在15-20亿的打新基金有25只，股票仓位占比中位数3.3%，债券仓位占比中位数89%，银行存款占比中位数1.6%，从年初累计净值增长中位数2.6%。 2016年新发行的打新基金有65只（还有较多储备的壳），年初一波保本基金之后，定期开放混合基金成为新宠。定开混合基金最大的优势在于能够加足200%杠杆，做大总资产，用于打大票；其次是分享债券的杠杆收益。接续去年鹏华“弘”系列，今年鹏华“兴”系列均为定开混合基金，封闭期有3个月，6个月，1年期三种。 打新基金绝大多数为混合型基金中的灵活配置型和偏债混合型，也有少数几只为另类投资基金中的股票多空型，包括广发对冲套利定开混合基金、华宝兴业量化对冲混合、南方安享绝对收益定开混合、南方卓享绝对收益定开混合。普通的公募基金做期指对冲最多只能覆盖20%的股票仓位，而股票多空型的基金能够覆盖100%的股票仓位。在目前股票仓位要求提高的情况下，利用股票多空型产品对冲底仓风险，追求净值不断增长零回撤，也是很好的选择。目前已有基金公司量化部门的股票多空型产品转型成为打新基金。 如果基金合同可以突破20%限制，至少上证50期指对冲单边市场风险值得采用，10亿组合成本仅为0.12%，深市可以做些绝对收益。沪深300也可以考虑，10亿组合1.7%收益中0.47%成本抹掉，深市敞口714万；中证500对冲不建议，收益损失过多。期指对冲计算过程详见2016年IPO投资策略专题四。 证券分析师：汤雅文 执业编号：S0360516090001 电话：021-20572563 邮箱：tangyawen@hcyjs.com 《债性主导分级A价跌量缩，监管趋严或致短多长空—华创债券分级A周报08-29》 2016-08-29 《由东北调研想到的—华创债券信用周报2016-8-29》 2016-08-29 《流动性大幅萎缩，格力引发建信50整体溢价，深成指B净值过低—华创债券分级A周报09-05》 2016-09-05 《债市面临的内忧和外患——华创债券利率周报09-12》 2016-09-12 《长期去杠杆监管更应引起关注—华创债券信用周报2016-9-12》 2016-09-12 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2016年09月19日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 私募EB发行信息：根据上交所、深交所网站公开信息，深交所新增财通证券承销的上海沃金石油天然气EB、华泰联合承销的苏州永福EB、海通证券承销的宜华EB，之前杭州宋城、海南宏氏、佛山中基3个项目已反馈，江苏协鑫、澳洋集团、山东东方海洋3个项目已接收反馈意见。上交所这边，由于债券发行处搬家的原因，最近两周仅新增国信证券承销的常州恒屹EB项目，无其他项目更新情况。 目前两个交易所正在发行的项目规模约为434.5亿，加上存量资产规模360亿，私募EB市场很快将要冲击千亿市场体量。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、打新：关注底仓对冲策略，关注股票多空型打新基金的机会 9月上旬的14只新股上周已有11只开始招股，剩余3只预计于中秋节后陆续放出。目前的7只网下新股里，中金投行上调底仓至3000万，中信投行保持了1000万门槛要求，其余包括招商、中信建投、广发投行还是2000万市值要求。至9月上旬批次，几乎全部的打新基金、部分C类产品已经完成加仓。届时A类中签率将回落至调底仓前的水平，大约万分之0.6-0.7。正如我们9月5日周报分析，上调底仓并不是解决打新乱象的办法，根本问题在于超报，期待监管层切实有效的政策制定。 底仓上调之后，固收的打新投资者面临更大的底仓波动风险，我们9月15日推出《提高市值后的底仓对冲策略探讨——2016年IPO投资策略专题四》，针对打新基金、打新专户以及个人讨论更合适的底仓对冲策略。 图表 1 9月上旬IPO 部分新股定价预测 资料来源：华创证券，WIND 梳理今年以来以债券+打新策略为主的公募基金，原则上要求股票仓位略超过市值门槛要求，债券及存款仓位占比较高，打新基金经理的一致性。截至9月18日，打新基金个数为242只，管理的总资产规模为2894亿，平均单只规模12亿。总资产规模在5-10亿的打新基金有75只，股票仓位占比中位数4.1%，债券仓位占比中位数87%，银行存款占比中位数1.3%，从年初累计净值增长中位数3%；总资产规模在10-15亿的打新基金有21只，股票仓位占比中位数2.8%，债券仓位占比中位数75%，银行存款占比中位数2.7%，从年初累计净值增长中位数2.4%；总资产规模在15-20亿的打新基金有25只，股票仓位占比中位数3.3%，债券仓位占比中位数89%，银行存款占比中位数1.6%，从年初累计净值增长中位数2.6%。 2016年新发行的打新基金有65只（还有较多储备的壳），年初一波保本基金之后，定期开放混合基金成为新宠。定开混合基金最大的优势在于能够加足200%杠杆，做大总资产，用于打大票；其次是分享债券的杠杆收益。接续去年鹏华“弘”系列，今年鹏华“兴”系列均为定开混合基金，封闭期有3个月，6个月，1年期三种。 打新基金绝大多数为混合型基金中的灵活配置型和偏债混合型，也有少数几只为另类投资基金中的股票多空型，包括广发对冲套利定开混合基金、华宝兴业量化对冲混合、南方安享绝对收益定开混合、南方卓享绝对收益定开混合。普通的公募基金做期指对冲最多只能覆盖20%的股票仓位，而股票多空型的基金能够覆盖100%的股票仓位。在目前股票仓位要求提高的情况下，利用股票多空型产品对冲底仓风险，追求净值不断增长零回撤，也是很好的选择。目前已有基金公司量化部门的股票多空型产品转型成为打新基金。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 假设目前小票的A类中签率为万分之0.7，大票A类中签率为万分之1.2；小票平均申购上限2.6亿，大票平均申购上限超过10亿；小票涨幅空间350%，大票涨幅空间150%；新股发行节奏明显提速，1个月2批新股，16个网下小票，2个网下大票；产品不加杠杆。 10个亿打新基金对应年化增强收益率为（2.6*0.007%*350%*16+10*0.012%*150%*2）*12/10=1.7% 5个亿打新基金对应年化增强收益率为（2.6*0.007%*350%*16+5*0.012%*150%*2）*12/5=2.9% 如果基金合同可以突破20%限制，至少上证50期指对冲单边市场风险值得采用，10亿组合成本仅为0.12%，深市可以做些绝对收益。沪深300也可以考虑，10亿组合1.7%收益中0.47%成本抹掉，深市敞口714万；中证500对冲不建议，收益损失过多。期指对冲计算过程详见2016年IPO投资策略专题四。 报告展开有限，关于打新基金的具体情况欢迎继续讨论。 二、私募EB发行信息：最近两周深交所新增3个项目，更新6个项目；上交所新增1个项目 私募EB一级市场：根据上交所、深交所网站公开信息，深交所新增财通证券承销的上海沃金石油天然气EB、华泰联合承销的苏州永福EB、海通证券承销的宜华EB，之前杭州宋城、海南宏氏、佛山中基3个项目已反馈，江苏协鑫、澳洋集团、山东东方海洋3个项目已接收反馈意见。上交所这边，由于债券发行处搬家的原因，最近两周仅新增国信证券承销的常州恒屹EB项目，无其他项目更新情况。 目前两个交易所正在发行的项目规模约为434.5亿，加上存量资产规模360亿，私募EB市场很快将要冲击千亿市场体量。 图表 2 深交所私募EB项目信息 发行人名称 标的公司 承销商/管理人 拟发行金额(亿元) 项目状态 更新日期 交易所 江苏协鑫能源有限公司 协鑫集成 华泰联合 25.00 已接收反馈意见 2016年9月12日 深交所 澳洋集团有限公司 澳洋科技 国海证券 9.50 已接收反馈意见 2016年9月9日 深交所 杭州宋城集团控股有限公司 宋城演艺 华泰联合 25.00 已反馈 2016年9月9日 深交所 海南宏氏投资有限公司 康芝药业 网信证券 5.00 已反馈 2016年9月9日 深交所 上海沃金石油天然气有限公司 天海防务 财通证券 1.50 已受理 2016年9月7日 深交所 苏州永福投资有限公司 宝馨科技 华泰联合 2.00 已受理 2016年9月7日 深交所 山东东方海洋集团有限公司 东方海洋 中泰证券 5.50 已接收反馈意见 2016年9月6日 深交所 佛山市中基投资有限公司 欧普智网 华泰联合 10.00 已反馈 2016年9月5日 深交所 宜华企业(集团)有限公司 宜华健康 海通证券 15.00 已受理 2016年9月2日 深交所 福建富春投资有限公司 富春通信 国海证券 6.00 已反馈 2016年9月2日 深交所 江苏华西集团有限公司 华西股份 中信建投 6.50 已接收反馈意见 2016年9月1日 深交所 上海原龙投资有限公司 奥瑞金 西部证券 15.00 通过 2016年8月30日 深交所 浙江恒逸集团有限公司 恒逸石化 国信证券 20.00 通过 2016年8月22日 深交所 牧原实业集团有限公司 牧原股份 招商证券 30.00 通过 2016年8月22日 深交所 新疆中泰(集团)有限责任公司 中泰化学 海通证券 6.00 通过 2016年7月27日 深交所 东莞市新世纪科教拓展有限公司 锦龙股份 国泰君安 15.00 通过 2016年7月27日 深交所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 飞马投资控股有限公司 飞马国际 国海证券 20.00 通过 2016年7月27日 深交所 安徽金瑞投资集团有限公司 金春股份 浙商证券 6.00 通过 2016年6月23日 深交所 资料来源：华创证券，深交所固定收益信息平台 图表 3 上交所私募EB项目信息 发行人名称 标的公司 承销商/管理人 拟发行金额(亿元) 项目状态 更新日期 交易所 常州恒屹流体科技有限公司 恒立液压 国信证券 5.00 已受理 2016年9月13日 上交所 绍兴华易投资有限公司 喜临门 中信建投 10.00 通过 2016年9月1日 上交所 包头钢铁(集团)有限责任公司 北方稀土 国泰君安、银河 35.00 通过