社会服务行业财报总结暨11月投资策略：把脉消费趋势大方向，适度关注顺周期赛道

核心观点： 社会服务板块今年以来表现跑输大盘，但近期政策预期改善带动板块企稳。板块内各细分赛道表现分化，出行链受高基数影响承压，教育板块受益于需求刚性和产能扩张实现增长，人力服务板块在稳就业政策改善下展现韧性。

关键数据： 2024年1-10月，社会服务板块跌5.4%，跑输沪深300指数18.8%。国内旅游人次和花费分别增长16.8%和17.1%，接近2019年峰值水平。2025年国考报名人数超340万，验证公考行业高景气度。

研究结论：

• 出行链：高基数下同比承压，二三季度收入和业绩下滑，主要受去年同期补偿性出游高基数、供给增长较快但需求相对平稳、出境游分流等因素影响。
• 教育：需求刚性的教培子板块支撑板块增长，K9教培受益于产能扩充在暑期旺季得以释放，收入增长40%；高中教培受季节性影响及高端一对一部需求受到部分抑制，收入增速逊于K9但依旧不错（+19%）。非学历职业教育收入下滑（-19%），公考赛道高景气度，但受制于竞争格局影响收入同样出现下滑。
• 人力服务：用工意愿仍处低位，高端猎头业务仍然承压，但灵活用工业务展现韧性，叠加头部机构持续降本增效，三季度收入业绩边际有所改善。
• OTA：平台业务增速优于行业整体，线上份额增长叠加稳定格局促进业绩验证，预计三季度龙头主业经营持续向好，归母业绩增速因其他基数差异扰动。
• 餐饮：限上餐饮企业增速相对承压，下沉城市提供主要增长动能，客单价下滑利润承压，暑期过后重新遇冷，静候促销费政策生效。
• 酒店：Q2、Q3行业RevPAR持续承压，国庆后降幅收窄，供给增速亦有放缓，A股酒店龙头规模扩张尚可，但REVPAR下行，Q3扣非净利润进一步承压。
• 免税：海南免税继续承压，机场免税渐进复苏，期待市内免税店新增量。
• 出境游：暑期出境游量增价减，旅行社龙头差异化复苏。
• 会展：跟踪中小企业出海参展意愿及地缘政治变化，米奥会展三季度低基数实现高增长，兰生股份主业经营同比承压，公允价值收益带动归母业绩高增。

投资建议： 优选确定性，并适度把握顺周期标的，短期建议配置携程集团-S、美团-W、百胜中国、海底捞、长白山、峨眉山、同程旅行、北京人力、科锐国际、华住集团-S、首旅酒店、天立国际控股、学大教育等。

风险提示： 宏观疫情等系统性风险、政策风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、重资产新项目表现不及预期等风险。