社会服务行业投资策略周报：8月可选消费改善，关注低渗透高增长赛道

免税：9月16日，三亚至阿拉木图国际航班正式修复，乙类乙管后国际航班修复有望改善岛内客流水平。由国家能源局、海南省政府和印度尼西亚能源与矿产资源部共同主办的第一届“中国—东盟清洁能源合作周”将于9月18日至24日在海口市举办，短期商旅客群出入海南岛有望提升。随国庆中秋佳节临近，海南有望迎来旅游旺季，带动销售额释放。 文旅：中秋国庆连续黄金周出游需求延续暑期热度，有望带动三季度末四季度初文旅市场持续修复。9月15日，中秋国庆黄金周火车票开始发售。 铁路中秋国庆黄金周运输自9月27日至10月8日，为期12天，在假期前后各延长2天，运输期限超过历年黄金周。全国铁路预计发送旅客1.9亿人次，日均旅客座席能力预计较2019年同期增长18.5%。 酒店：截止9/9周度，中国大陆酒店RevPAR、ADR、OCC分别为291.24元、456.19元和63.84%，分别恢复到2019年的115%、104%和111%，OCC增长主要由淡季错峰出游带动。国庆预定进入高峰期，据携程，杭州受益于亚运会举办，酒店预定量同比增长8倍。据去哪儿，截至9月15日，国内热门酒店预订量同比2019年增长514%。其中，北京、杭州、武汉、上海、重庆、成都、长沙、西安、南京、广州十一酒店提前预订量同比2019年增长超3倍。我们预计今年国庆长假酒店市场将呈现与今年五一期间差不多的复苏行情，亚运会热点驱动局部酒店市场高增。 黄金珠宝：8月社零数据中金银珠宝类零售总额达283亿元，同比+7.2%； 1-8月金银珠宝类零售总额达2188亿元，同比+12.8%。8月七夕节假日下婚庆需求释放，叠加金价持续走强，助推黄金首饰消费。后续中秋&国庆节假日为婚庆小高峰，美联储加息预期放缓下金价有望中长期内保持强势，支撑下半年黄金消费。 零售：8月社零数据超预期，可选消费环比改善，且自《关于恢复和扩大消费的措施》政策发布以来，国家出台一系列政策组合拳，包括活跃资本市场、调整个税专项附加扣除标准、降低首付比例等，有望加快居民资产负债表修复，同时考虑到四季度节假日、大促活动较多，消费旺季有望带动零售进一步回暖。 传媒：文娱产品供给增加，电影行业暑期档修复表现超预期，轻度、低频可选消费具备较大弹性；目前游戏板块回调至低位，新游上线有望推动相关公司业绩回暖，关注游戏板块估值修复；广告营销板块，广告主投放信心逐步恢复，关注自有媒体公司业绩弹性。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年9月11日-9月15日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.36倍，低于18.23倍的历史均值，较上周的17.41倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 瑞幸推出最长可达5年的加盟商合作计划，自9月8日起，瑞幸咖啡运营合作伙伴即有5年与3年两个合作期限选择，我们认为瑞幸咖啡此举有利于巩固并推进与优质合作伙伴构建长期稳定的合作关系，利好未来门店持续扩张。百胜中国公布三年发展计划，计划于2026年开设20000家门店，保持每年1200家以上净新增店数，加盟店占比达15%至20%，主要面向高速服务区、医院、高校等场所。 我们认为随后续消费力修复及头部企业门店持续扩张，叠加自动化落地优化门店经营利润率，头部企业利润有望持续释放。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 9月16日，三亚至阿拉木图国际航班正式修复，乙类乙管后国际航班修复有望改善岛内客流水平。由国家能源局、海南省政府和印度尼西亚能源与矿产资源部共同主办的第一届“中国—东盟清洁能源合作周”将于9月18日至24日在海口市举办，期间与会各国能源电力主管部门、电网公司、开发投资商、智库机构等代表围绕水电可持续发展、新能源新技术（重点探讨海上风电）等议题开展讨论，短期商旅客群出入海南岛有望提升。随国庆中秋佳节临近，海南有望迎来旅游旺季，带动销售额释放。推荐中国中免（601888.SH），建议关注海南发展（002163.SZ）、海汽集团（603069.SH）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 截止9/9周度，中国大陆酒店RevPAR、ADR、OCC分别为291.24元、456.19元和63.84%，分别恢复到2019年的115%、104%和111%，OCC增长主要由淡季错峰出游带动。国庆预定进入高峰期，据携程，杭州受益于亚运会举办，酒店预定量同比增长8倍。据去哪儿，截至9月15日，国内热门酒店预订量同比2019年增长514%。其中，北京、杭州、武汉、上海、重庆、成都、长沙、西安、南京、广州十一酒店提前预订量同比2019年增长超3倍。我们预计今年国庆长假酒店市场将呈现与今年五一期间差不多的复苏行情，亚运会热点驱动局部酒店市场高增，出境游对需求间夜影响较为微弱。建议关注：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： 普通化妆品备案管理系统已恢复复配原料报送码使用，复配原料属于原料创新的重要组成部分，预计对于推动化妆品原料市场发展、加速化妆品行业升级具有重要意义。近日宜春大海龟宣布启动IPO辅导，其特色原料角鲨烯产量约占全球产量的三分之一。角鲨烯因保湿抗氧特点被应用于化妆品中，公司亦在C端布局以植物角鲨烯为核心成分的护肤品牌，公司或将成为“角鲨烯原料第一股“。薇诺娜联名MANNER咖啡，预期旨在扩大品牌在都市白领人群中的知名度，拓宽消费市场。珀莱雅公布投资者交流会议纪要，披露公司下一步将持续迭代升级现有三大系列，同时也会在现有的面膜品类、新推出的能量系列以及明年的防晒系列上持续发力。建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 政策端持续推动行业有序发展，杭州市支持生物类医疗美容产品产业化。杭州发布《支持合成生物产业高质量发展的若干措施》，支持生物类医疗美容产品产业化，积极发展肉毒杆菌素、重组人表皮生长因子、重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、透明质酸医用修复敷料等医疗美容药械。上游材料端：1）重组胶原蛋白：LVMH首投中国重组胶原蛋白公司创健医疗，目前创健医疗已先后完成了重组I、II、III、XVII型胶原蛋白规模化、标准化生产。其中，重组XVII型是创健医疗在全球范围内首次自主研发成功，并实现规模化生产的跨膜类胶原蛋白，可应用于美妆个护领域，公司IPO计划也已提上议程。2）GLP-1药物：本周取得新进展，华东医药子公司中美华东获HDM1002片药物（口服小分子GLP-1类受体激动剂药物）临床试验批准通知书，适应症超重或肥胖人群体重管理，此前公司已成功上市利拉鲁肽注射液，并构筑多款口服、注射剂在内的GLP-1产品。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 据国家统计局数据，8月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点，青年人就业在8月份出现明显改善。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 传媒板块关注AI+顺周期两条主线。AI板块，国内AI行业演绎从大模型涌现阶段进入应用落地阶段，快手在短视频评论区开始内测AI文生图功能“快手AI玩评”；蓝色光标发布营销垂类模型“Blue AI”，接入微软云、百度、智谱AI底层模型作为技术支撑和底座，上半年，蓝色光标客户已开始使用生成式AI相关服务，推动整体业务提质增效。关注AI应用落地带来的板块催化。 顺周期板块，文娱产品供给增加，电影行业暑期档修复表现超预期，轻度、低频可选消费具备较大弹性；目前游戏板块回调至低位，新游上线有望推动相关公司业绩回暖，关注游戏板块估值修复；广告营销板块，广告主投放信心逐步恢复，关注自有媒体公司业绩弹性。 建议关注：分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（300102.SZ）、东方甄选（1797.HK）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、中国电影（600977.SH）等 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区：中秋国庆连续黄金周出游需求延续暑期热度，有望带动三季度末四季度初文旅市场持续修复。 （1）根据中国民航局数据，目前每周实际执行的国际客运航班量已经恢复到2019年的52%，客运航班通航国家数已恢复至疫情前的近90%，至英国、意大利、马尔代夫等14个国家的航班量已超过疫情前水平。今年中秋国庆预计将有2100万余名旅客乘机出行，预计保障航班13.7万班，日均超过1.7万班。其中，日均保障国内客运航班14000班、运输国内旅客196万人次，分别比2019年国庆假期增长18%、17%。 （2）9月15日，中秋国庆黄金周火车票开始发售。铁路中秋国庆黄金周运输自9月27日至10月8日，为期12天，在假期前后各延长2天，运输期限超过历年黄金周。全国铁路预计发送旅客1.9亿人次，日均旅客座席能力预计较2019年同期增长18.5%。从客流走势看，假期两头以长途客流为主，将出现客流高峰，中间以短途客流为主，客流将始终保持高位运行。铁路部门预计，黄金周期间，北京、上海、南京、苏州、天津、广州、深圳、成都、西安等城市将会成为旅客出发和到达热门地区。此外，杭州将在黄金周期间举办亚运会，也将成为高铁出行的热门目的地。 （3）9月13日泰国对中国游客实施为期5个月的免签政策，有望进一步加速出境游行业修复。泰国免签政策落地有望进一步提升中国游客赴泰旅游信心，结合十一和春节的旅游消费黄金周，出境游客流有望加速修复。另外，据携程数据，在泰国决定对中国游客实施为期5个月免签政策的消息公布后半小时，携程平台上泰国相关搜索热度环比飙升800%。“中国游客赴泰免签”话题亦登上携程热点榜榜首。 （4）飞猪发布的《国庆节假期出游风向标》显示，截至9月13日，国庆节假期的国内游产品预订量同比去年增长近6倍，出