社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻：暑期预计再迎出游高峰，继续沿着财报趋势向好主线选股

证券研究报告|2023年07月10日 核心观点行业研究·行业投资策略 社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻 暑期预计再迎出游高峰继续沿着财报趋势向好主线选股 超配 暑期有望再迎出游高峰，继续沿着财报趋势向好主线选股，维持板块“超配”评级。今年以来出行产业链整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，唯客单价恢复仍有赖于居民消费力回稳。今年节假日集中出游特征更趋显著，暑期预订展望积极，且有杭州亚运续力9月淡季表现，板块中报 也存在不少绩优生可能。立足未来3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、峨眉山A、三特索道、黄山旅游、北京人力、同庆楼、广州酒家、天目湖、携程集团-S、君亭酒店、九毛九、科锐国际、华住集团-S、行动教育、东方甄选、宋城演艺、BOSS直聘、王府井、锦江酒店、首旅酒店、传智教育、学大教育、同程旅行、海南机场、中青旅、中教控股、奈雪的茶、海伦司、海底捞、呷哺呷哺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。 板块中报前瞻：上半年社服板块整体归母净利润有望低基数下同比恢复性增长，自然景区及部分龙头经营主业有望超疫情前。2023Q2VS2022Q2，出行链归母净利润有望在低基数下呈恢复性增长。与疫情前相比，今年上半年预计部分自然景区经营恢复相对较领先，同时在线旅游龙头、部分酒店、餐饮、教育、免税龙头预计经营主业归母净利润恢复超疫情前。 6月社服板块先升后降，跑输大盘，但景区个股表现相对领先。6月社服板块下跌3.88%，跑输沪深300指数5.04pct。景区及在线旅游龙头领涨，个别教育题材股表现活跃。但因市场对后续消费需求等预期存有不确定，社服权重股承压拖累板块整体表现。 免税：2023H1海南免税总销售额同增31%，中国中免预计Q2归母净利润增长14%，王府井今年Q2归母净利润有望恢复至2021年同期水平。根据海南商务厅数据：今年上半年12家免税店销售额（含线上有税）合计323.96亿 元/+31%;纯免税口径（不含线上有税）销售264.84亿元/+26%，客单价和购买件数相对有承压。中国中免预计上半年营收/归母净利润各同比+30%/-2% （23Q1营收/归母利润分别同比+24%/-10%），Q2营收+39%，归母净利润+14%，经营主业归母业绩估算增5成左右，季度性表现环比显著改善。王府井预计今年上半年归母净利润增长29-42%，Q2扣非净利润预计基本恢复至2021Q2。 酒店：6月末酒店经营开始回暖，暑期来临休闲出行需求有望加速。6月酒店行业整体RevPAR预计与2019年同期基本持平，其中6月最后一周酒店RevPAR重新超越2019年同期，RevPAR恢复约114.5%，量价均超疫前，暑期旺季序幕有望逐步拉开。 旅游：暑期民航、铁路预订有望超疫情前，宋城上海项目7.1改造后重新开 业。结合6月下旬预计，民航、铁路数据显示今年暑期旺季有望较2019年良好增长。7月1日，宋城演艺上海项目升级后重开业，主秀与园区布局优化、定价更具性价比。出境游方面，6月底国际航班量较2019年恢复49%， 社会服务 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第60期）-首部人服机构管理规定发布， 华住拟加速下沉扩张》——2023-07-02 《行业快评-自然景区持续强势复苏，暑期旺季序幕即将开启》 ——2023-06-28 《社会服务行业2023年中期投资策略：渐进复苏业绩确定为体政策受益为用》——2023-06-21 《社会服务行业双周报（第59期）-产教融合再获政策助力，航 空暑运预期恢复至疫前》——2023-06-18 《社会服务行业双周报（第58期）-“AI+教育”再获政策肯定， 峨眉山客流强势复苏》——2023-06-04 6月澳门博彩收入恢复64%。 餐饮：2023年5月餐饮社零收入同比增长35%，较2019年增长12%。6月，奈雪的茶6月平均店效恢复至2022年同期的100%，月末门店总数1192家。呷哺呷哺/凑凑净收入恢复至2021年同期的77%/72%；海伦司整体日销恢复至去年同期约110%，同店恢复至19年及22年同期的80%。 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 601888 中国中免 买入 109.66 2,252.23 4.95 6.44 22.15 17.03 600754 锦江酒店 买入 45.08 432.92 2.1 2.59 21.47 17.41 600258 首旅酒店 买入 20.13 225.23 1.05 1.23 19.17 16.37 9869.HK 海伦司 买入 7.45 94.38 0.51 0.61 14.61 12.21 9922.HK 九毛九 买入 12.24 178.03 0.76 1.15 16.11 10.64 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 7月观点5 中报前瞻：预计二季度低基数下恢复增长5 2023Q2VS2022Q2，社服板块归母净利润预计低基数下恢复性增长5 2023Q2VS2019Q2，自然景区、在线旅游及免税等龙头表现良好5 板块复盘：6月社服板块先升后降，跑输大盘6 6月社服板块整体仍跑输大盘，景区股表现突出阶段提振6 子行业：暑期旺季来临，休闲出游仍有期待8 免税：上半年海南离岛免税增长31%，低基数下增长相对平稳8 酒店：6月末酒店经营开始回暖，暑期来临休闲需求有望加速11 宋城演艺：上海项目升级后重开业，6月宋城场次超越21年同期12 端午出游人数恢复113%，OTA、民航、铁路预计暑期有望超疫前15 出入境游：入境游复苏加快，出境航班与港澳游稳步复苏16 博彩：6月澳门博彩收入同比大增513.9%，恢复至疫情前64%17 餐饮：2023年5月复苏强劲，餐饮收入同比大增35%17 风险提示19 免责声明21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图表目录 图5：海口美兰及三亚凤凰机场客流量及恢复情况8 图6：离岛免税月度销售数据（2023年部分系估算）8 图7：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）10 图8：韩国免税客单价同比变动情况10 图9：2021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况11 图10：各层级酒店RevPAR较2019年周度变动情况11 图11：2023年中国民航执行客运航班量日趋势12 图12：今年以来PMI变化12 图13：上海千古情（2021旧照）13 图14：上海千古情（2023新照）13 图15：2023年7月1日上海项目演出安排13 图16：2023年公司上海千古情定价情况13 图17：节假日国内游收入恢复情况15 图18：节假日国内旅游人次恢复情况15 图19：民航与铁路暑期出行亲子客群占比16 图20：2023年暑期国内机票价格走势预测（不含机建燃油等）16 图21：2023年6月国际航班量恢复持续向上16 图22：赴中国香港境内游客人次17 图23：赴中国澳门境内游客人次17 图24：中国澳门博彩毛收入月度表现17 图25：中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况17 图26：餐饮收入及增速18 图27：限上餐饮收入及增速18 图28：奈雪的茶门店数变化情况18 图29：奈雪的茶客单价、平均店效、平均订单量恢复情况18 7月观点 暑期有望再迎出游高峰，继续沿着财报趋势向好主线选股，维持板块“超配”评级。今年以来出行产业链整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，唯客单价恢复仍有赖于居民消费力回稳。今年节假日集中出游特征更趋显著，暑期预订展望积极，且有杭州亚运续力9月淡 季表现，板块中报也存在不少绩优生可能。立足未来3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、峨眉山A、三特索道、黄山旅游、北京人力、同庆楼、广州酒家、天目湖、携程集团-S、君亭酒店、九毛九、科锐国际、华住集团-S、行动教育、东方甄选、宋城演艺、BOSS直聘、王府井、锦江酒店、首旅酒店、传智教育、学大教育、同程旅行、海南机场、中青旅、中教控股、奈雪的茶、海伦司、海底捞、呷哺呷哺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。 中报前瞻：预计二季度低基数下恢复增长 2023Q2VS2022Q2，社服板块归母净利润预计低基数下恢复性增长 结合我们对行业和公司的持续跟踪，我们预计社服行业重点公司中报前瞻如下表所示，具体如下表所示。 2023Q2VS2022Q2，板块重点预计整体归母净利润在低基数下呈恢复性增长。由于 2022Q2行业多数公司基数相对较低（个别非经贡献除外），我们初步估算除个别公司外，板块主要公司归母净利润均较2022Q2增长突出，大部分景区、酒店公司预计有望扭亏为盈，或实现显著增长。从今年上半年整体来看，中国中免归母净利润平稳增长，其他多数酒店、餐饮、景区、在线旅游等公司经营主业归母净利润多数在低基数下均实现显著正增长。 2023Q2VS2019Q2，自然景区、在线旅游及免税等龙头表现良好 与2019Q2，部分自然景区龙头预计经营恢复相对良好，同时在线旅游龙头、部分酒店、餐饮和教育龙头预计也表现良好，核心一是补偿性需求释放，二是部分龙头过去三年产能扩张与品牌印象提升所致。 具体来看，景区方面，与2019Q2相比，我们初步预计今年二季度多数自然景区公司较2019年实现正增长，虽然增速可能相对不及Q1恢复（Q1本身有淡季低基数等差异影响），但在补偿性需求释放和本身国企改革背景下，整体表现仍值得期待，其中天目湖还伴随酒店等扩容升级改造贡献。与之相比，休闲景区受制于跟团游恢复滞后等影响，预计Q2恢复相对不及2019年同期，但Q2归母净利润恢复速度预计环比Q1仍明显加速。 酒店方面，综合Q1表现和Q2行业跟踪，我们预计华住酒店经调整业绩有望继续较疫情前保持良好增长，锦江酒店国内业务预计较疫情前改善明显，但海外因通胀等影响仍需跟踪；君亭酒店预计较疫情前稳定良好增长，首旅酒店预计仍处于 持续复苏中。 渠道方面，在线旅游龙头受益在线旅游渗透率提升和龙头过去三年的优化，今年中报经营主业预计有望超过疫情前，此外Q3暑期预计边际有望加速。 免税方面，中国中免2023H1较2019H1预计仍然正增长，扣非归母净利润仍预计增长50%+（2019H1因国旅总社出表有较多非经贡献，扣非归母净利润为25亿）。2023Q2较2019Q2其归母净利润增长60%+。 教育人服方面，行动教育归母净利润预计较疫情前录得数倍增长，核心在于品牌效应扩大和招生人数等提升；科锐国际、北