社会服务行业餐饮旅游财报总结暨5月投资策略：一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头240511

证券研究报告|2024年5月11日 餐饮旅游财报总结暨5月投资策略 一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头 行业研究·行业专题 社会服务 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 行业回顾：2023年以来旅游繁荣与理性共存，2024年量增价减趋势延续。经历2023年回补需求释放，2024年国内出行回归常态化增长，同时伴随供给端逐步修复，量增价减趋势延续；而出境游伴随供应链逐步重构及签证政策边际改善，呈现较高景气。我们总结出行需求呈现以下特点：1）线上渗透提升。2023年末我国在线旅游大众普及率较2019年增加6pct，消费客群结构变迁和过去三年线上预订习惯强化，平台更强的消费洞察和供应链调整有望推动进一步提升。2）消费理性化。注重性价比与情绪价值，服务消费继续领先商品消费，旅游目的地更多元，下沉市场旅游订单增速更快。3）文旅营销出圈。旅游热点此起彼伏，新时代对旅游城市和旅游产品运营提出了全新考验。 财报总结与行情复盘：2023年权重股龙头公司渐进复苏，OTA及自然景区增长好于年初预期。2023年A股餐饮旅游板块收入恢复97%，扣非净利润恢复略超2019年水平；若剔除中国中免，2023年A股餐饮旅游板块收入与扣非净利润各恢复74%、49%。其中头部自然景区、OTA龙头表现好于年初市场预期，背后反映居民疫后更理性的消费方式及出游习惯变化。2024年一季报板块增长平稳，出境游与演艺修复期表现突出。2024年一季报A股餐饮旅游板块收入同比增长3%，扣非净利润同比增长9%。补偿性需求过后，整体出行公司业绩实现稳定增长，其中仍处于低基数修复期的出境游、演艺公司增长突出。行情方面，年初以来自然景区及港股核心消费资产领涨。3月中下旬以来出行平稳，出行链预期回落，加之一季报板块在去年高基数下多数平稳，指数回调，Q1末板块处于基金低配状态。但休闲旅游相对韧性背景下，景区个股仍然领涨。港股：年初以来龙头公司基本面边际改善及竞争趋缓，加之港股估值吸引力显现，OTA、本地生活、餐饮龙头等核心消费资产领涨。 子行业分析与展望：免税：2024Q1中国中免在高基数下收入同比回落，但利润同比持平，央企考核强化助推龙头经营管理动能提升，后续跟踪可选消费复苏和政策节奏。演艺：宋城演艺年报保留事项已摘除，Q1核心项目低基数下业绩增长靓丽，估算主业归母净利润恢复近9成，未来2-3年迎来第二轮扩张项目利润释放周期，后续关注新项目爬坡节奏。酒店：2023龙头收益管理差异下业绩分化，Q1首旅直营店改造效果有所显现。后续密切跟踪经济周期和商旅出行变化，同时国企考核强化下跟踪公司后续激励改善情况，以及产品升级与效率优化。在线旅游：受益于旅游在线化渗透提升及公司自身供应链与效率迭代，2023年龙头业绩增速亮眼。今年以来行业竞争格局更趋稳定，龙头有望享受更强的业绩确定性，核心关注出境游与下沉市场等结构增量。餐饮：具备强大供应链基础的餐饮企业可通过控制成本、丰富产品SKU度过行业低谷期，龙头公司2023年经营业绩证明自身弱势环境下经营能力，核心关注同店趋势与开店节奏。景区：自然景区消费符合当前需求趋势，关注项目扩张及交通改善，以及国企改革下主观动能强化。出海：米奥会展为出海特色标的，跟踪展会销售趋势和展会升级效果。 投资建议：维持板块“超配”评级。消费需求变迁，板块增速逐步平稳，对供给端产品质价比与经营效能提出更高要求，我们预计优质细分龙头仍能顺势向管理要增长和效益，推动格局进一步集中，从而在盈利能力与股东回报上有望更加积极。此外，国企考核强化下经营动能提升和激励改善也值得关注。出行产业链（不含教育人服）中，短期建议配置海底捞、携程集团-S、宋城演艺、同程旅行、峨眉山A等；中线优选中国中免、华住集团-S、携程集团-S、海底捞、同程旅行、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、米奥会展、君亭酒店、王府井、峨眉山A、三特索道、黄山旅游、九华旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 表：2023年重点餐饮旅游公司收入与扣非（经调整）净利润排序（单位：亿元，%） 收入 扣非（经调整）归母净利润 2023 VS2019 2023 VS2019 三特索道 7.2 6.3% 1.46321.1% 米奥会展 8.3 96.1% 1.8189.0% 华住集团-S 218.8 95.2% 41.2163.5% 九毛九 59.9 123.1% 5.0130.9% 海伦司 12.1 114.0% 1.8128.1% 携程集团-S 445.1 24.8% 130.7100.3% 海底捞 416.2 56.4% 45.091.9% 长白山 6.2 32.8% 1.487.9% 中国中免 675.4 40.8% 66.573.7% 九华旅游 7.2 34.7% 1.755.4% 同程旅行 119.0 60.8% 22.042.4% 同庆楼 24.0 64.2% 2.541.7% 广州酒家 49.0 61.8% 5.135.9% 黄山旅游 19.3 20.1% 3.924.9% 丽江股份 8.0 10.5% 2.415.7% 天目湖 6.3 25.2% 1.414.9% 百胜中国 109.8 25.1% 8.47.4% 峨眉山A 10.4 -5.7% 2.33.8% 奈雪的茶 51.6 106.4% 0.2扭亏 海南机场 67.6 -41.3% 4.7扭亏 首旅酒店 77.9 -6.2% 7.2 -11.9% 锦江酒店 146.5 -3.0% 7.7 -13.2% 王府井 122.2 -54.4% 6.4 -30.9% 君亭酒店 5.3 39.9% 0.3 -57.3% 中青旅 96.3 -31.4% 1.3 -69.9% 宋城演艺 19.3 -26.2% -0.9 -107.2% 呷哺呷哺 59.5 -1.8% -2.0 -169.2% 资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理注：百胜中国单位为亿美元 表：2024年一季度重点餐饮旅游公司收入与扣非（经调整）净利润排序（单位：亿元，%） 收入 扣非（经调整）归母净利润 2024Q1 VS2023Q1VS2019Q1 2024Q1VS2023Q1VS2019Q1 宋城演艺 5.6 138.7% -32.1% 2.49349.1%-30.8% 米奥会展 0.8 12.2% 236.7% 0.02311.6%扭亏 首旅酒店 18.5 11.5% -5.0% 0.97102.2%73.2% 君亭酒店 1.6 67.3% 94.7% 0.0552.4%-25.3% 峨眉山A 2.5 6.6% -0.7% 0.747.0%309.1% 同庆楼 6.9 28.0% 65.5% 0.645.3%-8.3% 广州酒家 10.1 10.0% 90.1% 0.671.1%59.1% 中国中免 188.1 -9.4% 37.4% 22.990.2%44.7% 长白山 1.3 83.7% 159.5% 0.12扭亏扭亏 丽江股份 1.8 0.0% 40.1% 0.55-0.7%64.0% 王府井 33.1 -1.7% -53.8% 1.93-13.7%-51.0% 九华旅游 1.8 -6.1% 34.7% 0.49-17.9%31.7% 三特索道 1.4 -11.4% 30.4% 0.33-21.9%扭亏 锦江酒店 32.1 9.7% -3.9% 0.62-32.4%-12.0% 海南机场 11.9 -5.3% -42.3% 1.19-39.7%-66.5% 天目湖 1.1 -11.3% 20.0% 0.09-44.7%-36.9% 黄山旅游 3.4 -0.4% 27.3% 0.22-62.8%-4.8% 中青旅 19.2 16.0% -24.4% -0.28增亏-150.9% 资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 目录 02 01 行业&行情回顾：旅游繁荣与理性共存，OTA、自然景区板块领涨 03 年报&一季报总结：2023年权重股渐进复苏，2024Q1板块呈现结构性增长 子板块分析：在线旅游竞争边际改善，演艺低基数修复良好，景区增速平稳 05 资金面：基金持仓和陆股通持仓均处低位，OTA景区获增持 04 投资策略：需求变迁，关注顺势迭代的细分龙头 2023年国内旅游行业持续复苏，旅游人次恢复尤其领先。2023年，居民出行旅游逐步复苏，2023年我国国内游人次和收入分别较2019年同期恢复80%、85%，其中Q1-Q4国内旅游人次分别恢复至68%/90%/85%/81%。其中，五一和十一，国内旅游人数和收入均超过2019年同期水平，表现突出。 2024年以来出游景气持续向好，中旅院预计国内游人数收入恢复超2019年，较2023年有望增长超20%。今年以来，元旦、春节、清明等假期，国内出游仍然维持较高景气度。春节8天超长假期，国内游客流和收入按可比口径各恢复至2019年同期的119%/108%，创历史新高；清明假期国内旅游收入较2019年恢复2020年来首次超过旅游人数的恢复节奏；五一假期国内游客流和收入按可比口径各恢复至2019年同期的128%/114%，估算人均消费仅恢复至2019年近9成。整体上，经过了2023年旅游的补偿性释放，2024年国内居民出游人次热度仍相对良好，呈现出较强的出游意愿；但消费渐进复苏背景下，理性追求性价比的出游方式也成为优先选择。 图：2021年以来各节假日旅游人次恢复情况 国内旅游人次（亿）国内游人次较2019年可比口径恢复 国内旅游总花费（亿元） 国内游收入较2019年可比口径恢复 8000 7000 101%102% 1061%081%131%14% 95% 6000 77%75%79% 73% 500059%57% 4000 3000 2000 1000 0 60%56% 66%61% 39%44% 44% 35% 41% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 128% 人均消费（元）人均消费较2019年可比口径恢复 9119%104%119% 140% 8 795% 103% 94% 113% 109% 112% 120% 1600 98%97% 101% 120% 675% 5 4 3 2 1 2021春节 2021清明 2021五一 2021端午 2021中秋 2021国庆 2022春节 0 87% 70%74% 68%67% 87% 73% 61% 2022清明 2022五一 2022端午 2022中秋 2022国庆 43% 89% 64% 100% 80% 60% 40% 20% 2023元旦 2023春节 2023清明 2023五一 2023端午 2023中秋国庆 2024元旦 2024春节 2024清明 2024五一 0% 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021春节 2021清明 2021五一 2021端午 2021中秋 2021国庆 2022春节 2022清明 2022五一 2022端午 2022中秋 2022国庆 2023元旦 2023春节 2023清明 2023五一 2023端午 2023中秋国庆 2024元旦 2024春节 2024清明 2024五一 0 78% 60% 75% 7