19年三季报总结暨11月投资策略：行业表现持续分化，优选赛道关注经营

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 19年三季报总结暨11月投资策略 中性 （维持评级） 2019年11月14日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 行业表现持续分化，优选赛道关注经营  各子行业Q3基本面分化延续，整体弱势状态略有改善 1-9月纺服零售额同比增长3.3%，较去年同期放缓但逐季略有改善，化妆品则保持两位数以上的较高零售额增速。从板块Q3基本面情况来看，纺服日化整体营收恢复正增长，同比增速为2.86%且环比Q2提速3.6pct.，业绩虽同比下降18.4%，但环比Q2改善4.7pct.，均呈现一定的筑底回暖迹象。从各子板块收入来看，Q3大众休闲（13.1%）>中高端（11.0%）>日化（8.9%）>男装（4.2%）>家纺（3.6%）>鞋类（0.4%）>纺织（-4.7%）>新模式（-7.6%），分化依然较大。此外，体育鞋服板块从各公司披露的Q3经营数据情况来看延续了较高的景气度，整体来看零售流水继续较快增长，同店增长情况保持稳健。另一方面，大众休闲、家纺、男装、鞋类等行业在经历了前期的调整不振之后皆显现出一定的转好迹象。  重点公司优势依然明显，细分龙头展现更强的抗压韧性 从各行业重点公司来看， Q3的整体营收/业绩/扣非增速分别为11.1/-5.0/-9.2%，相较行业整体水平分别高出8.2/13.4/14.6pct.，表现明显更优，再次体现出细分领域龙头在较强经营能力下的基本面韧性，其中日化、体育、新模式等相对优质赛道内的重点公司总体保持了较强劲的收入和盈利增长态势，同时在其他子行业内龙头企业基本都存在持续强势或一定的复苏迹象，表现明显好于同业的公司。  盈利能力有所下降，报表质量提高，长期有望健康发展 在行业大环境持续承压的背景下，Q3纺服日化板块整体盈利能力下降，多数子板块毛利率下降而期间费用率上升。此外整体存货周转能力有所下降，但持续强势和复苏迹象较明显的休闲服饰、家纺和日化则改善明显。另一方面，总体的经营现金流与营收占比情况明显优化，除男装和新模式小幅下降外皆较大幅度提高，家纺、中高端和纺织最为突出。长期来看，有利于企业健康发展  投资建议：持续关注优质赛道龙头，积极把握基本面变化 整体来看，Q3行业基本面在经济环境不佳下仍有一定压力，不同行业之间分化愈发明显，处于高景气度赛道的日化及体育仍有优异表现，龙头公司也体现出了一定韧性。因此我们建议：一是，继续重视布局化妆品、体育两大优质细分赛道龙头，所处行业空间大，竞争格局仍有进一步改善空间，继续推荐珀莱雅，丸美股份，波司登等。二是，重视经营力能表现稳健，且估值处于板块及历史洼地的优质细分龙头，短期虽有业绩波动但在良好的内部经营调整后仍有望实现中长期健康发展，建议关注：森马服饰，比音勒芬以及歌力思等。  风险提示：经济基本面持续走弱，国内消费刺激政策不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 89.20 17,955 1.97 2.65 45.3 33.7 603983 丸美股份 增持 72.33 29,004 1.45 1.67 49.9 43.3 002832 比音勒芬 买入 25.51 7,864 1.33 1.68 19.2 15.2 002563 森马服饰 买入 10.27 27,714 0.67 0.80 15.3 12.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《化妆品深度系列三-电商代运营专题：迎接最好的时代，一站式服务助力品牌价值塑造》——2019-11-11 《化妆品行业专题系列之二：美妆双雄各显千秋，把握红利迈向龙头》——2019-10-21 《10月投资策略暨三季报前瞻：关注三季报绩优龙头，把握估值修复机会》——2019-10-14 《19年半年报总结暨9月投资策略：分化延续龙头率先复苏，继续关注优质赛道》——2019-09-16 《海外化妆品企业运营观察：品牌焕新是基石，产品升级是核心，渠道切换是催化》——2019-08-21 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：彭若恒 电话： 18818779167 E-MAIL： pengruoheng@guosen.com.cn 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/18J/19M/19M/19J/19S/19沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业概览：化妆品表现保持强劲，整体复苏迹象初显 根据国家统计局，2019年1-9月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长3.3%至9479亿元，增速较去年同期放缓5.6pct.；化妆品上半年零售额同比增长12.8%至2151亿元，增速较上年提高0.8pct.；而社零总额同比增长8.2%，增速较上年放缓1.1pct。总体来看，进入下半年后纺服行业基本面呈现一定的回暖态势，整体零售额增长放缓的情况略有改善，同时化妆品行业高景气度良好延续。当前而言，宏观经济方面的不确定性因素正不断向积极方向发展，而降息等稳经济政策也逐步出台，为经济走向提供更大支撑之余也提振了市场信心，有利于国内消费市场保持稳健。而在去年Q4增长低基数背景下，纺服行业有望实现复苏加速，化妆品行业则有望再获超预期表现。 图1：纺织服装零售额当月值及同比增速 图2：服装类零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 前三季度实物商品网上零售额同比增长21.6%至5.8万亿元，增速较上年放缓7.2pct.，渗透率达19.5%。整体来看，线上零售增速较线下依然处于相对高水平，但随渗透率不断提高整体流量红利有所减弱，更高营运能力和布局新兴平台的要求则有利于各大龙头品牌发展。 图3：化妆品零售额当月值及同比增速 图4：实物商品网上零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 “双十一”大促：交易额增长稳健向好，反映消费潜力空间 年度电商大促活动“双十一”顺利落幕，在各大电商平台的积极备战和品牌方的诚意让利下再次延续火爆情形，居民消费积极性得到充分调动。根据星图数据，双十一总销售额达到4101亿元，同比增长31%，较往年提速7pct.，其中拼多多等等社交电商平台和社交模式快速发展起到较好的推动作用。 具体来看，天猫平台“双十一”销售额达2684亿元，同比增长25.7%。在规模基数已相对较高的背景下增速仅较去年放缓1.2pct.，表现良好。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：天猫“双十一”交易额及增速 资料来源:天猫官方发布，国信证券经济研究所整理 其他平台方面，京东好物节（11.1-11.11）累计下单金额2044亿元，同比增长27.9%；苏宁易购全渠道订单量同比增长76%，新增super会员超百万；唯品会开售12小时订单量超2000万，是去年的2.5倍；拼多多16分钟卖出1000台汽车，全天贫困地区农产品销售增速220%，1-11日卖出新款iPhone40万台。 表1：其他主要电商平台“双十一”情况 平台/年份 2016 2017 2018 2019 京东商城 1-11日累计交易额增长60% 1-11日累计1271亿元，增长超50% 1-11日累计1598亿元，增长26.9% 1-11日累计2044亿元，增长27.9% 苏宁 1-11日全渠道订单增长193%，线上增长210% 1-11日全渠道GMV增长163%，线上183% 双十一期间全渠道销售同增132%，零售云门店3308% 11日全渠道订单量增长76% 资料来源:天猫服务商官网，国信证券经济研究所整理 在服装与美妆品牌“双十一”天猫榜单方面 （1）美妆类：欧莱雅等国际中高端品牌占据前列，自然堂、百雀羚等国产大众品牌紧随其后。 （2）女装类：优衣库再据榜首，国产品牌中波司登、太平鸟排名上升，韩都衣舍有所下降。 （3）男装类：品牌间排名表现相对稳定，由于对品质要求更高等特点，品牌化进程较早完成，而海澜之家在未享受全平台购物津贴的背景下回归前十。 表2：美妆、女装和男装品类“双十一”天猫榜单 品类 美妆 女装 男装 排名 2018 2019 2018 2019 2018 2019 1 兰蔻 欧莱雅 优衣库 优衣库 优衣库 优衣库 2 OLAY 兰蔻 ONLY 波司登 GXG GXG 3 欧莱雅 雅诗兰黛 Vero Moda Vero Moda 太平鸟 太平鸟 4 雅诗兰黛 OLAY 波司登 伊芙丽 森马 杰克琼斯 5 SK-II SK-II 伊芙丽 ONLY 杰克琼斯 波司登 6 百雀羚 自然堂 韩都衣舍 太平鸟 马克华菲 森马 7 自然堂 百雀羚 乐町 乐町 波司登 马克华菲 8 HomeFacial 后 太平鸟 韩都衣舍 七匹狼 斯莱德 9 薇诺娜 完美日记 Teenie Weenie ZARA 美特斯邦威 美特斯邦威 10 悦诗风吟 薇诺娜 ZARA MO&CO 斯莱德 海澜之家 资料来源:天猫服务商官网，国信证券经济研究所整理 （4）家纺类：线上品牌化及集中趋势明显，上市公司旗下品牌牢牢占据TOP5。 （5）箱包类：出行类箱包中，主打高性价比的小米90分和高品质的新秀丽牢据一、二位 （6）内衣类：南极人销售额领先，优衣库紧随其后。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表3：家纺、箱包和内衣品类“双十一”天猫榜单 品类 家纺 箱包 内衣 排名 2018 2019 2018 2019 2019 1 水星家纺 水星家纺 小米90分 小米90分 南极人 2 富安娜 富安娜 新秀丽 CHARLES&KEITH 优衣库 3 lovo 罗莱 CHARLES&KEITH 新秀丽 恒源祥 4 罗莱 梦洁 美旅 MCM 曼妮芬 5 梦洁 lovo 稻草人 Michael Kors 猫人 6 恒源祥 — 七匹狼 卡帝乐鳄鱼 芬腾 7 — — 菲安妮 美旅 浪莎 8 — — 迪桑娜 七匹狼 蕉内 9 — — MCM 稻草人 三枪 10 — — ELLE 金利来 歌瑞尔 资料来源:天猫服务商官网，国信证券经济研究所整理 纺服日化上市公司“双十一”相关销售表现 “双十一”期间，不少纺服日化上市公司销售及增长情况良好，根据我们了解到的官方信息，部分重点公司的详细表现如下表所示。 表4：美妆、女装和男装品类“双十一”天猫榜单 公司 双十一全天销售情况 南极电商 集团整体GMV破15亿 森马 电商全渠道破13.8亿 波司登 电商全网破10亿，天猫旗舰店6.5亿，同增58%，客单价同增20% 太平鸟 集团整体天猫成交额破9.17亿，男装超3亿，童装进入TOP8 水星家纺 电商销售总额突破2.66亿 珀莱雅 天猫旗舰