社会服务行业投资策略周报：政策发力持续，关注顺周期标的

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 18% 8% -1% -11% -21% -30% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1.《政策引导积极，消费整体受益》 2024-11-04 2.《从“59到115”，黄金周到小长假》2024-11-02 3.《关注政策催化》2024-10-27 文旅：出行总体关注本周对于明年假期延长的预期带动。免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面，本轮顺周期行情OTA受益于出行链热度提升，估值有望上调，建议关注OTA渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。 酒店：前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现，供需差拐点短期未见，但四季度RevPAR基数影响有望边际收窄，关注管理持续提质增效的龙头头部酒店集团重视会员业务建设，君亭与希尔顿签署战略合作协议，共同推动在国内高端及度假酒店业务的发展。 教育：1）公职考培：公务员、事业单位等政策岗位作为高校应届生重要就业去向，持续扩招稳定就业。2025年军队文职招考34784人，同比+4.20%。在高校应届毕业生人数走高背景下，公职岗位报考人数有望新高。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》明确校外培训机构设立应符合“双减”工作要求，学科类校外培训机构由区级教育行政部门审批。近期政策引导积极，关注质优头部。 医美：国内医美内卷加剧背景下，出海成为25年医美头部企业的重要战略。近期锦波获批越南医疗器械注册证，医美产业出海迈出重要一步，国内多家头部医美企业均积极布局出海，锦波率先完成东南亚械三布局，再次彰显公司前瞻布局眼光+强落地能力。 美妆：2024Q3美护板块整体表现平淡，近期在大促旺季催化下整体美护景气度有所恢复，随着提振内需促进消费的利好政策发力有望迎来美护行业市场情绪提振，化妆品消费有望提速回暖，关注双11大促表现亮眼的标的。 跨境：美国消费韧性持续，大选落地短期内或带来一定情绪波动，建议关注具备相对优势的品牌公司以及低估值机会：1）具有溢价能力的跨境电商品牌面对外部影响业绩相对优势凸显，推荐安克创新（300866.SZ）、致欧科技 （301376.SZ）、乐歌股份（300729.SZ），海运费回落后业绩有望得到释放；211月美联储议息将近，推荐业绩有望受益降息催化的美国工具链头部供应商，伴随终端动销回暖及渠道信心增强，有望迎来戴维斯双击，推荐手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业（0669.HK），关注泉峰控股 （2285.HK）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 社会服务/行业投资策略周报/2024.11.10 政策发力持续，关注顺周期标的 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1商社板块观点5 1.1免税5 1.2酒店9 1.3教育11 1.4人力资源13 1.5医美化妆品14 1.6文旅16 1.7餐饮21 1.8跨境23 2本周绝对估值变化25 3商社行业估值概览28 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势30 4.1免税行业相关标的估值情况30 4.2餐饮行业相关标的估值情况31 4.3酒店行业相关标的估值情况32 4.4医美化妆品行业相关标的估值情况33 4.5人服行业相关标的估值情况34 4.6文旅行业相关标的估值情况35 4.7珠宝行业相关标的估值情况36 4.8零售行业相关标的估值情况37 5风险提示38 图表目录 图1.免税销售景气度指数5 图2.海南省机场进港客流情况（人次）5 图3.海口机场进港客流情况（人次）6 图4.三亚机场进港客流情况（人次）6 图5.北上广深进港客流（人次）6 图6.北部地区进港客流（人次）7 图7.西南地区进港客流（人次）7 图8.华中地区进港客流（人次）8 图9.江南及广西地区进港客流（人次）8 图10.全国酒店OCC9 图11.全国酒店ADR（元）9 图12.全国酒店RevPAR（元）10 图13.经济型酒店OCC10 图14.中档型酒店OCC10 图15.高档型酒店OCC10 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度10 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度10 图18.2025年国考过审人数达341.6万12 图19.主要人服公司3Q2024营业收入及增速14 图20.国际航班恢复情况（截止2024.11.08）18 图21.各餐饮品类月度平均店效同比情况22 图22.各餐饮品类月度客单价情况（元）22 图23.美国10年及20年期国债收益率23 图24.CME美联储观察工具12月降息预期23 图25.各航线CCFI海运集装箱指数23 图26.美元/欧元兑人民币汇率同比变化23 图27.万得A股PE(TTM)25 图28.消费者服务(中信)预测PE26 图29.商贸零售(中信)预测PE27 图30.各公司估值情况（2024E）28 图31.各公司估值情况（2025E）29 图32.免税行业估值情况（2024E）30 图33.免税估值（2024E）30 图34.免税估值（2025E）30 图35.中国中免估值变化趋势30 图36.海汽集团估值变化趋势30 图37.餐饮行业估值情况（2024E）31 图38.餐饮估值（2024E）31 图39.餐饮估值（2025E）31 图40.海底捞估值变化趋势31 图41.九毛九估值变化趋势31 图42.酒店行业估值情况（2024E）32 图43.酒店估值（2024E）32 图44.酒店估值（2025E）32 图45.锦江酒店估值变化趋势32 图46.君亭酒店估值变化趋势32 图47.医美化妆品行业估值情况（2024E）33 图48.医美化妆品估值（2024E）33 图49.医美化妆品估值（2025E）33 图50.珀莱雅估值变化趋势33 图51.爱美客估值变化趋势33 图52.人服行业估值情况（2024E）34 图53.人服估值（2024E）34 图54.人服估值（2025E）34 图55.科锐国际估值变化趋势34 图56.外服控股估值变化趋势34 图57.文旅行业估值情况（2024E）35 图58.文旅估值（2024E）35 图59.文旅估值（2025E）35 图60.长白山估值变化趋势35 图61.天目湖估值变化趋势35 图62.珠宝行业估值情况（2024E）36 图63.珠宝估值（2024E）36 图64.珠宝估值（2025E）36 图65.老凤祥估值变化趋势36 图66.周大生估值变化趋势36 图67.零售行业估值情况（2024E）37 图68.零售估值（2024E）37 图69.零售估值（2025E）37 图70.小商品城估值变化趋势37 图71.重庆百货估值变化趋势37 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年10月21日至10月27日，免税销售额指数为 23.6，旅游淡季，客流短期承压。 （注：景气度指数综合三亚海口客流绝对值、客流恢复速度及草根调研销售热度所得，50为景气度中间值，高于50认为处于高景气区间，低于50认为景气度有待提升。） 图1.免税销售景气度指数 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 海南客流情况（2024年10月28日至11月3日） 海南三机场：客流43.0万人次，环比+4.5%，恢复至2019年同期97.0% 海口机场：客流22.8万人次，环比+0.4%，恢复至2019年同期95.3% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 三亚机场：客流19.4万人次，环比+9.1%，恢复至2019年同期99.3% 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图3.海口机场进港客流情况（人次）图4.三亚机场进港客流情况（人次） 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、广州、深圳、西安、重庆、杭州、长沙、武汉； 北京→海南：客流4.9万人次，环比+17.5%，恢复至2019年同期115.6% 上海→海南：客流2.8万人次，环比-3.7%，恢复至2019年同期101.3% 广州→海南：客流1.9万人次，环比-9.6%，恢复至2019年同期93.1% 深圳→海南：客流1.9万人次，环比-5.7%，恢复至2019年同期132.5% 成都→海南：客流3.0万人次，环比+24.9%，恢复至2019年同期157.0% 重庆→海南：客流1.6万人次，环比-0.5%，恢复至2019年同期79.7% 长沙→海南：客流1.4万人次，环比-11.8%，恢复至2019年同期107.3% 郑州→海南：客流1.6万人次，环比+11.9%，恢复至2019年同期74.5% 武汉→海南：客流1.3万人次，环比-5.7%，恢复至2019年同期89.5% 杭州→海南：客流1.6万人次，环比+2.4%，恢复至2019年同期134.2% 图5.北上广深进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图6.北部地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图7.西南地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图8.华中地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 公司跟踪 中国中免：2024年11月5日，中国免税品（集团）有限责任公司（中免集团）与越南ImexPanPacificGroup（IPP集团）昨天宣布签署合作备忘录（MOU），正式建立战略合作伙伴关系。中免集团和IPP集团将在越南各地具战略意义的地点包括机场和主要旅游目的地，共同运营免税店。IPP集团将会提供重要的当地支持，包括物流和促进审批程序，以确保合营业务的运作和管理畅顺。两家公司为了提升客户体验和提高销售，将与酒店、银行及数字平台合作，以施展更全面的营销策略。两家企业的合作旨在拓展旅游和旅游零售行业的业务契机，同时助力推动中国与越南的经贸合作。 海南免税亮相第七届进博会：2024年11月5日第七届进博会上海开幕，海南馆“国际会客厅”重点展示海南离岛免税形象与热销品。中免集团旗下海南智科携 60余件热销品参展，已与900多品牌供应商合作，借进博会提升知名度，推进“旅游+免税”融合。中国中免在进博会上展示旗下海南免税业务，进一步强化其在免税行业的品牌影响力与市场号召力，将助力自贸港与国际旅游消费中心建设。 投资建议：免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年