纺织服饰行业周专题：Puma2024Q3业绩发布，整体表现符合预期

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年11月10日 周专题：Puma2024Q3业绩发布，整体表现符合预期 【本周专题：Puma2024Q3业绩发布，整体表现符合预期】 增持（维持） Puma2024Q3业绩发布，整体表现符合预期。近期Puma披露FY2024Q3 季报，货币中性基础上公司营收同比下降0.1%至23.1亿欧元（货币中性基础上同比增长5%），前三季度营收同比下降1.4%至65.3亿欧元（货币中性基础上同比增长2.6%）Q3毛利率同比提升0.8pcts至47.9%，毛利率的提升主要系产品结构的优化以及运输等成本的降低，经营利润同比增长0.3%至2.37亿欧元，经营利润率同比提升0.1pcts至10.3%，表现符合公司预期。营运层面来看，截止2024年9月末公司存货同比下降3.3%至18.11亿欧元（货币中性基础上同比增长3.8%），当前公司有部分货品处于运输途中以满足Q4需求，整体来看公司库存水平仍然保持在健康水位。 分地区和业务模式来看： 行业走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% 纺织服饰沪深300 2023-112024-032024-072024-11 2024Q3美国营收增速转正，EMEA表现优于预期。2024Q3美洲地 区营收同比增长11.4%至8.72亿欧元，其中美国市场在三季度重新回归增长；亚太地区营收同比增长3%至4.3亿欧元，尽管大中华区消费需求较弱，亚太地区营收增速仍持续增长；EMEA地区营收同比增长0.8%至10.1亿欧元，主要受益于欧洲地区营收表现较为优异。 2024Q3批发业务增长1.5%，DTC业务表现优异。2024Q3批发业务营收同比增长1.5%至17.3亿欧元，上半年公司加大对于终端销售的推动力度，从而为下半年加盟业务的改善奠定基础。2024Q3DTC 业务营收同比增长17%至5.8亿欧元，品牌动能持续提升，DTC渠道中公司线下零售店同比增长12.8%，电商业务营收增长26.4%，根据公司披露当前DTC营收占比25.1%（2023年同期为22.7%）。 展望2024：2024年以来全球消费环境动荡以及供应链承压，然而 Puma仍然实现了较为稳健的业绩表现，基于前三个季度的经营情况，公 司调整2024年预期，预计营收增长中单位数，经营利润处于6.2~6.7亿欧元，当前零售伙伴认可公司2024Q4以及2025年的产品线以及市场策略，因此公司对于中长期增长保持乐观。 【本周观点】 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商 加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。 推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024年PE为21倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024年PE为20倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024年PE为14倍；关注健盛集团，新澳股份。 服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。2024年1~9 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%，表现弱于消费行业整 体，上市公司层面2024Q1~Q3品牌服饰重点公司收入同比-2.8%/归母净利润同比-20.1%。分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业。分渠道看年初以来电商表现好于线下，与此同时2024H2线下拓店情 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复 ——2024Q3总结》2024-11-05 2、《纺织服饰：周专题：adidas2024Q3业绩快速增长大中华区表现优异》2024-11-03 3、《纺织服饰：运动鞋服：2024Q3终端营运稳健，上游格局优化》2024-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 况预计将环比2024H1改善。 推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2024年PE为17倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025PE为15倍；关注稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024年PE为13倍；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应2024年PE为13倍。 黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，标的公司向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，面对国内珠宝 行业整体处于相对低迷态势，标的公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司老铺黄金、周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024年（或FY2025）PE为32/13/13/13倍。 【近期报告】 2024Q3总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复。1）服饰制造：订单良好景气基本延续，带动板块稳健增长。纺织制造重点公司2024Q1/Q2/Q3收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同 比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%。订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势。2）服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。品牌服饰重点公司2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%，归母净利润同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%。其中运动鞋服板块继续领先行业，电商表现好于线下，期待冬季旺季新品销售表现改善。3）黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，板块公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。2024Q3黄金珠宝板块重点公司收入同比-24.9%/归母净利润同比-33.1%。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.61 0.70 0.82 27.0 21.2 18.3 15.8 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 22.7 17.1 16.8 14.9 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 22.1 15.4 13.2 11.5 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.88 4.47 24.9 20.4 17.6 15.2 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.3 14.4 12.8 11.2 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 12.8 12.6 11.0 9.6 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.48 0.59 0.65 9.9 12.7 10.4 9.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所2 内容目录 1.本周专题：Puma发布FY2024Q3季报，表现符合公司预期4 2.本周观点：推荐板块低估值优质标的6 附表：纺织服饰重点公司2024Q3数据总结8 3.本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘9 4.近期报告10 4.12024Q3总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复10 5.重点公司近期公告11 6.本周行业要闻11 7.本周原材料走势12 图表目录 图表1：2022Q1~2024Q3Puma营业收入及增速（百万欧元，%）4 图表2：2022Q1~2024Q3Puma毛利率及EBITMargin（%）4 图表3：2022Q1~2024Q3Puma公司存货及增速（百万欧元，%）4 图表4：2022Q1~2024Q3Puma分地区营业收入增速（%，货币中性）5 图表5：2022Q1~2024Q3Puma分渠道营业收入增速（%，货币中性）5 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）7 图表7：纺织服饰2024年前三季度数据总结（亿元，%）8 图表8：A股板块行情（%）9 图表9：纺服标的行情（%）9 图表10：中国棉花价格指数328走势（元/吨）12 图表11：中国棉花价格指数237走势（元/吨）12 图表12：内外棉价差（元/吨）12 1.本周专题：Puma发布FY2024Q3季报，表现符合公司预期 Puma2024Q3业绩发布，整体表现符合预期。近期Puma披露FY2024Q3季报，货币中性基础上公司营收同比下降0.1%至23.1亿欧元（货币中性基础上同比增长5%），前三季度营收同比下降1.4%至65.3亿欧元（货币中性基础上同比增长2.6%），Q3毛利 率同比提升0.8pcts至47.9%，毛利率的提升主要系产品结构的优化以及运输等成本的降低，经营利润同比增长0.3%至2.37亿欧元，经营利润率同比提升0.1pcts至10.3%，表现符合公司预期。营运层面来看，截止2024年9月末公司存货同比下降3.3%至18.11亿欧元（货币中性基础上同比增长3.8%），当前公司有部分货品处于运输途中以满足Q4需求，整体来看公司库存水平仍然保持在健康水位。 图表1：2022Q1~2024Q3Puma营业收入及增速（百万欧元，%）图表2：2022Q1~2024Q3Puma毛利率及EBITMargin（%） 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 202220232024 营业收入（百万欧元）YOY毛利率EBITmargin 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 202220232024 资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表3：2022Q1~2024Q3Puma公司存货及增速（百万欧元，%） 2500 2000 1500 1000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 Q2 2024 Q3 2022 2023 库存（百万欧元）YOY 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 分地区和业务模式来看： 2024Q3美国营收增速转正，EMEA表现优于预期。2024Q3美洲地区营收同比增长11.4%至8.72亿欧元，其中美国市场在三季度重新回归增长；亚太地区营收同比增长3%至4.3亿欧元，尽管大中华区消费需求较弱，亚太地区营收增速仍持续 增长；EMEA地区营收同比增长0.8%至10.1亿欧元，主要受益于欧洲地区营收表现较为优异。 2024Q3批发业务增长1.5%，DTC业务表现优异。2024Q3批发业务营收同比增长1.5%至17.3亿欧元，上半年公司加大对于终端销售的推动力度，从而为下半年加盟业务的改善奠定基础。2024Q3DTC业务营收同比增长17%至5.8亿欧元，品 牌动能持续提升，DTC渠道中公司线下零售店同比增长12.8%，电商业务营收增长26.4%，根据公司披露