纺织服饰周专题：Lululemon发布FY2024Q1季报，经营表现超公司预期

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年06月10日 周专题：Lululemon发布FY2024Q1季报，经营表现超公司预期 【本周专题：Lululemon公司发布FY2024Q1季报，经营表现超公司预期】 Lululemon公司发布FY2024Q1季报，营收增长10%，经营表现超公司预期。近期Lululemon披露截至2024年4月末的FY2024Q1季报，营收同比增长10% 增持（维持） 行业走势 至22亿美元，货币中性基础上同比增长11%，其中美洲业务营收同比增长3%， 国际业务营收同比增长35%，国际市场品牌增长动能强劲，消费者对于新品推出 反响良好。毛利率同比提升0.2pcts至57.7%，OPM同比下降0.5pcts至19.6%，纺织服饰沪深300 Q1整体表现超出公司预期。库存方面，受益于优异的销售表现，截至FY2024Q1 末公司库存较FY2023Q1末下降15%至13亿美元。 同店+开店合力驱动，FY2024Q1中国高速增长，长期中国增长动能充足。根据公司披露FY2024Q1美国/加拿大/中国营收同比+2%/+11.3%/+38.6%，美国业务的较弱增速主要由于消费波动环境下，公司女装以及包类产品销售疲软，在产 品创新的驱动下（包括专业系列、ABC系列等），男装依然保持优异的销售表现，市场份额提升。中国的优异表现一方面来源于同店销售的持续增长，FY2024Q1中国大陆同店销售大幅增长26%（含线下门店以及电商），同时截至FY2024Q1末公司在中国拥有146家门店，对比FY2023Q1末净开27家。长期来看我们判断中国仍有较大的增长空间，一方面当前门店数量较少，后续仍有拓店空间，同时 16% 0% -16% -32% 2023-062023-102024-022024-06 作者 公司采取本土化的营销策略，借助品牌形象大使、关键意见领袖等建立品牌和消 费者之间的关联度，长期品牌增长动能仍然充足。 展望2024财年：营收稳健增长，利润率保持稳定。1）营收层面：公司预计FY2024全年营收同比增长11%~12%，公司预计FY2024净开35-40家直营店，同时完成约40家门店的优化工作，新开店中公司预计美洲新开5-10家，其余新开门店 主要位于中国大陆地区。2）业绩层面：公司预计FY2024毛利率对比FY2023经调整后毛利率或持平，受益于费用的高效管控，经营利润率对比FY2023经调整后经营利润率或有0.1pcts的改善。 【本周观点】 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE 为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李 宁】，股价对应2024年PE为14倍。 服饰品牌：估值处于低位，营运状态健康，2024Q2起板块流水同比增速有望较2024Q1提速，渠道拓店顺利、业绩逐步释放、分红具备吸引力的优质标的仍然值得继续关注。 推荐2024全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为15倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为11倍。 运营稳健、高分红优质标的在当前投资环境下仍然值得继续关注，推荐关注运营稳健的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为15倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：2024年内订单改善预计持续驱动板块业绩同比增长。展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：VF公司发布FY2024年报，现金流表现优于预期》2024-06-02 2、《纺织服饰：周专题：AmerSports2024Q1经营表现超预期，始祖鸟高增长》2024-05-26 3、《纺织服饰：周专题：4月社零公布，服装消费略有下降，珠宝消费保持平稳》2024-05-19 请仔细阅读本报告末页声明 快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为20/20/23倍。 黄金珠宝：短期需求表现稳健，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。。2024Q1黄金珠宝重点公司营收同比增长11.3%至575.6亿元，归母净利润同比增长9.9%至19.4亿元，短期来看由于金价的波动以及同期的高基数，终端珠宝 销售整体表现较为平稳，从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为16/12/12倍。 【近期重点报告】 滔搏：终端零售逐步改善，FY2024收入稳健增长。公司FY2024营收同比增长 7%，业绩增长20.5%。公司FY2024（2023年3月~2024年2月）营收同比增 长6.9%至289.33亿元，毛利率同比略有提升0.1pcts至41.8%，期内品牌客户给予公司的特殊支持同比减少，但受益于零售折扣改善以及零售收入占比提升，公司毛利率同比仍有小幅上升，销售费用率同比下降0.9pcts至28.9%，管理费用率同比下降0.2pcts至3.9%，归母净利率同比提升0.9pcts至7.6%，归母净利润同比增长20.5%至22亿元，盈利能力改善明显。公司宣告派发年末股息人民币5分/股以及特别股息15分/股，连同中期股息16分/股，全财年派息率为 100.9%，以2024年5月22日收盘价计算股息率为7%，分红保持在优异水平。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.61 4.80 4.94 5.70 22.0 16.5 16.1 13.9 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 2.03 2.46 2.95 18.5 14.6 12.0 10.0 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.66 0.74 0.81 14.8 13.9 12.4 11.3 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.48 0.55 0.63 0.71 12.4 10.7 9.4 8.3 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.73 4.28 4.83 25.0 20.3 17.7 15.7 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 24.6 20.2 17.5 15.3 03998.HK 波司登 买入 0.20 0.26 0.30 0.35 21.6 16.1 13.9 12.0 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.32 1.49 1.68 15.4 14.3 12.7 11.3 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。重点标的 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：Lululemon发布FY2024Q1季报，经营表现超公司预期4 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的6 3.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘8 4.重点公司近期报告9 4.1滔搏：终端零售逐步改善，FY2024收入稳健增长9 5.本周重点公司公告10 6.本周行业要闻11 7.本周原材料走势12 风险提示13 图表目录 图表1：FY2021~FY2024公司营收及增速（百万美元，%）4 图表2：FY2021~FY2024公司经营利润及经营利润率（百万美元，%）4 图表3：FY2021~FY2024公司存货及增速（百万美元，%）4 图表4：FY2023~FY2024公司分地区营收增速（%）5 图表5：FY2022~FY2024公司分品类营收增速（%）5 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）7 图表7：A股板块行情（%）8 图表8：纺服标的行情（%）8 图表9：中国棉花价格指数328走势（元）12 图表10：中国棉花价格指数237走势（元）12 图表11：内外棉价差（元）12 1.本周专题：Lululemon发布FY2024Q1季报，经营表现超公司预期 Lululemon公司发布FY2024Q1季报，营收增长10%，经营表现超公司预期。近期 Lululemon披露截至2024年4月末的FY2024Q1季报，营收同比增长10%至22亿美 元，货币中性基础上同比增长11%，其中美洲业务营收同比增长3%，国际业务营收同比增长35%，国际市场品牌增长动能强劲，消费者对于新品推出反响良好。毛利率同比提升0.2pcts至57.7%，OPM同比下降0.5pcts至19.6%，Q1整体表现超出公司预期。库存方面，受益于优异的销售表现，截至FY2024Q1末公司库存较FY2023Q1末下降15%至13亿美元。 图表1：FY2021~FY2024公司营收及增速（百万美元，%）图表2：FY2021~FY2024公司经营利润及经营利润率（百万美元，%） 营收（百万美元，左轴）营收YOY（右轴） 经营利润（百万美元，左轴）经营利润率（右轴） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 FY2021FY2022FY2023FY2024 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 FY2021FY2022FY2023FY2024 资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表3：FY2021~FY2024公司存货及增速（百万美元，%） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 存货（百万美元）YOY Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1FY2021FY2022FY2023FY2024 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 同店+开店合力驱动，FY2024Q1中国高速增长，长期中国增长动能充足。根据公司披露FY2024Q1美国/加拿大/中国营收同比+2%/+11.3%/+38.6%，美国业务的较弱增速 主要由于消费波动环境下，公司女装以及包类产品销售疲软，在产品创新的驱动下（包括专业系列、ABC系列等），男装依然保持优异的销售表现，市场份额提升。中国的优异表现一方面来源于同店销售的持续增长，FY2024Q1中国大陆同店销售大幅增长26%（含线下门店以及电商），同时截至FY2024Q1末公司在中国拥有146家门店，对比FY2023Q1末净开27家。长期来看我们判断中国仍有较大的增长空间，一方面当前门店数量较少， 后续仍有拓店空间，同时公司采取本土化的营销策略，借助品牌形象大使、关键意见领袖等